證券行業2025年盈利與估值雙升可期

　　近期，各大券商陸續發佈2025年A股市場投資展望。在券商針對2025年證券行業的策略報告中，一些關鍵詞頗具看點。比如，中信證券的研報提出“資本市場改革有序落地，基本面具備騰飛契機”，華泰證券強調“底部反轉”，中金公司的觀點則是“走出悲觀預期、延續估值修復”。總體來看，頭部券商對2025年證券行業普遍持樂觀態度。在政策利好和資金面回暖的雙重影響下，證券行業有望實現估值提升和利潤增長的雙重利好。同時，並購重組的提速和國際化業務的拓展將成為推動行業長期上行的重要引擎。

　　盈利及估值將持續抬升

　　華泰證券銀行證券首席分析師沈娟表示，2024年以來，資本市場經歷諸多里程碑事件，資本市場的底層邏輯已發生變化。目前，監管層正自上而下建立重視投資功能的新生態，打造“資金—投資—資産”的正向迴圈，券商作為資本市場重要仲介，政策向好奠定行業經營基礎。

　　“在改革政策持續強化資本市場穩定性機制的環境下，市場活躍度顯著提升，券商有望實現多層次基本面改善。”中信證券研究部金融産業首席分析師田良表示。

　　“改革帶來的持續利好政策，短期有助於促進市場交易活躍度提升，中長期推動券商業務擴容及模式升級。”中金公司非銀金融及金融科技行業首席分析師姚澤宇認為，外部監管及券商內生轉型要求下，行業格局不斷優化、盈利性及估值抬升。

　　基本面方面，申萬宏源證券非銀首席分析師羅鑽輝表示，2024年三季度，在投資業務支撐下，板塊業績環比顯著改善，2024年全年業績逐季改善確定性強。在政策面和業績面雙重利好情況下，看好行業盈利與估值雙升。

　　展望2025年，沈娟預計，市場成交有望繼續保持活躍，投資者信心修復驅動融資餘額繼續提升，中性假設下，日均股基成交額和兩融餘額有望達到1.3萬億元和1.8萬億元，行業經紀、利息凈收入有望展現較好的彈性。投資業務有望繼續受益於二級市場回暖，驅動業績增長。投行方面，IPO下行空間有限，同時並購重組業務有望平滑投行收入波動，促進投行業績低位修復。成本端，行業降本增效預計持續，驅動總成本率進一步下滑。中性假設下，預計行業2025年券商凈利潤同比增長25%，部分經紀及投資收入佔比高的中小券商將體現更強彈性。

　　行業加速分化、整合

　　並購重組加速行業分化與整合。“國泰君安+海通證券”“國聯證券+民生證券”等多個並購重組案例新進展不斷，券商並購重組相關情況成為2024年市場關注的焦點，相關個股市場表現亮眼。

　　“多項政策共同助力下，證券行業並購重組有望提速。”田良表示，10家左右頭部優質券商有望在市場化並購重組中形成，2家至3家國際一流投行需要在業務規模和資産體量上與歐美投行相媲美，因此需要在大型機構中整合形成。此外，預計《證券公司業務資格管理辦法》正式落地後，行業格局將向“中大型券商全國範圍全牌照展業，小型券商區域內特色化經營”的方向邁進。

　　招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙團隊表示，證券行業每一輪並購重組，基本與資本市場支援週期相接近；每一輪資本市場政策的出臺，均是為解決此前證券行業發展遇到的結構性矛盾、適應“新時期”證券行業發展的新需求。而在每一輪政策紅利、證券行業改革的利好催化、券商並購重組情緒推動下，券商股反彈、市場開啟新一輪主升行情亦為大概率事件。

　　對於海外市場而言，田良表示，中資券商應把握海外機構配置人民幣資産、中國企業出海金融服務和東南亞網際網路經紀業務三大機遇，進一步完善國際業務佈局，加速構建全球一流投行。

　　對於未來證券行業戰略發展思考，國信證券經濟研究所金融團隊分析師孔祥表示，2024年9月下旬以來，隨著市場交易放大，兩融交易擴張，證券行業進入了高景氣週期，尤其央行互換便利工具被動提升了行業“貝塔”屬性；如何擺脫“三年不開張，開張吃三年”行業週期迴圈，券商仍需在行業並購預期下加大資本儲備、爭取線上流量並轉化、投行並購重組與股債結合、資管平衡好主動管理與指數工具業務、機構生態圈持續拓展等，這將成為下一步在行業內脫穎而出的重要抓手。