諾德基金經理曾文宏：淺談結構性牛市中的“危”與“機”

　　今年以來，股票市場大致屬於結構性“牛市”的表現，具體來説，首先是大部分寬基指數都有一定程度上漲，但是不同指數風格分化較大，從2020年1月1日到7月23日止，上證綜指漲幅9.01%，上證50漲幅7.21%，滬深300指數漲幅15.03%，中證500指數漲幅25.67%，中小板指數漲幅36.77%，創業板指數漲幅55.70%。可以明顯看到創業板指數大幅跑贏上證50指數與滬深300指數。其次，行業分化巨大，從2020年1月1日到7月23日止，申萬一級行業中，醫藥生物漲幅59.55%，食品飲料漲幅42.67%，電子漲幅35.42%，這些行業中龍頭個股均有較大漲幅。而銀行跌幅10.79%，採掘跌幅8.74%，地産微漲0.13%，這些行業整體表現相對低迷。

　　個人認為，結構性“牛市”存在的核心邏輯在於：首先低估值的銀行地産採掘等為代表的板塊沒有持續表現，目前的宏觀政策(托底但不大規模強刺激)和經濟現狀(開始復蘇但沒有全面強勁表現)均不支援全面抬升估值。其次考慮到今年的疫情和水災，下半年的貨幣政策雖然很難持續加碼，但是持續收縮概率也不大，更大可能是維持一個水準震蕩的態勢，從財政政策來看下半年會繼續托底經濟發力，疊加全球範圍的貨幣寬鬆，我國內部經濟從今年4-5月以來逐步進入復蘇軌道，大部分經濟指標，如PMI、投資、進出口等都有不錯的表現，2季度GDP增速由負轉正至3.2%，給股票市場帶來了機會，我們可以看到醫藥生物和食品飲料等行業上半年帶來的“拔估值”行情，而傳統金融地産行業股價也表現出了低迷後短期爆發的情況。

　　從目前來看，結構性行情存在很多機會。今年7月1日以來指數猛烈拉伸，券商領跑，保險銀行等低估值板塊“大象起舞”，同時也帶來波動加劇的風險，可以看到7月16日單日大盤下跌4.5%，一些高位個股調整幅度較大。這些都是本月經歷過的市場表現，如何去把握接下來股票市場結構性牛市的機會，規避大的危險呢？

　　機會上看，個人認為短期調整之後，8月市場會繼續活躍，建議可以繼續做真正成長股之間的輪動，這裡提示創業板註冊制推行這個時間節點，創業板依然可能有不錯的機會。板塊配置上，一方面可以考慮估值較低但業績有行動力的行業，如出口相關的消費電子、光伏、電動車、紡服輕工行業；基建相關的機械、環保、建築建材行業，以及農業相關的未來業績持續向上的子行業。另一方面可以考慮資本市場改革帶來券商行業的機會，以及核心資産中業績真正扛得住的龍頭股票。結構性牛市必然是少部分公司的牛市，目前市場有3910隻股票，還是需要專業的“慧眼”來識別結構性牛市中的牛股。值得強調的一點是，目前真正的風險在於市場的情緒經歷大起大落，踏錯節奏與選錯股票均會錯過這一波結構牛市，甚至會有較大虧損風險。