導語:
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正文:
在挑選高波動的權益基金時,業績延續性問題時常困擾著投資者,追逐業績趨勢的方法在很多時候可能是失效的。
在此背景下,不少投資者將關注重心轉向基金經理的能力評價,嘗試從能力延續性角度改善或解決上述困擾。然而,實際跟蹤下來,許多常見的能力評價指標依然較難正確指示權益基金的未來業績。
本期就來探討一下,基於能力指標去評判基金可能出現的一些問題。
能力得以延續的前提
在日常生活中,我們常對於一個人的運動表現、工作表現等進行能力評價,一個在某方面具有較強能力的人,在未來往往仍有較大可能延續這種能力。
然而就底層邏輯看,這需要兩個前提條件:一是被評價人的身心狀況不發生大的變化;二是被評價人施展能力所需要的外部環境相對穩定,比如一位鋼琴家,如果置身冰天雪地,恐怕也難以施展精確指尖持續彈奏。
映射到基金經理能力評價上,第一點成立的前提是基金經理要有較強的抗壓能力,要驗證這點則往往需要基金經理經歷過至少一次極端業績逆境的考驗。
第二點則相對更難成立,因為權益市場的風格時常變幻,但基金經理卻很難來主動挑選其相對更易發揮的市場風格,比如有些基金經理更適合在震蕩市或者下行環境發揮,有些更適合上行環境。也正因此,不管是基於短期表現的能力評價,還是基於長期平均表現的評價,都難以準確區分市場環境不同帶來的表現差異。更公允的方法是先對市場環境進行劃分,再針對不同市場環境,分別評判基金經理的各項能力。
總而言之,基金能力評價並非完全不可取,只不過我們先要對市場外部環境和基金經理自身狀態的因素充分考慮。
能力評價指標的去偽存真
常見的基金經理能力評價指標有選股能力、行業輪動能力、回撤控制能力等,這些指標的計算方法一般基於歷史持倉和歷史業績。
選股能力和行業輪動能力的評判,對市場環境的依賴程度可能較高。
比如有些基金經理在方法論上更注重低估值,選出的行業和個股可能已經歷過較多的悲觀預期釋放,在下行環境中可能抗跌能力相對較強,如此計算下來可得出“此基金經理在下行環境中有望展現較強的選股和行業輪動能力”;
而有些基金經理在方法論上更注重産業趨勢,選出的行業和個股可能有較好的短期成長性或長期成長空間,在上行環境中可能獲益能力相對較強,如此計算下來可得出“此基金經理在上行環境有望展現較強的選股和行業輪動能力”。
回撤控制能力的評判一般是基於過去一段時間的基金凈值波動情況,計算結果很大程度上取決於時間區間的選擇。
然而A股市場每一輪完整週期的演繹時間都較長,同時國內公募基金經理的平均任職年限較短,所以對該項能力的計算容易面臨樣本不足的問題。還有許多相似的能力指標也面臨類似缺陷,比如凈值創新高能力等。
本期總結
在高波動的權益市場,對基金經理的能力評價容易受制于市場環境波動較大的客觀現實,這與日常生活中外部環境通常穩定的情況差異顯著。總而言之,脫離市場風格分析的基金分析可能難以行得通。
本文來自華商基金資産配置部研究員李健。
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(責任編輯:葉景)