短期內理財贖回壓力可控 機構：淡定應對債市波動，流動性儲備充裕

　　在多位理財公司人士看來，儘管當前債市波動加劇，但銀行理財産品並未出現明顯贖回情況，預計短期內贖回壓力將保持在可控範圍內。

　　9月下旬以來債市調整加大了銀行理財産品凈值波動幅度，疊加A股大漲帶來的財富效應，引發了市場對理財産品贖回壓力增大的擔憂。然而，業內人士預計，短期內贖回壓力將保持在可控範圍內，且各家機構已加大流動性儲備以應對潛在風險。

　　加大流動性儲備

　　多位理財公司人士告訴記者，他們正密切關注債市、銀行理財産品凈值波動及客戶贖回動態，加強流動性管理，並將根據市場情況積極應對。

　　“我們已採取預防性措施。相比9月上旬，當前流動性儲備更為充裕。”東部地區某股份行理財公司人士透露。某城商行理財公司人士也表示，公司近期已加大流動性儲備，所有投資組合均已加大對現金、存款等的配置比例。

　　業內人士認為，債市調整對低風險評級産品如現金管理類理財産品影響有限，受影響較大的是那些採用市值法估值、資産配置久期較長的理財産品。原銀保監會2021年發佈的《理財公司理財産品流動性風險管理辦法》明確，定期開放週期不低於90天的公募理財産品，應當在開放日及開放日前7個工作日內持有不低於該理財産品資産凈值5%的現金或者到期日在一年以內的國債、中央銀行票據和政策性金融債券。

　　“除了《辦法》規定的現金或者到期日在一年以內的國債、中央銀行票據和政策性金融債券外，我司期限較長的理財産品還配置了存款等高流動性資産，在産品開放日，高流動性資産佔比超10%，能有效應對客戶贖回。”上述城商行理財公司人士告訴記者。

　　此外，據業內人士透露，在經歷2022年底理財産品“贖回潮”後，理財公司普遍加大了現金留存比例，且流動性管理能力也有所提升。

　　“2022年理財行業尚處於轉型初期，彼時還有大量理財産品採用攤余成本法，業內對於利率波動如何傳導到産品端、産品端又如何傳導至客戶行為的認知有限，使得投資者集中贖回時，行業措手不及。”北方地區某股份行理財公司人士表示，2022年底以來，公司新發行理財産品趨向短期化，産品配置的資産久期更短，短久期資産對債券收益率波動的敏感性更低。此外，公司內部還建立了完善的流動性管理機制與應對流程，從債券收益率波動到産品投資運作，再到客戶申贖行為變化，不同的市場情況有不同的應對機制。

　　贖回壓力可控

　　分析人士認為，9月24日以來所有政策措施密集落地，資本市場風險偏好大幅提升，A股市場放量大漲，債市行情短期承壓，機構開始避險式減持債券，各期限債券收益率均大幅上行。但債市調整後配置價值凸顯，資金入場使得國債收益率在9月30日回落。

　　據中信建投證券固收團隊測算，9月27日至9月30日，樣本理財産品回撤幅度超過0.1%，期間債市收益率上行幅度超過20個基點，達到歷史上小範圍贖回的臨界點。同時股票市場在9月下旬短期內快速上漲提升投資者風險偏好，債市面臨“抽水效應”。

　　不過，在多位理財公司人士看來，儘管當前債市波動加劇，但銀行理財産品並未出現明顯贖回情況，預計短期內贖回壓力將保持在可控範圍內。

　　第一，債市與股市之間未必存在完全的“蹺蹺板”效應。“國債收益率在國慶節前上行數日後，于9月30日回落，原因在於市場判斷利率中樞會保持下行趨勢，所以業內普遍將9月份的債市調整看作是一次‘上車’的機會，即債券收益率上升時，投資者增加購買量，比如大量保險資金在此期間積極買入。”上述東部地區股份行理財公司人士告訴記者。

　　第二，作為理財産品底層資産的債券調整幅度有限，其波動傳導至産品端的效應會進一步減弱。多位理財人士表示，一方面，儘管國慶假期前夕債市波動加劇，但假期期間，債券僅産生票息收益，無資本利得變動，這有助於平滑節後第一個交易日的理財産品凈值。另一方面，技術層面的凈值平滑機制，如收盤價法的應用，能有效平滑底層資産的波動。

　　第三，銀行理財客戶與股票投資者重合度並不高，即便A股大漲，風險偏好較低的銀行理財客戶不一定會大量贖回資金，去購買風險較高的權益類資産。

　　後續債市怎麼看

　　中信建投證券固收分析師曾羽認為，短期內，機構行為將主導債市。利率債方面，由於前期收益率持續下行，使得農商行、保險公司等配置型機構欠配，當前收益率2.2%附近的10年期國債已具備性價比，預計配置型機構將加大買入力度，同時央行8月份賣出了數千億元長期國債，當前存在回補需求，這些均有助於長端利率企穩。相對而言，銀行、保險公司配置較少的信用品種調整時間或偏長，信用利差或持續走闊，同時考慮到短期內信用債或由於負反饋面臨超調，不排除利差走闊至年初水準，建議負債端穩定性弱的機構保持組合流動性，靜待信用債企穩。

　　在華西證券首席經濟學家劉鬱看來，隨著9月寬鬆貨幣政策陸續落地，債市對於進一步寬鬆的預期博弈或暫告一段落，綜合9月下旬的主要定價因素，10月債券收益率走勢或由三個關鍵因素決定。

　　一是降準後資金面能否為債市營造寬鬆環境，資金面的穩定性將是債券收益率能否走穩、趨勢性下行的基礎變數。二是增量財政政策能否落地，如果年內未出現增量財政政策，債牛或重啟；如果增量財政規模在1萬億元至2萬億元，可能屬於短期利空出盡，長端利率或有修復行情；如果增量財政規模超2萬億元，建議及時壓降久期，等待債券收益率逐步築頂後補充長債倉位。三是市場風險偏好是否會對債市産生壓制，市場風險偏好回暖對債市的衝擊多為1至2個月，長端利率的上行幅度最多為30個至35個基點。