海富通基金：A股中長期受疫情影響不大，仍有估值擴張空間

　　一、2003非典期間復盤：市場更多受流動性影響

　　2003年“非典”大致經歷了疫情初現(2002年11月-2003年2月)、疫情擴散(2003年2月-2003年3月)、疫情爆發(2002年3月-2003年5月)及疫情消退(2003年6月)四個階段。不同階段，對宏觀經濟及A股市場的影響略有差異。

　　總結而言，對宏觀經濟：1)疫情爆發期對經濟運作影響較大，其中對消費的影響最大。但消費品結構分化，必需品消費稍好，可選消費品受影響較大。2)消費細分中，零售、餐飲、交通運輸和旅遊業受影響較大。3)貨幣政策受疫情影響不大。4)非典對市場的風險偏好影響更偏短期，中期關鍵取決於貨幣政策，03年是恰逢通脹，貨幣政策收緊。

　　對市場：1)疫情本身對A股影響不大，彼時市場更多受流動性影響。2)對疫情有直接基本面利空的行業明顯跑輸，包括航空航運、旅遊、農牧、酒店等等。表現較好的行業則更多來自行業自身的景氣。3)醫藥行業，在爆發期有一定超額，消退期顯著跑輸。4)交運作業，公交、航空運輸、航運等在非典爆發期顯著跑輸市場，而港口、物流等受影響相對較小。5)社服行業，非典爆發期景點、酒店、旅遊綜合等受影響較大。而非典消退期，景點、酒店、旅遊綜合明顯跑贏。6)食品飲料行業，對飲料製造行業影響稍大，但對食品加工行業影響較小。

　　二、後市展望：相對看好科技、必選消費等板塊

　　總結而言，本輪新冠肺炎對市場短期風險偏好或有壓制，但中期走勢仍熱取決於流動性狀態。其中，整體宏觀流動性易松難緊，金融市場流動性充裕，中期來看，市場整體估值仍有提升空間。

　　我們認為當前整體市場狀態與2003年非典時期仍有不同：

　　1.經濟背景不同。2003年經濟處於過熱期，固定資産投資大興，各項經濟指標高增，雖然疫情對經濟有衝擊，但增速仍維持高位。而當下經濟下行壓力較大，經濟結構轉型期，投資有杠桿硬約束。

　　2.貨幣政策環境不同。2003年由於經濟過熱，貨幣政策穩中偏緊，年中有一次升準。而當下貨幣政策要求靈活適度，且整體經濟轉型、去杠桿、穩增長大背景，流動性環境易松難緊。

　　3.可投範圍不同。2003年的A股市場尚顯稚嫩，可投優質標的較少，概念炒作更甚。而當下，A股市場日趨成熟，細分龍頭較多，可投優質標的範圍廣，價值發現的投資理念更深。部分優質企業也有望在高Alpha下走出獨立行情。

　　我們認為當下金融市場流動性充裕，市場估值中位偏低，A股中長期受疫情影響不大，仍有估值擴張空間。鋻於2003年非典市場復盤經驗，疫情短期對風險偏好或將有所壓制。疊加短期市場情緒在高位，短期回調符合邏輯。但中長期，靈活適度的貨幣政策及穩增長、去杠桿的訴求需要一個充裕的流動性環境，這是與2003年最大的不同點之一。因而金融市場流動性仍將充裕，A股估值易升難降。對於受肺炎影響較小的、且有一定業績支撐的部分科技、必選消費等板塊或相對佔優。

　　綜上，我們對於中長期市場走勢不悲觀。短期內受到春節休市影響，開市後A股市場參照港股補跌。基金投資層面，海富通旗下各基金將聚焦于基金經理能力圈，深入挖掘超跌個股。對於新基金，我們將力爭抓住短期衝擊帶來的波動，以獲得較好的建倉機會。