博時基金：短期波動之後將重拾企穩反彈趨勢

　　農曆鼠年首個交易日，A股三大股指大幅下挫。截至收盤，上證指數報2746.61點，下跌7.72%；深證成指報9779.67點，下跌8.45%；創業板指報1795.77點，下跌6.85%。北向資金全天呈現逆勢凈流入，截至收盤，北向資金合計凈流入181.91億元，創互聯互通開放以來第二大單日凈買入額，僅次於2019年11月26日。其中滬股通凈流入135.92億元，深股通凈流入45.99億元。（數據來源：wind，20200203）

　　對於首日暴跌，博時基金錶示，目前市場的共識已經形成，新冠疫情對交易節奏的影響是確定的，開盤後權益市場有可能會在較短的時間內劇烈震蕩。但疫情雖然會對短期經濟帶來一定的負面衝擊，卻很難改變經濟自身的運作趨勢。在政府的調控和全國人民努力下，疫情會及時得到控制，經濟在短期波動之後也會再度重拾企穩反彈趨勢。在這個過程中，也將催生和推動新的産業、新的技術、新的生活和商業模式發展，為價值投資者帶來全新的機會。

　　疫情衝擊主要來自四個方面

　　博時基金認為，如果沒有突如其來的新冠疫情的衝擊，2020年資産配置策略是明確的：基於從衰退到弱復蘇的宏觀場景的判斷，風險資産優於無風險資産；風險資産中基於盈利增長而不是估值提升的成長和金融優於消費和週期。在新冠疫情衝擊的背景下，資産配置何去何從，關鍵是要判斷這種衝擊對前述宏觀場景的破壞程度如何。我們認為本次疫情衝擊主要在四個方面：經濟增長、通貨膨脹、流動性與政策。

　　第一，對經濟增長的衝擊。我們判斷疫情對2020年一季度GDP增速可能拖累1.5~2個點，對全面的衝擊在0.5個百分點左右。GDP的下行對風險資産的衝擊是明確的，但下行空間也是有邊界的，這是資本市場的支撐線。時間放長一些，我們會看到無論是2003年非典還是這一次的疫情，經濟本身都處在短期上升階段，疫情雖然會對短期經濟帶來一定的負面衝擊，但是很難改變經濟自身的運作趨勢。

　　第二，對通貨膨脹的衝擊。2020年初市場對通脹的擔心除了豬肉外，還有對非食品價格上漲一級PPI對CPI的衝擊，目前看這些因素都不存在了。因此，經濟斷不會陷入滯脹狀態。不僅如此，通脹的下行為貨幣政策的放鬆打開了空間。

　　第三，對流動性的衝擊。央行明確金融市場開市後，人民銀行將通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具向市場提供流動性。因此貨幣政策會馬上反應，為市場注入流動性。流動性的問題主要體現在結構上。基於對經濟衰退的預期，國債收益率短期下行是大概率的事情，疫情衝擊結束後，收益率將會重新上行。

　　第四，政策衝擊。政府目前的政策是全力穩疫情，穩定社會和經濟，穩預期。未來的政策將會以保增長為主要目標。在對內加大逆週期調節的同時，對外開放的步伐也會加快，非常時期，海內外都看到了中國的力量，信任和決心是開放的基石。

　　二級市場下行空間有限，經濟短期波動之後將重拾企穩反彈趨勢

　　從二級市場投資角度而言，綜合考慮當下市場的估值水準和經濟的韌性，我們相信市場的下行空間有限，疫情也不會改變社會經濟發展的中長期趨勢。經濟發展內在韌性增強，在短期波動之後會再度重拾企穩反彈趨勢，在這個過程中，新的産業、新的技術、新的生活和商業模式都會成為價值投資者的倚天和屠龍。非典時期投資成功的經驗就是抓住了主導産業的邏輯，新冠之後，這依然是顛撲不破的規律。這是我們樂觀的理由。

　　考慮到中短期市場的波動，我們需在實際投資管理中做好風險控制，把客戶的利益放在最高的位置；我們投資策略的一方面主要包括組合的流動性管理，尤其是絕對收益方向産品要做好風險預算的動態評估，相對收益方向産品也要一定控制倉位，保持足夠的流動性。我們投資策略的另一方面也包括投資收益的獲取，其中包括我們要做好重點公司基本面的跟蹤和分析，如果市場出現超跌，我們會對優質個股的盈利和估值進行再評估，抓住機會集中增持相關行業及個股，為投資者中長期獲得更好的回報做好準備。

　　從行業投資角度來看，我們認為不同行業在此次疫情中所受到的影響有較大差異，同時也要從中短期和長期不同的角度來看具體影響。具體來看，中短期科技，新能源，醫藥及偏穩定類行業由於直接受疫情的負面影響較小，未來將會更受到市場的集中關注；同時逆週期及促增長方向如基建、環保、5G、軍工等行業未來仍然值得增加配置。消費方向我們認為內部也會有一定分化，如必需與可選的差異，同時同一細分行業中短期和長期角度也會有較大差異。當然受此次疫情直接影響較大的服務類行業如餐飲，交運等雖然短期會面臨盈利上的一定壓力，但在未來國內經濟活動快速恢復下則中長期來看仍有較好的收益空間。總體來看，雖然短期疫情對國內經濟及部分行業産生一定的影響，但我們中長期仍然看好中國未來經濟的發展潛力，尤其在科技，消費，醫藥等領域將會有長期持續的投資機會。

　　17年前的非典，是在中國加入WTO、城市化與工業化加速的羅斯托所講的起飛階段的噪聲，它確實造成了經濟的暫時下行，短暫地對投資者的情緒産生了擾動，但並沒有改變中國經濟週期的趨勢，資本市場沿著産業演化的基本規律有秩序地運作。非典是噪聲，新冠也不會是持久的衝擊。我們堅信新冠狀病毒肺炎疫情一定能得到有效控制，對社會經濟的衝擊也一定是暫時性的。樂觀者一定會記得非典之後，正是博時基金憑藉“五朵金花”卓然前行。