來源:華夏基金
01 市場情緒清冷
人們在擔憂什麼?
細細思忖,近兩個月以來的市場行情可謂是“料峭春風吹酒醒”,孱弱的走勢下不少投資者失望的情緒一覽無遺。
投資者情緒的直接體現就是做投資、買基金的意願明顯不如前些年了。5月以來尤其明顯,新基金髮行捱冬,部分老基金如履薄冰,基金行銷再次進入“冰河時代”。
那麼大家究竟在擔心什麼呢?
其一,對於股市和經濟的悲觀。
二季度股市再次走弱,部分投資者對未來股市再次回升信心不足。
且不説外部的突發擾動,就國內而言,經濟數據從4月份的分化,到5月以來的放緩,向下彌合了經濟預期的分歧,短期經濟的走弱也明顯放大了資本市場的悲觀。
理性分析,今年的國內經濟復蘇尤其獨特性與複雜性,既是“經濟轉型中的復蘇”,也是“疫後的復蘇”,共同決定了在數據上很難快速走強。
一方面所面臨的是“轉型中的復蘇”。
當前我國正處於從高速增長逐步轉向高品質增長的階段,這是一國經濟總量達到一定水準後的必然,其間增速換擋、轉型升級不可避免,增速區間中樞下移的特點放大了投資者對於經濟增長動能的悲觀。
另一方面疊加了“疫後的復蘇”。
“疫後的復蘇”的特點是復蘇節奏往往有“提速-減速-再提速” 的頓挫感,環比增速呈現出“不對稱的 N 字形”。前期積壓的需求集中釋放,導致第一季度的環比增速過高,並對疫後第二個季度的復蘇動能産生透支,導致第二個季度的環比增速放緩。
其二,對基金賺錢效應的悲觀。
最近這兩年,基金投資仿佛也進入了“漫長的季節”,不少人覺得被困住了。
這兩年持基的震感有多強烈呢?我們通過最大回撤這個指標來看。
在萬得偏股混合型基金指數成分股中,成立於21年之前且有統計數據的有1525隻(不區分份額類別),從21年初到5月底,最大回撤在30%以上的有1305隻,佔比85.57%。(數據來源:Wind,統計萬得偏股混合型基金指數成分基金)
當然,隨著持有時間的拉長,優質的基金會修復回撤並創出新高,漫長的季節總會寫下終章,就如同偏股型基金指數過去的走勢一樣:
近20年的時間裏我們看,08年、15年、16年、18年、20年、21年、22年這幾年間都曾經出現過大大小小的下跌,但最終還是創出新高,實現了基日以來12.84%的年化收益,對於居民家庭總資産的增長具有極強的戰略意義。(數據來源:Wind,截至2023-5-26)
(數據來源:Wind,截至2023-5-26)
02 “冰點”發基金
逆行者們在想什麼?
然而近日,冷清多時的基金髮行市場卻陸續傳出喜訊。據券商中國報道,6月以來,多位公募投資名將正在或即將發行新基。
(截圖來自:券商中國)
做困境中的逆行者從心態上就是艱難的,需要孤注一擲的決心和衝破束縛的勇氣,敢於站出來“冰點”發基金的人,到底是出於什麼樣的考慮呢?
其一,對行業而言,科學謹慎選擇合適的首發時點、逆勢行銷是在為長期業績埋好伏筆。
坦言,市場情緒高的時候基民入場熱情會極大提升,07年如此,15年如此,21年仍是如此,但爆款發行後經歷均值回歸,不少基民體驗較差。
因而,在基金髮行的清冷時刻做一名 “逆行者”,撿拾優質便宜的投資標的,是在為長期業績埋好伏筆,彰顯了行業注重持有人長期利益的初心。
其二,對投資者而言,基金“滯銷”的弱市,或是投資者潛在獲利最豐厚的時候。
見識過山頂,才知道凍人。回顧過去,消費、醫藥、半導體、新能源等幾乎所有熱過的板塊中,都有追高的“山頂凍人”在默默堅守。
其實,成功的投資多少是帶點逆人性的,“逆人性而為者,方能成大事”。隨著基金髮行陷入“清冷時刻”,大級別的投資機會時常也隨之孕育。
那麼基金髮行低谷期入場,到底收益如何呢?挖掘基用數據説話。當前基金髮行的清冷程度大致與12年、14年、15年、18年的幾個發行大底相當。(數據來源:Wind)
我們以①2012年10月、②2014年01月、③2015年09月、④2018年08月,這幾個新基發行低谷為例,測算發現在當時若買入寬基指數、權益基金指數,持有一年、三年收益率來看,大概率可以斬獲非常不錯的業績回報,主動管理所取得的超額收益更是可見一斑。
漲幅備註:數據來自Wind,分別統計2012.10.1、2014.1.1、2015.9.1、2018.8.1買入不同指數的漲幅;單位%。指數歷史業績不預示未來表現,不代表投資建議。
03 逆行者的勇氣之源
一場“融冰之旅”將啟
冰點發基金,難而正確,那麼當前時點支撐逆行者孤注一擲的勇氣來源是什麼呢?
“每于寒盡覺春生”,一場資本市場的“融冰”之旅或許正在逐步開啟。
其一,週期一直都在,只是從不走直線,經濟增長本來就是一個積累和變換的過程,下半年或將進入復蘇新階段。
天風證券認為,二季度大概率是今年經濟復蘇動能的環比低點,在透支效應衰退、內生增長動能修復、庫存週期見底的共同作用下,三四季度經濟或將環比改善,進入“N 字形”復蘇的第三階段。(來源:Wind,天風證券)
能夠看到,當前五個庫存週期“領先性”行業之中,四個板塊(石油化工、黑色金屬冶煉、金屬製品、電子資訊製造)産成品存貨增速已經接近歷史底部。(來源:Wind,民生證券)
而由於市場對長期(轉型換擋減速)問題短期化,對短期(疫後 N 形復蘇低點)問題長期化,導致了過度悲觀的情緒,意味著市場對於基本面定價很可能存在低估,未來受外因刺激,存在定價修復的空間。(來源:Wind,天風證券)
與此同時,我們看到近期政策對經濟呵護增加,降息、降成本、擴大消費等政策密集部署,發出更加明確的穩經濟信號,也預示著後續可能或有相關政策舉措部署落地。
其二,在估值消化較為徹底的週期裏,股市很難連跌兩年,從對過往牛熊時長的復盤來看,現在應該逐漸積極樂觀。
歷史上兩次長時間熊市主要是2001-2005年和2011-2012年,而這兩次A股的長時間熊市,均和估值有關。2001-2005和2011-2012年,股市調整1年的時候,估值均未達到較低水準,所以下跌時間更長。(來源:信達證券)
而2022年10月底的估值已經達到歷史上熊市低點的水準,所以23年指數戰略上偏弱的空間很小,從這個意義上來看,A股下半年處於處於高勝率的區間。(來源:信達證券)
挖掘基也統計了一個數據:對過去十五年(2007年-2021年)進行復盤發現,次年基金行情如何,與前一年年底股市水位高低密切相關 。
十五年間,有7年年末萬得全A的PE(TTM)低於19倍,此後一年、三年偏股混合型基金平均收益率分別為35.72%、 64.11%。
有8年年末萬得全A的PE(TTM)高於19倍,此後一年、三年偏股混合型基金平均收益率分別為-12.36% 、3.61%。
(注:股市估值採用萬得全A指數(881001.WI)進行偏股混合型基金收益採用萬得偏股混合型基金指數(885001.WI)進行測算,按照指數PE(TTM)由高到低進行排序,過往業績不預示未來表現)
即,當年年末股市估值整體越低,此後一年、三年權益基金平均收益或越高。
走過22年的震蕩熊市,去年底萬得全A的年末PE(TTM)為16.82倍,低位估值為23年基金收益的反轉打下基礎,對於將啟的下半年,確實可以保持耐心,多點信心。
第三,時至今日公募基金重倉股的相對市盈率中位數已經低於歷史中樞值,較21年2月出現了極大的下降,週期永遠勝在最後,反向回歸成為了當下的期待。(數據來源:Wind)
在投資A股的這麼年,早就應該學會“在沮喪的時候保留樂觀,在亢奮的時候保持警惕”,行業已經邁出了逆向而行的第一步,下一步便是勇敢的人迎頭趕上。
當年的沙湖道上,先生“料峭吹酒醒”,冷得一個激靈,但此後便是“山頭斜照卻相迎”,是暖陽,是欣喜,寒盡春生,當高光來臨,曾經的擔心都將不足為道。
(責任編輯:葉景)