美國目標日期基金市場競爭格局的變與不變
Morningstar 晨星(中國)研究中心 曲辰晨 陳丹彤
2020年一季度,新冠肺炎疫情暴發引發全球市場動蕩。受市場大幅下跌及部分投資者因恐慌而進行贖回的影響,截至2020年3月31日,美國目標日期基金的總規模為1.9萬億美元,較2019年底的2.3萬億美元減少約17%。
近年來,美國目標日期集合投資信託(Collective Investment Trusts,CIT)的規模增長超越了目標日期共同基金。從資金流向來看,目標日期CIT在2019年吸引了690億美元的凈流入,實現了10%的增長;而同期目標日期共同基金獲得了590億美元的凈流入,增長了5.4%。截至2020年一季度,目標日期CIT的市場份額達到了40%,較2014年幾乎翻了一番。
低費率趨勢帶動目標日期CIT規模增長
受低費率投資趨勢的影響,目標日期CIT迎來了快速發展。雖然目標日期CIT仍需符合《僱員退休收入保障法》(Employment Retirement Income Security Act,ERISA)的要求,但與共同基金不同的是,CIT不受美國1940年《投資公司法》(Investment Company Act of 1940,下稱“1940法案”)的規管。總體而言,CIT在費率方面比共同基金更加靈活。受1940法案約束,共同基金需要定期披露各份額的費率水準,且無論投資規模大小,相同份額下的投資者都需承擔相同的費率,而CIT可以為不同合格退休計劃分別設定費率。例如,規模分別為100億美元和10億美元的兩個退休計劃投資于同一目標日期基金的機構份額中,這兩個計劃中的投資者所需承擔的費率是相同。如果這兩個養老計劃投資于目標日期CIT,100億美元的退休計劃因規模較大,擁有較大的議價空間;而相對而言,規模較小的10億美元退休計劃能獲得的費率降幅就較小。除此之外,目標日期CIT的管理人還可以將CIT的費用與其他服務捆綁銷售,以達到吸引資産流入的目的,例如為該公司管理部分養老金資産。
由於指數基金本身就具有低費率優勢,目前以指數基金作為底層資産的被動型目標日期共同基金最便宜份額的費率水準已經處於0.08%到0.10%,未來進一步降費空間有限。相比之下,主動型目標日期共同基金因底層主動基金的收費水準較高,投資於此類産品的大規模退休計劃可以通過從目標日期共同基金轉換為目標日期CIT來達到降低投資成本的目的。
受益於目標日期CIT的快速發展,普信旗下的Retirement系列吸引了不少資産流入。雖然該系列的共同基金在過去3年出現了資金凈流出,但大部分從普信Retirement目標日期共同基金流出的資金都流入了普信Retirement目標日期CIT。自2018年以來,普信Retirement系列的共同基金出現了近160億美元的流出,而該系列CIT吸引的凈流入卻高達210億美元。
目標日期基金市場繼續呈現分化格局
截至2020年3月底,美國目標日期資管規模排名前五的公司佔據了79%的市場份額,集中度較2018年的78%略有增長。最受美國投資者歡迎的目標日期系列仍是費率低廉的先鋒領航目標日期系列。截至2020年3月底,該系列總規模達7220億美元,佔全市場目標日期基金總規模的37%。自2019年年初至2020年3月底,先鋒領航目標日期系列的資金凈流入610億美元,約等於凈流入額排名第二的貝萊德(350億美元)和位列第三的美洲基金(300億美元)的凈流入總和。
富達和普信旗下的旗艦産品目前面臨同樣的資金流出窘境。雖然這兩家公司早期在目標日期基金市場獲得了成功,且長期盤踞目標日期基金市佔率的前三名,但隨著低費率投資趨勢的發展,近年來他們在目標日期基金領域尋求規模增長的道路受阻。
為迎合市場的低費率投資需求,富達發行了與先鋒領航系列費率相當的Freedom Index系列,利用被動型目標日期系列的低費率優勢吸引投資者,以彌補在高費率的Freedom系列丟失的市場份額。普信則利用出色的業績表現以及向低費的CIT形式轉換的方式來緩解其費用壓力。
這兩家公司還發行了“混合型”目標日期系列,即在利用指數基金構建低費率目標日期基金的同時,也會適當保留一些主動管理型基金。
此外,貝萊德和普信的目標日期CIT都較其旗下的共同基金更為吸金,這也從側面反映出這兩家公司更受大型退休計劃的青睞。
雖然被動型目標日期基金在低費率投資熱潮中佔據優勢,但美洲基金憑藉其主動型目標日期系列獲得資金追捧。美洲基金的目標日期系列業績表現強勁,截至2020年3月底,該系列最便宜份額的5年期和10年期業績排在同類平均前3%。
CIT推動目標日期基金産品發展
近年來,CIT在目標日期投資領域獲得了越來越多基金公司的關注。自2018年以來,美國目標日期基金市場僅有一個新發共同基金系列,即Putnam旗下Retirement Advantage CIT的克隆系列,而2019年新發的目標日期CIT系列的數量就超過了20隻。目前晨星覆蓋的目標日期CIT系列數量為103隻,比共同基金系列的覆蓋數高出近40隻。
如前所述,更多公司選擇以CIT形式發行目標日期基金主要是因為CIT不受《1940投資公司法》的約束,在費率設置上較共同基金更為靈活。
除此之外,部分基金公司也可以借由目標日期CIT的發行,設計出更加細分的産品。例如,貝萊德旗下LifePath Index系列的共同基金和CIT雖都投資于相同的基金池,但卻採用不同的下滑曲線,LifePath CIT的下滑曲線較LifePath共同基金的資産配置要更加保守一些。Nuveen TIAA-CREF在原有的主動型目標日期共同基金系列和被動型目標日期共同基金系列的基礎上,在2019年以CIT的形式發行了“混合型”目標日期系列,該系列的底層資産由主動管理型和被動管理型基金構成。
一些目標日期CIT管理人不僅可以為客戶在目標日期系列的底層資産選擇上提供不同的選擇,還可以根據客戶需求對目標日期下滑曲線進行調整。CIT這種高度定制化的特點正是推動其蓬勃發展的因素之一。在目標日期CIT中,退休養老計劃發起人可以擁有更多的話語權,為計劃中的投資者選擇最合適的底層資産組合及下滑曲線。
(作者單位:Morningstar 晨星(中國)研究中心)
(責任編輯:葉景)