貴州茅臺上半年增速創4年新低 新帥高衛東遇增長難題

　　7月28日晚間，貴州茅臺(600519.SH)披露了2020年半年報，今年上半年，公司實現營業收入439.53億元，同比增長11.31%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。

　　半年報業績披露後，貴州茅臺連續兩日股價微量上漲，7月29日上漲0.12%，7月30日上漲0.48%。今日，貴州茅臺股價輕微下跌，截至收盤報1678.18元，跌幅0.11%。

　　儘管貴州茅臺上半年業績實現兩位數增長，但其增速出現明顯下滑，營收增速為近5年新低，凈利潤增速為近4年新低。分季度來看，貴州茅臺今年二季度業績增速較一季度明顯放緩。

　　此外，茅臺系列酒的營收表現也與茅臺酒形成鮮明對比。今年上半年，茅臺系列酒實現營業收入為46.50億元，增速停滯。

　　除此之外，對於貴州茅臺股價未來還能否繼續再創新高，財經雜誌記者報道稱，目前機構們對於這一問題的答案已經出現分歧。一向謹慎的中金公司給出了2109元的目標價，而一些機構則下調了貴州茅臺的全年業績預期，機構預測的每股收益已經較半年前下降5%。與此同時，機構們的持倉數據也反映了上述分歧，公募基金的持倉已略有下降，而部分私募基金則較為激進，今年以來持續加倉。

　　2020年上半年營收、凈利增速均創新低

　　7月28日晚間，貴州茅臺披露了2020年半年報。今年上半年，公司實現營業收入439.53億元，同比增長11.31%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤226.02億元，同比增長13.29%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤226.73億元，同比增長13.19%；經營活動産生的現金流量凈額為126.21億元，同比減少47.60%。

　　對於營收增長的原因，貴州茅臺在半年報中表示，主要是本期銷售渠道調整及産品結構變化。而經營現金流減半主要是本期客戶存款和同業存放款項凈增加額減少。

　　值得注意的是，儘管貴州茅臺上半年業績實現兩位數增長，但其增速出現明顯下滑，營收增速為近5年新低，凈利潤增速為近4年新低。2016年上半年至2020年上半年，貴州茅臺營收增速分別為15.18%、33.11%、38.06%、18.24%、11.31%，歸母凈利潤增速分別為11.59%、27.81%、40.12%、26.56%、13.29%。

　　此外，分季度來看，貴州茅臺今年二季度業績增速較一季度明顯放緩。

　　據觀察者網報道，今年二季度，貴州茅臺營收和凈利潤分別為195.47億元和95.08億元，同比增長9.5%和8.9%，明顯遜於一季度兩位數的增速，環比則大幅下滑20%和27%。業內對於貴州茅臺增速放緩已有一定預期。就在上個月，貴州茅臺“新帥”高衛東首次在股東大會上亮相時重申，2020年營收增速目標為10%，這一數字相較上年增速下調6個百分點。

　　據新浪財經報道，上半年，茅臺完成基酒産量4.81萬噸，其中茅臺酒基酒産量3.67萬噸，同比增長6.69%，系列酒基酒産量1.14萬噸，同比增長4.59%，産量的增速相對較慢。儘管産能利用率進一步提高了，但由於産能的限制，茅臺酒的整體産量增速預期是較慢的。且茅臺酒始終存在5.6萬噸的産能大限壓制，以及茅臺將放低提升産能的速度，這與市場普遍認為10%的産能增速或有差距。

　　茅臺系列酒增速停滯

　　然而對比茅臺酒的表現，茅臺系列酒則出現了增速停滯的情況。今年上半年，茅臺系列酒實現營業收入為46.50億元。

　　據界面新聞報道，2016財年-2019財年，茅臺系列酒在各財年內上半年分別實現營收6.9億元、25.5億元、39.9億元、46.55億元。經粗略計算，2017財年上半年、2018財年上半年、2019財年上半年以及2020財年上半年營收增速分別為269.57%、56.47%、16.54%、-0.11%。

　　據新浪財經報道，系列酒的品牌號召力與茅臺酒存在著巨大差距，難以起到提升業績彈性的補充作用，經過多年的培育，甚至捆綁銷售，茅臺系列酒的市場存在感依然不高。

　　另外，貴州茅臺對於經銷商數量也進行了削減。報告期末，公司國內經銷商數量為2051個，年初至報告期末減少327個，增加1個。對此，貴州茅臺解釋稱，為進一步優化行銷網路佈局，提升經銷商整體實力，公司對部分醬香系列酒經銷商進行了調整，報告期內增加醬香系列酒經銷商1家，減少醬香系列酒經銷商293家。

　　2020年上半年，貴州茅臺銷售費用從去年同期的198.70億元下滑至116.33億元，減少了82.37億元，同比下滑41.45%。公司解釋稱，銷售費用變動主要是受疫情影響，報告期內茅臺酒市場投入費用減少，並根據新收入準則調整運輸費至主營業務成本。