降息組合拳釋放“時不我待”積極信號

　　四日之內，五大關鍵利率接連下調，不僅為穩固宏觀經濟大盤，營造出良好的貨幣金融環境，更通過多個創新性制度安排，推動利率市場化改革步入深水區。未來，貨幣政策傳導效率將更高效，金融資源配置會更合理，現代貨幣政策框架也有望進一步完善。

　　主要政策利率，牽一髮而動全身。7月22日，作為未來利率調控之“錨”，7天期逆回購操作利率率先下調10個基點，帶動貸款市場報價利率(LPR)、常備借貸便利(SLF)利率同幅度下調。25日，為應對LPR下調後的息差壓力，六大行下調存款利率。中期借貸便利(MLF)則“加場”操作並降息20個基點，以呵護市場流動性、彌合與市場利率之間的偏差。這套“降息”組合拳，釋放出三個方面的重要信號。

　　首先，站在全年經濟“承上啟下”的重要節點，穩健的貨幣政策以“時不我待”的積極姿態，應對宏觀經濟中的困難挑戰。多個關鍵利率下調，表明貨幣政策採取支援性立場，發揮政策托舉作用，呵護經營主體信心與預期，鞏固和增強經濟回升向好態勢。

　　回望二季度，儘管出口、工業等領域不乏亮點，但經濟復蘇依然受到有效需求不足等掣肘，增長動能有所放緩。通過政策利率下調，引導市場利率下行，可以推動實體經濟綜合融資成本壓降，有利於提振居民消費和企業投資需求。LPR下調後，部分城市房貸利率步入“2時代”，一些企業貸款利率維持在“3字頭”，實際利率也將隨著物價回升趨於下行。

　　其次，立足於貨幣政策框架轉型的新起點，新的利率傳導機制在本輪“降息”中雛形漸顯。作為資金的價格、宏觀調控的重要變數，利率的市場化是經濟金融領域的一項核心改革。近年來，我國推進利率市場化改革，已基本形成了“政策利率—市場基準利率—市場利率”的利率體系。

　　未來，進一步健全市場化的利率調控機制，是我國貨幣政策框架轉型的重要一步。就此，央行已經明確了目標：7天期逆回購操作利率的政策利率地位要進一步彰顯，MLF利率的政策色彩則要有所弱化。這主要是考慮到，短期政策利率的引導效果更好，而作為中期政策利率的MLF利率，時常與同期限市場利率走勢出現偏差。

　　近期的一系列利率政策調整，已經體現出上述轉型思路。LPR報價開始與MLF利率“脫鉤”，與7天期逆回購操作利率“掛鉤”。7天期逆回購操作採用固定利率、數量招標，政策利率屬性進一步強化。兩大利率的政策屬性強弱變化，符合利率調控轉型方向，有利於理順貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制。

　　最後，著眼于貨幣政策支援高品質發展的未來，貨幣政策正逐步淡化對數量目標的關注，更加注重發揮利率調控等價格型調控的作用。近期密集的利率政策調整，正凸顯價格型調控的重要性。

　　向外看，當前，主要發達經濟體央行大多以價格型調控為主。今年，全球掀起貨幣政策轉型浪潮，日本央行設定了新的短期利率目標，歐洲央行也調整了貨幣政策框架，以確保政策執行有效、強勁、靈活和高效。

　　向內看，適應我國經濟高品質發展需求，也應摒棄“規模情結”，淡化對“量”的追求。目前，我國廣義貨幣(M2)超300萬億元、人民幣貸款餘額突破250萬億元。在經濟轉型背景下，過度追求金融總量增長會導致資金空轉套利等問題。與數量型調控相比，價格型調控更有利於引導資金供求和資源配置方向，提升金融支援高品質發展的能力。