蜂巢基金：市場可能呈現震蕩向上的格局 科技股、醫藥股值得關注

　　上周是節後開盤的第一週，後續需要密切關注疫情發展情況和全國各地、各行業復工情況。疫情發生前，經濟基本面處於第一輪補庫存中的小復蘇環節，各項宏觀指標有所好轉，1月的PMI維持在50的近期高位，在春節期間屬於較好水準，説明瞭在疫情未擴大之前，市場和居民都處於較為樂觀的狀態。但後續疫情的發展出乎市場的預料，從目前看來，疫情對基本面的影響主要在以下幾點：

　　消費：餐飲、電影娛樂、旅遊住宿等線下領域受到衝擊最大，醫療保健等消費抬升，但總體消費仍然處於下滑態勢，估算疫情對一季度全國消費的負面衝擊為2%，對一季度GDP的負面衝擊約為0.8個百分點。

　　生産：由於部分地區延遲開工，並且産業鏈上下游不均衡開工，因此假期延長對一季度GDP增速的負面影響約為0.1個百分點左右。特別關注農林牧漁行業，雖然總産值佔GDP比例較低，但本次受疫情衝擊嚴重，對食品供給影響很大。

　　出口：從歷史上看，PHEIC對出口的影響相對可控，在疫情受到控制的情況下，制約出口的主要是外需不足和國內産能缺口，以及如因疫情影響導致外部訂單違約産生的經濟糾紛，我們認為1季度出口將受到一定的負面影響，但規模可控。

　　物價：疫情對物價從兩方面産生影響，一方面需求端産生了結構性的分化，對食品、勞保産品、線上娛樂需求增加，但對線下服務行業需求大幅減少，而另一方面供給端也深受影響，延遲開工減少了供給，另一方面各地物流效率的降低對農林牧漁行業也産生巨大影響，目前尚未觀察到食品短缺並傳導至物價上漲的預期，但我們認為這點值得關注。

　　從全年來看，我們認為在政府的迅速措施下，疫情有望在短期內得到控制，在進入2季度後恢復到正常的經濟活動狀態，參考SARS時期的經驗，1季度受到疫情衝擊對經濟會産生壓制，不過壓抑的消費需求會在後續季度反彈，加上政策有望為彌補疫情的影響進一步發力，全年經濟將呈現前低後高的態勢。

　　二、市場方面

　　匯率：

　　離岸人民幣快速貶值，一度回到了7以上。從1月23日的6.9292算起，近期貶值幅度在0.8%-1.11%區間震蕩，回到了2019年12月的水準，基本已經反映了疫情對於基本面的影響，後續有望在7附近穩定。

　　貨幣市場：維持寬鬆，提供定向低吸貸款，擴大公開市場操作，提供流動性力保政府債券發行。央行宣佈將為疫區銀行提供3000億元專項再貸款.

　　債券市場：由於基本面下行以及風險偏好的下降，假日期間國內外債券收益率悉數下行，美國、日本、歐元區10Y國債收益率分別下行23BP、3BP和6BP，且日本和歐元區已經處於負利率區間。疫情對基本面的衝擊進一步加強了對貨幣政策放鬆的預期，後續降準和降息的預期提高。

　　股票市場：由於受節前開始的新型冠狀病毒感染的肺炎疫情出現了全國乃至全球性的擴散和惡化,全球風險資産均遭受比較大的衝擊,全球股市基本上從高點向下調整10%。

　　受到疫情所帶來的衝擊，包括基本面、企業盈利以及市場情緒三方面的利空，疫情本身對經濟的影響可控，市場限制、延遲復工、企業需求波動加大等因素對經濟的影響更大，需要看各類限制措施何時解除，以及政策的彌補操作。但市場整體仍然處於相對低位，企業盈利增速也可能有所下滑，後續尚有新的流動性支援和産業扶持政策等出臺，市場繼續下跌將處於更加低估的位置，下跌的幅度和在底部徘徊的時間具有不確定性，但中長期市場繼續向好是確定的，故我們認為對於疫情引起的短期情緒性衝擊，不易盲目殺跌，對投資者而言，也不宜在此時恐慌性地贖回基金。

　　三、宏觀展望

　　政策推斷：擴大減稅降費，補貼受損的中小企業，力保就業穩定；提高政府債發行規模，赤字率突破3%，增加專項債發行。貨幣政策維持寬鬆，提供定向低吸貸款，擴大公開市場操作，提供流動性力保政府債券發行。人民銀行宣佈將為疫區銀行提供3000億元專項再貸款，2月7日央行領導認為LPR也會繼續降息。如果疫情得不到控制，後續應該會有繼續的降準和降息措施展開。

　　權益市場：參照2003年非典疫情的演化及A股市場的走勢，我們認為短期的疫情的衝擊不會改變中國經濟和A股市場的中長期趨勢。展望下周，市場可能呈現震蕩向上的格局，市場可能出現分化，科技股、醫藥股可能會強于週期、金融和消費。

　　債券市場：利率債方面，國債、國開債全周收益率整體下行。短期來看，我們認為高評級信用債收益率整體上仍將繼續與無風險利率保持同向變動，但由於收益率已下行至歷史低位區間，進一步下行空間有限，而上行彈性較大，從收益角度看仍缺乏性價比。從中長期來看，産業債方面，在結構性寬信用的背景下，部分資質尚可的民企發行人信用風險可以通過小微貸款、債轉股等方式逐步化解；同時，疫情期間至疫情結束之後，出於對經濟恢復的考慮，政策層面或將持續出臺政策，部分基本面向好的企業預計將能受益。

　　宏觀利率：市場的焦點集中在新冠疫情的發展之上，對基本面的原發展邏輯産生了重大不利影響，對比分析了原經濟發展邏輯和疫情對經濟的影響，主要表現為兩個方面，一方面今年1月份，如果在沒有疫情的情況下，基於國家現有已經儲備好的政策、資金、項目，能夠完成2020年的經濟目標，後續政策以穩定為主，不會再過度寬鬆。 另一方面，疫情發生後，對基本面造成了實質性的影響，假如能夠在2月底之前控制好，並且經濟恢復正常運作，則對1季度GDP影響估計在1個百分點左右，後續政策會進一步發力以對衝經濟下滑，經濟呈現前高後低狀態，全年力保5.6%的目標。

　　四、風險

　　1、疫情發展超出預期，各地復工延遲程度、復工後的訂單和生産狀況可能低於預期。

　　2、家禽類因為飼料短缺、禽類疾病復蘇或導致供給短缺，刺激物價。

　　3、疫情影響到居民就業和收入，可能對後續消費和投資的影響超預期。

　　最後祝大家身體健康，堅信我們能夠打贏這場疫情戰役，一切都會好起來。