公司債以房地産債券為主

儘管公司債不斷降低的發行利率，從降低社會融資成本的角度來看，或為一件好事，但亦有市場人士認為，公司債利率如此之低，不但與公司債自身的信用不符，“一大堆基本面不怎麼好的公司享受了國家信用”，而且與中國經濟下行的現實不符，“經濟下行，往往意味著行業和企業風險加大，信用利差應該擴大，相應地，一級市場發行利率應該升高才對。”

對此，國泰君安首席債券分析師徐寒飛在研報中指出，市場或誤解公司債，其信用風險“並不比其他品種大。”

其研報的分類統計數據顯示，一般公司債（公募）發行額中，7、8月份房地産債分別達到546億和469億元，佔比分別高達73%和62%，9月份截至目前房地産債佔比下降至46%。

而私募公司債中，房地産、建築和綜合這三類7-9月的合計貢獻分別達到70%、76%和55%。

剔除房地産外，建築和綜合這兩個行業合計7-9月貢獻分別為34%、52%和34%，而這兩個行業的私募公司債發行人幾乎全部是地方政府融資平臺。

這意味著，總體上看，近期公司債供給主要來源於房地産債和融資平臺私募債。

徐寒飛認為，短期來看，房地産債的信用風險並不比産能過剩行業更大，房地産行業拐點並不對應房地産企業的信用拐點，未來房地産企業更可能是以一種主動收縮的健康方式完成行業調整，對債權人來講系統性風險並不大。

而融資平臺方面，徐寒飛認為，目前其系統性風險整體上仍然很低，當然債務置換和公募融資便利的情況下，這些仍然尋求高成本私募公司債融資的平臺，確實需要更多一份的關注。

“從大的格局來看，源於政府兜底和再融資的事實上放鬆所有平臺再融資政策都是行文非常嚴格，但執行非常靈活，我們一直認為目前城投債信用資質處於歷史最好的黃金時期。未來在化解而非暴露存量地方債務風險的總體監管和處理思路下，政府性債務系統性風險仍然很小，總體上仍然是信用債中最安全的板塊。”徐寒飛表示。

（來源：21世紀經濟報道）