進入2022年，在全球大類資産紛紛重挫的背景下，大宗商品反而表現搶眼。

　　據證券時報記者統計，今年以來，文華商品指數上漲6.55%，鐵礦石大漲超20%，螺紋鋼上漲11.91%，玻璃大漲30%，鋁、鋅等有色金屬上漲5%；農産品方面，棕櫚油大漲16%，豆油上漲12%，大豆、豆粕漲逾5%。

　　截至昨日，國際油價一度站上89美元一線，布倫特原油則嘗試突破90美元關口。就在剛剛過去的1月份，油價累計漲幅達17%，創下至少30年來1月份的最大漲幅，主要投行和石油公司均預計油價可能很快會突破100美元/桶。原油價格飆升的同時，也帶動了化工品全線大漲。

　　那邊廂，全球股市則表現不佳。A股方面，上證指數年內下跌了7.65%，創業板則大跌12.45%；道瓊斯指數今年已下跌2%，納斯達克則大跌8%，日經也下跌了逾5%。

　　在宏觀暖風頻吹、需求預期持續向好的背景下，不少機構看好一季度的商品行情。

　　需求旺盛供應吃緊 大宗商品強勢上漲

　　由於股票市場連續大跌，逆勢大漲的大宗商品再次成為市場關注的焦點。

　　據證券時報記者統計，今年以來，文華商品指數上漲6.55%，鐵礦石大漲超20%，螺紋鋼上漲11.91%，玻璃大漲30%，鋁、鋅等有色金屬上漲5%；農産品方面，棕櫚油大漲16%，豆油上漲12%，大豆、豆粕漲逾5%。

　　尤其是鐵礦石，自去年11月觸底以來，累計漲幅已經超過40%。國泰君安期貨研究所指出，近期鋼廠鐵水持續上行推動著礦價上漲，但需要注意冬奧會期間鋼廠的限産存在加碼的可能，鐵水産量或再度回落。

　　另一方面，由於需求旺盛、供應吃緊和庫存減少，原油價格出現飆升。國際油價年內大漲超15%，站上87美元關口，布倫特原油一度觸及90美元關口，創下7年新高。1月份，油價累計上漲17%，創下至少30年來最大的1月漲幅，主要投行和石油公司均預計油價可能很快會突破100美元/桶。

　　在原油大漲的帶動下，國內化工品全線走高，甲醇、瀝青、燃油均漲逾10%，PTA、PVC等漲幅則超過5%。

　　美國銀行財富管理高級投資策略師Rob Haworth表示，原油價格的上漲確實是一個“供應故事”，“面對強勢美元和疲軟的全球股市，原油價格飛漲，更重要的是其自身的基本面”。

　　平安期貨研究所所長王思然認為，當前大宗商品市場主要有三條線索：第一，是美聯儲收緊貨幣政策帶來全球流動性的收縮，施壓大宗商品，特別是金融屬性較強的國際化品種；第二，是中國經濟改善，特別是地産和基建等投資端擴張帶來需求走強，利好大宗商品；第三，是包括原油和銅等較多商品庫存處於歷史較低水準，這決定了一旦供需缺口擴大，出現逼倉式大漲的可能。

　　國泰君安期貨研究所表示，自去年一季度以來，企業庫存持續減少。疫情期間，消費者支出從服務轉向了商品，需求激增對供應鏈造成了巨大壓力，企業長期依靠庫存滿足2021年全年旺盛的商品需求。各大公司開始補充庫存，有助於提升經濟增速。去年四季度經濟的強勁增長，讓美國2021全年經通脹調整後的GDP增幅達到了5.7%，創1984年以來最高增速。“四季度庫存投資增長了4.9%，貢獻了四季度GDP大部分增量，預計今年仍將是經濟增長的推動力。”該研究所表示。

　　宏觀層面暖風頻吹 一季度行情被看好

　　在宏觀暖風頻吹，需求預期持續向好的背景下，不少機構看好一季度的商品行情。

　　王思然表示，去年12月中旬開始，平安期貨研究所持續看漲一季度的商品行情，目前看多趨勢不變。首先，美聯儲政策已經跟市場“充分溝通”，從美國聯邦利率期貨等市場表現看，定價已較充分，因此對金融市場的影響相對以往較為有限。其次，鋻於美國就業市場、經濟和美股的脆弱性，今年適逢中期選舉，大幅緊縮仍然面臨約束，預計美聯儲會在緊縮的路徑上盡可能去平衡。

　　回到國內，經濟還在磨底階段，政策在不斷加強，宏觀氛圍對商品仍然友好。庫存方面，雖然季節性淡季下部分商品庫存開始累積，且在年後全面復工之前累庫還會持續，但鋻於全面穩增長政策的加快落地，今年3——4月旺季下的去庫仍然值得期待，這對於庫存偏低的品種尤其利好。

　　“雖然整體仍然向好，但風險也在累積。這主要體現在兩方面：一是需求現實跟不上預期。玻璃、純鹼、螺紋、瀝青等品種，期貨受預期不斷推動而大漲，但現貨表現相對冷淡，基差大幅下降。接下來的1個多月內消費平淡，庫存累積下，如果市場情緒變化，包括以上品種在內前期漲幅較大的有色、黑色、建材類品種均存在明顯調整的可能；二是雖然美聯儲實際動作上可能不會‘鷹派’到底，但對外表述上仍可能隨時釋放超預期的‘鷹派’資訊，打壓商品。”王思然説。

　　凱豐投資也表示，近期宏觀暖風頻吹，需求預期持續向好。1月18日，央行召開新聞發佈會明確表示“要將貨幣政策工具箱開得再大一些且時點靠前”，體現穩增長的決心。1月20日，LPR如期降息，1年期LPR下調10bp至3.70%，5年期LPR下調5bp至4.60%。受需求預期提振的影響，黑色品種盤面整體上行。

　　在美俄關係持續緊張、OPEC産能有不確定性的背景下，原油價格整體上漲。在目前基本面良好、庫存水準處於絕對低位且高頻庫存仍未出現累庫的情況下，現貨面較為寬鬆還不足以壓制油價。如果伊朗談判沒有進展，那麼2022年可能會再次上演由供給端驅動的原油價格上漲行情。

　　不過，凱豐投資也指出，“目前來看，利多因素已經較為充分計價，現貨市場開始轉弱，地緣政治溢價較多，原油價格上漲的空間不大，但現階段還沒有出現明確偏空的驅動因素。”

來源：證券時報    | 撰稿：辛文    | 責編：俞舒珺    審核：張淵

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