來源:華夏基金
債市“過山車”。今年上半年,債市整體表現較好。8月底畫風突變,10年期國債收益率上行反彈,債市震蕩。9月14日,降準“禮包”如期而至,而次日債市卻大幅調整;9月18日,債市再度跳水。
上半年債市整體表現較好。來源:Wind,天風證券研究所
債市一波三折,降準利好為何沒有讓債市企穩?展望後市,債券期限又該如何選擇?
01市場調整為哪般?
大A磨底要磨多久的討論已有時日,債券市場卻一度在很長時間內“風景獨好”。
3月初至8月下旬,10年期國債收益率持續下行,一度下探至2.54%,為三年來最低點。
數據來源:Wind,2023.01.01-2023.09.18
債券市場的定價邏輯是:債券收益率率與債券價格成反比。也就是説,債券收益率越低,債券價格越高,債市表現越強。
今年的債券市場一度走出了一波牛市行情。
但8月下旬,債市卻迎來了快速調整。究其原因,主要有兩方面作用力:
政策面:政策組合拳發力。地産政策、個稅優惠、區域化債、支援民營經濟等一系列穩增長、擴內需政策先後出臺並落地,帶動了市場風險偏好的提升,債市情緒受到較大影響;
資金面:8月政府發債加快、疊加信貸規模環比出現較大增幅,利率曲線上升,資金面偏緊。
02降準後市場為何沒有企穩?
此前,央行同時使用降準和MLF大量超額續作,為市場投放長期流動性。銀行流動資金充裕,給市場“創造”額外資金,但為什麼對債市的情緒“減震”效果一般呢?
主要問題是本次降準對市場來説只是遲到、暫未缺席、亦無驚喜。
8月市場降準呼聲已經非常強,6月底央行新聞發佈會也提到了綜合運用準備金率等工具,因而降準早已在機構的定價框架內,沒有對市場帶來較為按的情緒提振。
其次是本輪市場調整存在機構贖回的現象,利好落地某種程度促進了機構的止盈,進一步放大了市場波動。
華創證券認為9月第二周,因為地産政策超預期、匯率壓力、資金擔憂等因素,債市出現調整,銀行理財凈值管理的訴求提升,由於年初配置的債券票息較高可繼續持有,拋售基金來回籠流動性成為理財的優先選擇,贖回現象開始出現。
本輪贖回在9月7日達到峰值,近期已邊際緩和。
03短債階段性機會來了?
儘管對債市的“情緒按摩”效果有限,但降準依舊釋放了央行無意引導資金利率持續高於政策利率的信號,對短期流動性有明顯的穩定作用。
疊加MLF超額續作、14D逆回購重啟發行,市場對於資金收緊的預期有所緩和,短債走強確定性提升。
首先從資金面看,季節性資金寬鬆窗口雖然往往較短,但資金價格大概率可以回到相對平穩的狀態。
當前資金位置偏高,降息之後價格中樞有可靠保障。我們預計預計央行接下來一段時間仍然可能以偏寬鬆的貨幣政策應對市場。
其次,當前短端、長端調整較為充分,賠率明顯提高,短端勝率相對較高。
短端品種的利率普遍有所調整,政策利率降息後,短端安全保護是增厚的,普遍處於配置價值區間。
此外,目前短債及資金利差的歷史分位數有所上行。截至9月15日,除 1YAA+二級資本債外,其餘 1 年期主流短債收益率-R007月平均利差,歷史分位數多位於2019年以來的50%左右,利差空間合理。
各家機構的分析判斷同樣將票“投”給了短債。
國海證券認為政府債務發行對資金面的影響從“利空”轉向“利多”,且央行資金面態度或已邊際放寬,疊加短債及資金利差位於較高歷史分位數,判斷9月下旬或是一個合適的參與窗口。
國盛證券認為央行的降準符合預期,對流動性作用明顯,提升短債走強的確定性,當把握調整出的配置機會,當前到季末或是配置窗口。
中郵證券分析當前處於政策脈衝發力期、信貸脈衝等待期、景氣脈衝觸底期,短端配置價值明顯回升。
財信證券展望9月市場認為現階段純債基金重點看短債品種。
債市的震動不免讓人不知所措,甚至對後市失去信心。時隔半年的再度降準,重新確認央行對資金面的呵護。這種態度的明確對於債市的影響更為重要。
總體來看,債市當前尚不具備轉向基礎,策略方面,短期震蕩、短端或優於長端。
調整的檔口就是配置機會顯現時,不必因一時漲跌而心急,下跌時反而可以以更低的成本買入,靜候市場的修復。
(文章來源:華夏基金)
(責任編輯:葉景)