來源:華夏基金
近來的市場頗有些不平靜。滬指在3200點附近搖擺不定、止步不前,投資者的心情也隨之顛簸不斷、上下起伏。
行情陷入焦灼,賺錢的難度也在進一步增大,部分投資者今年收益已經轉負,在難熬的磨底期中陷入了對於“風險”的焦慮。
傳統金融學中,時常用波動來定義風險。高波動一般對應著高收益,但同時也會帶來更大的“風險”。所以我們常説,投資的本質就是在收益和風險中找到平衡。
不過,風險的表現並沒有那麼直觀。金融市場內生的複雜性使得不確定性無處不在,市場和資産的大幅波動常常會讓投資者産生各種心理反應。這些心理反應還會進一步被人性中的弱點放大,演變成極端的貪婪和恐懼,再反過來為市場的不確定推波助瀾。
投資的過程是不斷反思和進化的過程,老基民挖掘基在歷次熊牛轉折中,見證了山頂的花團錦簇,也挺過了谷底的萬籟俱寂,酸甜苦辣悉數嘗盡。這其中的糾結、焦慮甚至是悔恨,全都歷歷在目。在這個過程中,關於投資也有了一些自己的認知和理解。
又逢市場磨底,挖掘基想借此機會,跟大家聊聊這一每位投資者都應該了然于胸的命題——投資中真正的風險到底是什麼?
一是“人為”的永久性損失
被譽為“證券分析之父”的格雷厄姆曾的確曾教導巴菲特兩條投資的定律:第一,不要虧錢;第二,記住第一條。
但他所指的虧錢,其實是“本金的永久性損失”,這通常只會來自兩方面:
一是投資邏輯被完全顛覆、標的失去原有的投資價值;
二是不合理的融資與杠桿,使得自身陷入了“賭徒”的困境。
但事實是,市場的底部時常是伴隨“痛苦割肉”形成的。總有投資者並未觸發上述預警條件,卻倒在反轉的黎明前,將浮虧轉化為實虧,人為地造成了本金的永久性損失。
這當中的罪魁禍首,便是投資中存在的“損失厭噁心理”。因為投資人對於盈利和虧損的感受不對稱,損失帶來的痛苦程度大約是同等盈利帶來的快樂感受值的2倍,所以對虧損和回撤的焦慮是人性使然。
來看一個真實的例子,2018年10月19日創業板指盤中最低觸及1184點,位置夠低嗎?
也許現在的你會覺得,這是一個絕佳的進場機會,就算不全倉梭哈,也該補倉。因為不到三年之後它能漲到3576點,指數層面都有200%+的漲幅,個股和基金更不必説,這波大漲似乎足以造富。
這種自信滿滿的原因是,我們現在是以上帝視角回頭看,你已經知道了後來的連續反彈。
而實際上,在那個至暗時刻,只能看見這樣的情形:
圖:創業板指點位
(來源:Wind,2016.1.4-2018.10.19)
我們完全不知道未來的走勢,而那些就算躲過了15年最高點,從16年開始買入的投資者,也已經忍受了快3年的虧損,而且浮虧超過了50%。
如果今天已經很壞了,而你不知道明天會不會更壞,這種對未來的不確定性很容易使人産生不安全感,中途放棄。
更加可怕的是,當市場大跌時,外界資訊也不約而同地變得更悲觀,什麼“熊市到了”、“現在根本不是底”,這種悲觀會加深你的恐懼,影響你的判斷,讓你不由自主違背當初定下的策略。
因此有相當多的人無法忍受,選擇在此刻賣出離場,把股票或者權益基金換成了 “安全”的現金。
但這樣做存在兩個問題,反而導致了本金的永久性損失,帶來真正的風險。
其一,低位割肉不僅是把浮虧轉化成了實虧,也告別了未來可能的反彈的機會;
其二,短期看來穩妥的現金,在長期卻未必“安全”。
伴隨著GDP總量的不斷提升,貨幣超發規模也在快速上升,通貨膨脹會不斷侵蝕我們的購買力,導致錢在未來沒那麼值錢。而短期看來價格起伏不定、充滿“危險”的股票,卻以年化12.59%的收益率,成為我們對抗通脹的更優選擇。
(數據來源:Wind,截止2020-12-31。股票:滬深300指數;上海房價:上海全市中原地産二手住宅價格指數;債券:中證全債;黃金:SGE黃金9999;原油:NYMEX原油;統計區間為2005-12-31至2020-12-31。銀行理財:1年期理財産品預期收益率;存款:1年期定期存款基準利率;截止2020-12-31。各類資産歷史收益率不預示未來表現。)
我們必須要知道,基金賺錢不等於時時刻刻賺錢,短期虧損也不意味著長期虧損。因為權益資産的回報率短期由市場博弈確定,長期卻取決於企業創造的價值,價值只會遲到,不會缺席。
如果能保持一些“鈍感力”,認定一個優秀的標的,克服波動長期持有,只要站在順應經濟發展的正確賽道中,就有望最終分享經濟增長和企業盈利帶來的紅利。
二是對於“投資”與“投機”的混淆
格雷厄姆認為,投機者和投資者存在本質區別:
投資者對公司價值的判斷是基於理性的邏輯和充足的分析,而投機者對價值的判斷來自於相信他人願意以更高的價格來“接盤”;
投資者追求的是以低估或是合理的價格買入股票,而投機者主要試圖在股價的漲跌波動中獲利;
投資者只會在認定某公司的價值後買入並持有,不會讓市場的熱度和風口納入交易邏輯;而投機者則是跟隨趨勢、隨波逐流,以股價的走勢來主導自己的投資決策。
最終的結果是,投機的視角是短期,而投資的視角則是長期。很多時候,視角不一樣,最終的結果就會截然不同。
因為短期的價格由供求關係決定,而長期的價格由內在價值決定。
——如果對於市場的視角過於短期,會發現投資是一個“零和遊戲”。
你賠的錢就是對手賺走的錢,比拼的是對情緒的感知、對人性的把控以及運氣,不僅容錯率極低,而且對心態的考驗巨大,因此很難穩定盈利。
有相當一部分投資者在“追漲殺跌”中起起伏伏,最終是折損了本金。
就連華爾街最出色的短線狙擊手、充滿傳奇色彩的“投機之王”利弗莫爾,也經歷了大起大落,數次從輝煌到破産,最終鬱鬱而終。
——但如果我們把視角拉長至長期,投資就變成了“正和遊戲”。
因為場內的投資者最終是在共同分享經濟增長和企業盈利帶來的紅利,比起短線的兵戎相見,只要站在順應經濟發展的正確賽道中,就有望實現盈利。
市場震蕩下跌,反而是考驗投資者的試金石。如果你是一個投機者,巨大的波動很容易碾壓你的投資;而如果你是一個投資者,有著冷靜的判斷,那麼優質的股票下跌時,只是給了你一個用更便宜價格買入的機會,而不會令你驚慌地低價拋售股票。
三是超出能力圈範圍外的投資
巴菲特經常強調的能力圈,就是“只做自己能看得懂的投資”。
我們永遠無法賺到認知範圍以外的錢,短期的運氣,在長期也會被均值回歸。
對於能力圈範圍外的投資,我們常見的情形就是
一遇下跌就開始對投資標的産生明顯的不信任,急著賣出回避風險、挽回損失。
由於對於波動十分焦慮,完全無法做到平常心,最終的結果就是早早地被“震下車”,與長期的投資機會擦肩而過。
因此,朋友、大V的建議可以聽,但一定要有自己的判斷能力,不能盲目跟風。進行任何操作前,都要了解清楚背後的邏輯。説這只基金好,到底好在哪?説這個行業好,到底有什麼潛力?只有這樣,才能在面臨波動時有自己的判斷,保持定力。
這就是為什麼,雖然市場行情總是傾向於讓人忽視長期主義,而陷入短期博弈的泥沼中,但是聰明的投資者總是能給自己留足“安全邊際”,從容地識破市場的情緒波動,並利用人們的恐慌與貪婪賺錢;而新手卻總是被情緒帶跑,無奈交出籌碼,倒在反轉的黎明前。
事實上,能想清楚我們賺的是什麼錢,甚至有時候比這次投資賺了多少錢更重要。
無論是公司的業績還是基金凈值,我們都很難精準預測。但是,我們可以通過不斷的學習和反思,對自己能力範圍內的認知不斷深化,進而可以對價值進行大致的分析,再利用短期市場的不理性,獲得長期的更高收益。因為這才是價值投資與長期主義的要義。
(責任編輯:葉景)