M1統計口徑迎來修訂：數據如何變化，影響幾何

　　隨著符合貨幣供應量特別是M1統計定義的金融産品範疇發生演變，M1的統計口徑迎來調整。

　　12月2日晚間，中國人民銀行宣佈，決定自統計2025年1月份數據起，啟用新修訂的狹義貨幣(M1)統計口徑。修訂後的M1包括：流通中貨幣(M0)、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。

　　個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金納入M1

　　市場對M1調整已有預期。

　　目前，M1口徑包括流通中貨幣M0和單位活期存款。截至2024年10月末，現行口徑M1規模63.3萬億元，同比增速-6.1%。修訂後的M1進一步納入個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金。

　　央行行長潘功勝6月在陸家嘴論壇上曾表示，我國M1統計口徑是在30年前確立的，隨著金融服務便利化、金融市場和移動支付等金融創新迅速發展，符合貨幣供應量特別是M1統計定義的金融産品範疇發生了重大演變，需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善。個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融産品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統計範圍，更好反映貨幣供應的真實情況。

　　對於本次將個人活期存款納入M1，央行在記者問中指出，在創設M1時，我國還沒有個人銀行卡，更無移動支付體系，個人活期存款無法用於即時轉賬支付，因此未包含在M1中。而隨著支付手段的快速發展，目前個人活期存款已具備轉賬支付功能，無需取現可隨時用於支付，與單位活期存款流動性相同，應將其計入M1。

　　對於將非銀行支付機構客戶備付金納入M1，央行則表示，其可以直接用於支付或交易，具有較強的流動性，也應納入M1。

　　調整後M1同比增速長期波動將更穩定

　　央行表示，將於2025年1月份數據起開始按修訂後口徑統計M1，預計將於2月上旬向社會公佈。在首次公佈的同時，還將公佈2024年1月份以來修訂後的M1餘額和增長速度數據。

　　華泰證券指出，統計口徑調整將推升10月M1同比增速3.8個百分點至-2.3%。從2019年1月起，央行要求非銀行支付機構客戶備付金全部集中存管，在央行資産負債表記為“非金融機構存款”。截至今年10月，支付機構客戶備付金餘額為2.4萬億元。同時，調整前口徑M1餘額為63.3萬億元，個人活期存款為39.4萬億元。由此，調整口徑後的M1餘額將為105.1萬億元，同比降幅將從調整前的6.1%收窄至2.3%，即M1同比增速將上升3.8個百分點。同時，口徑調整後的M1同比增速仍然偏弱，主要反映企業盈利承壓、以及財政支出增長偏弱的影響。

　　中信證券認為，“調整後M1增速”絕對值始終高於原規則下的M1增速，同時長期波動也更為穩定，同時M2與M1的增速剪刀差在2024年10月亦由13.60%下降至9.83%；雖然“調整後M1”指標較原M1在絕對數值上有一定優化，但其仍不能掩蓋目前經濟信用環境整體偏弱的狀態，復盤來看今年以來“調整後M1增速”仍呈持續下行的趨勢並回落至負區間，同時M2與其剪刀差仍處於較高水準；此外，調整後的M1指標在經濟預測上仍對PPI、工業産成品存貨等指標有較好的指引效果。

　　新口徑下M1數據影響幾何

　　M1對經濟數據的領先作用會發生哪些變化，成為市場關注的重點。

　　銀河證券認為，新口徑M1與當下的經濟基本面更貼切。金融數據具有前瞻性，對預測經濟數據有重要意義，新口徑的M1由於其更全面反映即時消費能力以及波動性顯著降低，能更好地預測經濟增長趨勢、通脹水準。原口徑M1與新口徑M1同時在10月出現拐點，上行趨勢可能會持續。目前支援M1上行的因素包括：地産銷售數據明顯好轉、企業預期改善帶來資金活化程度提升、手工補息影響減弱。

　　“老口徑M1增速波動主要是單位活期主導，單位活期波動主要受企業經營現金流影響，所以對宏觀經濟的波動更敏感，對企業經營盈利也有較好映射，所以資本市場關注也有較好的前瞻作用，所以市場關注度較高。今年M1增速的明顯下行，有部分是手工補息整改的影響，導致波動幅度有些失真，但估計者這一影響在10月份消退，所以新口徑M1準備適時推出。”招商證券銀行團隊指出，口徑調整本身不影響經濟本身。新口徑增速波動幅度下降，但趨勢大概率和老口徑一致，所以對市場信號意義仍在。M1增速回升是經濟活躍度回升的映射，利好資本市場情緒，有利於緩和銀行息差壓力，中收回升，結算性負債和中收佔比高的銀行會更受益。