房企“現金保衛戰”打響已逾一年，在這場戰役中，償債能力高低成為企業能否存活下來的第一技能。

　　截至4月12日，據《證券日報》記者統計，已公佈2021年財報的28家“千億元俱樂部（按全口徑銷售額計）”上市房企（包括未經審計業績）中，龍湖集團、旭輝控股、萬科等8家房企的現金短債比例超過2倍，時代中國控股等15家該比例在1倍至2倍之間，富力地産等5家則不足1倍。

　　不過，中國恒大、融創中國、世茂集團、陽光城、華夏幸福、中國奧園、佳兆業、藍光發展、泰禾集團等“千億元房企”尚未公佈2021年年報。

　　若綜合考量“凈負債率”“現金短債比”及“剔除預收賬款後的資産負債率”三道紅線指標來看，龍湖集團、華潤置地等16家為“綠檔”房企，綠城中國等8家為“黃檔”房企，建業地産為“橙檔”房企，富力地産和祥生控股為“紅檔”房企，雅居樂集團待定。

　　凈負債率從24%到153%不等

　　新增有息負債規模僅407億元

　　截至2021年年底，以上述28家房企為樣本，其凈負債率從24%到153%不等，這一指標與去年持平及下降的房企有13家，佔比近半，但符合“三道紅線”新規的凈負債率不超100%的房企有26家。

　　此外，上述28家房企總計有息負債規模為30229億元，同比增加407億元（即新增有息負債規模為407億元），同比增長1.4%。

　　從這兩個角度看，2021年，在內外部環境多重因素共同作用下，地産行業正在加速降負債，杠桿水準更趨向合理化。

　　談及原因，中指研究院企業事業部研究負責人劉水對《證券日報》記者表示，“一是‘三道紅線’提出以來，各房企開始採取諸多措施主動壓縮債務規模，控制債務增速，努力向合規方向靠攏；二是去年下半年開始，融資環境持續收緊，特別是海外債、信託紛紛避險，降低投資比例，導致資金供給大幅收縮；三是多家房企流動性出現問題，到期債務無法償還，再融資渠道被迫關閉。”

　　但新增有息負債增長率的降低，並不意味房企的安全系數提高。相比上述28家房企超過3萬億元的有息負債規模，其持有現金規模僅為14118億元（其中包括不能動用的預售監管資金等）。

　　從6倍到0.36倍

　　現金短債比存差距

　　從持有現金規模變動幅度來看，龍湖集團、華潤置地、中國海外發展等8家同比增長超過8個百分點，其餘20家均同比下降，下降幅度從1個百分點到66個百分點不等。更重要的是，從現金短債比指數來看，安全系數最高者為龍湖集團（6.11倍），最低者為富力地産（0.36倍）。

　　“公司一直主動管理債務，一年到期債務佔比只有不到8%，今年剛性到期還款144億元，目前已經償還74億元。”在2021年業績説明會上，龍湖集團執行董事兼首席財務官趙軼向《證券日報》記者表示，即便把300多億元的監管資金去掉，龍湖集團現金短債比仍達3.9倍，非常安全。

　　不管是經過審計還是未經審計的數據，從目前公佈數據的房企來看，現金短債比是以不受限制的現金為計算口徑。即便如此，這一指數超過6倍的房企只有龍湖集團，緊隨其後的是旭輝控股、萬科以及中國海外發展，均在2.5倍至3倍之間。

　　“若疊加表外負債及受到限制的現金規模，‘千億元房企’中不乏無法覆蓋短期債務者。當下企業的現金短債缺口要比財報中公佈的嚴重。”一位房企財務條線人士對《證券日報》記者直言。例如，某“千億元房企”的現金短債比為1.46倍，若扣除受到限制的現金規模後，該數值則為0.87倍。而這一現象並非個例。

　　另以陽光城為例，在今年2月17日晚間公告境外債1.7億元利息支付違約後，公司在回復深交所關注函時表示，截至2021年9月末，公司的貨幣資金271.80億元，但截至2021年12月末，在手貨幣資金較年初大幅下降，致使實操中可靈活動用資金佔賬面資金比例不足1%，回籠至集團層面難度極大，可自由動用貨幣資金基本枯竭。

　　此外，從少數公佈扣除受到限制現金規模後的房企來看，融信中國等多家房企的現金短債比均小于1倍。

　　償債壓力未減

　　回籠現金仍是第一要務

　　世聯研究的研報顯示，從境內外債合計來看，房地産行業的償債高峰期在2021年，到期金額超1.22萬億元。2022年到期額略有下行，但依然高達9291億元。

　　“當企業觸碰到‘橙檔’‘紅檔’，可能陷入流動性危機的信號就已浮出水面。” 諸葛找房數據研究中心分析師關榮雪對《證券日報》記者表示，一是由於前期擴張規模較大且速度較為急促，借債規模不斷積累，為後續經營埋下一定隱患；二是企業發展戰略較偏離于市場發展定位，加之外界環境變動，産品去化受阻，資金回流規模下滑，進而導致可用資金對債務的覆蓋力度減弱。

　　“去年下半年銷售市場疲軟，為保證項目順利交付，保障購房者利益，預售資金監管力度加強，房企可用資金減少。”劉水補充道，同時，去年下半年再融資渠道大幅收窄，房企需要動用自有資金償還到期債務，進一步擠壓可動用資金空間，弱化現金保障能力。

　　劉水進一步表示，對於面臨流動性風險的企業，應抓住以下窗口期：一是並購融資窗口期，主動盤點整合資産，積極與擁有並購資金額度的企業對接，通過處置資産降低債務規模、回籠部分資金；二是銷售窗口期，當前多個城市出臺銷售利好政策，房企應抓住機會加大銷售力度，通過銷售回款補充資金。此外，債務承壓較高的房企也要積極與債權人溝通，展現償債誠意，爭取延長債務期限，為擴充資金迴旋餘地。

　　可以預見，2022年地産馬拉松一點都不輕鬆，如果想堅持跑完，對過去的反思和檢討必不可少，但對未來的信心和毅力亦同樣珍貴，畢竟存量市場仍有更多商業模式可探索。

來源：證券日報    | 撰稿：辛文    | 責編：丁薩    審核：張淵

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