展望6月 哪類資産的表現值得期待？

　　來源：富國基金

　　5月人民幣資産表現分化

　　A股進入蓄勢震蕩階段

　　5月，人民幣資産表現分化，匯>債>股。本輪A股修復行情的核心在於穩增長及資本市場改革政策密集落地下，市場預期邊際修復，帶動估值水準底部回升。2月初至今，上證指數最大市場反彈幅度接近20%。由於國內經濟修復經歷波折，疊加海外降息預期反覆，A股上行動力放緩，交投情緒回落和行業輪動加速是5月行情的主要特徵。

　　穩地産政策密集落地

　　效果仍需時間和數據驗證

　　從3月全國兩會到4月政治局會議，再到5月房地産利好政策頻發，穩增長政策持續加碼。歷史上，穩地産出臺後都會迎來基本面好轉，當前供需兩端政策環境基本達到歷史最寬鬆水準，但考慮到房價預期、收入預期尚待企穩，以及人口週期等長期制約因素，政策落地效果仍待觀察。

　　海外：聯儲降息預期修正充分

　　美債利率中期有望震蕩下行

　　作為全球無風險利率的“錨”，10年期美債利率短期波動加劇，對A股及港股流動性形成制約。當前，市場整體押注美聯儲降息時點已推遲至9月後，相較前期過度樂觀預期已修正較為充分，美債利率大幅上行空間有限。向後看，年內美聯儲貨幣政策仍趨向於降息而不是加息，若美國通脹及就業數據進一步降溫，或將給美聯儲“預防式降息”提供動力，美債利率下行空間有望打開。

　　資産配置怎麼做？

　　股修復，債震蕩，黃金或有彈性

　　在“國內經濟弱復蘇、穩增長政策加碼、海外降息週期或開啟”的背景下，資産配置或許應有三大方向：一，股修復，從估值及盈利兩個維度修復；二，債震蕩，窄幅波動期兼顧收益性，關注中端信用+中端利率搭配；三，黃金或有彈性，海外貨幣政策轉向預期和地緣政治風險擔憂短期難以證偽。

　　從股債性價比看

　　目前處於權益佈局“甜蜜期”

　　歷史經驗表明，“滬深300指數股息率與10年國債收益率的差值”可作為衡量股票與債券的相對價值的參考指標，其所處位置可作為劃分A股“四季”的分水嶺。目前這一指標已跨過“入夏”的分水嶺，而歷史上的這些時期，也往往是投資的甜點區。

　　A股仍在盈利修復通道

　　等待需求側改善新信號

　　A股定價框架而言，盈利是基本錨。2024Q1全A歸母凈利潤同比增速為負，但全A(非金融石油石化)板塊的盈利增速，相比23H1低點，仍在改善通道。隨著超長期特別國債發行、消費品以舊換新和房地産利好政策落地，助力需求回暖和經濟復蘇，A股盈利有望加速走出底部。

　　“國內經濟修復+美債利率下行”組合下

　　價值或佔優

　　歷史數據顯示，價值風格在美債利率下行期和國內經濟上行期往往表現較好，且相對中證紅利、滬深300、中證500等指數也有不錯的超額收益。向後看，在“國內經濟低斜率修復+美債利率有望震蕩下行”的宏觀組合背景下，價值風格有望乘風而上。

　　三角形配置策略：

　　尋找未來確定性與短期基本面改善的驅動

　　配置層面，進攻端聚焦于經濟增長的供給端改善和新一輪産業週期的崛起，佈局相對高波動的TMT科技成長板塊；防守端可配置高股息、低估值的紅利策略，或將受益於基本面的逐漸修復和預期變化。中間層關注受益於悲觀預期修復的醫藥、消費，以及受益於經濟修復的順週期行業。

　　港股：風偏修復暫緩

　　“啞鈴”策略仍有效

　　4月下旬以來的港股反彈行情，主要體現為市場風險偏好改善，資金面驅動的估值修復。短期，美債利率擾動及國內基本面復蘇擔憂為港股本輪反彈設下“減速帶”。展望後市，港股修復空間仍需觀察美債利率中樞回落及國內基本面修復情況。配置層面，啞鈴配置策略仍可繼續採用，關注受益於央國企估值重塑、經營穩健且具備穩定分紅的高股息資産，以及網際網路和醫療保健、高景氣科技製造等優質成長。

　　海外央行轉向期

　　黃金易漲難跌格局仍未結束

　　進入6月，歐央行等海外央行或陸續醞釀降息，美聯儲年內降息概率大於加息，黃金仍有看漲動力。其次，全球宏觀經濟、地緣風險仍面臨較大不確定性，黃金在多元化組合資産中的配置價值受青睞。此外，中國等全球各國央行增持黃金或將持續為金價帶來支撐。

　　（文章來源：富國基金）