近期,央行多次提及淡化中期借貸便利(MLF)的政策利率色彩。本月發佈的LPR與MLF利率再脫鉤,令MLF這一工具何去何從,受到市場關注。
淡出:逐步揮別舞台中央
在7月LPR“降息”落地後,LPR報價與MLF利率的脫鉤得到進一步確認。
“LPR報價新傳導路徑形成。”中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵表示,本次逆回購降息後LPR報價同步下調,宣告LPR與7天期逆回購利率掛鉤,同時與1年期MLF利率脫鉤,“7天期逆回購利率—LPR利率—存貸款利率”成為新的傳導路徑。這意味著,MLF在“價”上,不再擔當貨幣政策具有錨定意義的基準利率。
“價”之外,MLF投放的“量”也正在收縮。業內人士認為,伴隨MLF基礎貨幣投放的功效逐步弱化,其存量後續或將逐步下降。
數據顯示,MLF自創設後餘額穩步增長,在今年1月擴張至近7.3萬億元後,開始逐月走低,6月已回落至70730億元。不過,由於今年8月至12月,MLF面臨逾4.6萬億元的鉅額到期規模,未來央行將如何續作值得關注。
高光:中國特色的貨幣政策工具
MLF逐步淡出貨幣政策舞台中央,與其利率傳導效率不無關係。
在2015年之前,外匯佔款曾是我國基礎貨幣投放的主要渠道。由於外匯佔款發放基礎貨幣相對被動,為了實現投放化“被動”為“主動”,央行于2014年9月創設MLF。此後,央行更有意培育MLF作為中期市場利率的“錨”,並在2019年推進貸款利率市場化改革之時,將MLF與LPR直接掛鉤。央行曾表示,“MLF操作是中國特色的貨幣政策工具,期限與LPR的期限較為匹配”。
MLF由此成為連接金融市場利率和實體經濟領域利率間的重要一環,既可以影響貨幣市場、債券市場利率,還可以影響存貸款利率,成為最重要的政策利率,貨幣政策傳導效率明顯提升。
時移世易。如今,已走過十年發展歷程的MLF,與LPR逐漸“脫鉤”,二者不同步性加大。與此同時,作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現一定偏差,令市場感到困惑。
轉型:貨幣政策新時刻
新的貨幣政策框架已在調整中。“央行開始聚焦于管好短端利率(如7天期逆回購利率),中期利率推動主要由市場決定。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示,通過逐步淡化MLF利率的政策色彩,進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制,成為下階段健全利率市場化調控機制的重要方向。
新的貨幣投放工具也已登場。朱啟兵表示,下半年央行二級市場國債買賣工具將逐漸落地,其相對於MLF操作有更多優點:其一是調控更為精準,由月度調控升級為不定期調控;其二是價格更合理,MLF對於長端市場利率的錨定效應更深,且成本較高。
不過,MLF的淡出也不會一蹴而就。“貨幣政策轉型會穩步向前推進,它的推進需要採取比較漸進的方式,否則對金融市場影響會比較大。”中國首席經濟學家論壇理事長連平對上海證券報記者表示,下半年,隨著超長期特別國債以及地方專項債的大批量發行,以及實體經濟信貸需求的恢復增長,不能排除MLF增量操作的可能性。
(責任編輯:譚夢桐)