創業板問世進入了倒計時，但隨著冬季的來臨，海外吹來陣陣刺骨的寒風，投資者感到尚未出世的創業板已有唇亡齒寒的味道了。

    　 不利於創業板誕生的寒潮首先是從大洋彼岸的ＮＡＳＤＡＱ市場吹來的。被譽為全球高科技和網路概念股晴雨錶的美國ＮＡＳＤＡＱ綜合指數，２０００年９月以來，滑入明顯的下降通道，從９月１日的４２３４點一口氣跌到１１月２０日的２８７５．６４點，２１日、２２日繼續下跌，分別收于２８７１點和２７５５點，兩個多月下跌了３４．９３％，納指已創下近一年多的最低點，熊市寒氣逼人，與今年３月初的５１００點的歷史高點相比，跌去了４５．９８％。有美國著名分析師認為，網路股持續低迷和高科技電信股的暴跌是個不利信號，ＮＡＳＤＡＱ跌破３０００點大關，很有可能會發生一次經濟的硬著陸。科技股暴跌一定會影響投資者和風險資本家繼續投資的熱情。

    　 受美國ＮＡＳＤＡＱ大跌拖累，德國二板市場今年也一路走低。德國二板市場共有４００多家上市公司，其中除了小部分公司有營利之外，大部分公司尚處於創業階段。２０００年１１月１３日，ＮＥＭＡＸ５０指數下挫７個多百分點，報收于３７６７點，創年內新低。市場悲觀情緒大增，投資者大量拋售，目前價位與２００天平均價格相比下跌了１／３。由於德國股市不設漲跌停板制度，股票價格仿佛坐上了過山車，急劇起伏，有的股票日跌幅達６０％多，有個別股票的總市值竟然低於公司手頭擁有的現金總量。在幾個月之前，投資者對企業的財務狀況毫不關心，只要股票與網路、生物、媒體或軟體沾邊便大量買進。如今市場風向突變，許多投資者如同當初盲目買進一樣，現又紛紛賣出，從而加大了市場下行的速度。

    　 早在８０年代初，包括德國在內的歐洲各國股票市場都相繼建立了專為中小企業服務的創業板市場又稱小盤股市場。在市場運作初期，這些小盤股市場都取得了令人滿意的效果。但是，到了８０年代末期，市場形勢開始出現逆轉，而且日趨惡化，導致歐洲多家創業板市場被迫關閉。如英國倫敦證券交易所的“非上市股票市場”、阿姆斯特丹證券交易所的“官方平行市場”和法國的“第二市場”等。

    　 再看看香港的創業板。香港創業板于１９９９年１１月２３日成立，２０００年３月７日指數創下１４２３點的歷史高位，隨後急轉直下，１０月２０日曾跌至３４４點的歷史低位，至１１月１４日跌幅高達６４．９５％，而同期香港恒生指數跌幅為１０．７％，美國ＮＡＳＤＡＱ指數跌３０．６％；新加坡ＳＥＳＤＡＱ指數跌２９％左右。香港創業板成立一年以來，已有上市公司４９家，到１１月１０日，它們之中只有１３家的現股價高於當初的招股價，佔創業板企業總數近３／４的３６家企業的交易價格已跌穿當初的發行價。其中包括過去一個月中在創業板上市的所有７家企業。部分大型公司跌幅更大，如香港網１１月１０日收在０．５３港元，較其３月的招股價１．８８港元下挫７２％。在上市公司數量已達４９家的情況下，市場交易量萎縮至不足２億港元，一些公司一個月內市值就下跌３０％、甚至６０％以上，給投資者造成了嚴重的損失。

    　 在寒氣逼人的市場氛圍下，創業板的上市公司像走馬燈似的進進出出，甚至連市場也停停關關。ＮＡＳＤＡＱ今年一季度有１７６家公司上市，但同時也有１７３家公司退出，ＮＡＳＤＡＱ從設立至今，已有１５００多家公司摘牌。在歐洲，８０年代主要證券市場都曾設立創業板市場，但相繼失敗，當前香港創業板也處於危急關頭。凜冽的海外創業板寒風，對我國尚未推出的創業板正在産生重大影響，而且，這寒潮似乎來得正是時候。

    　 事實上，我國目前推出創業板的熱情大於現實。近年來，我國的風險投資雖説有了很大的發展，基本形成了自己的體系，但現代意義上的風險資本産業還沒有真正形成，它在高新技術發展中遠未起到應有的作用。世界經濟論壇１９９８年對５３個主要國家和地區的全球國際競爭力評價顯示，中國技術水準列世界第３３位，美、日佔居世界霸主地位。中國的高新技術水準與發達國家相比，有很大差距。與美國、甚至與歐盟相比，我國的高新技術水準、高新技術産品的商業化、風險投資事業都處於一個相對較低的水準。

    　 推出創業板的目的，是為了改變具有成長性的中小企業籌資困難的現狀，從而促進我國高新技術産業的發展。但由於風險投資體系尚不完善，創業板就得有可能出現這樣那樣的問題。而如果創業板的推出出師不利，後果將不堪設想。儘管有關方面表示將會從制度、規則的制定上來避免問題的發生，但就目前我國主機板市場發展水準和市場監管能力來説，誰也不敢擔保創業板的推出不會出現問題。

    　 從主機板市場看，由於我國監管手段的落後和莊家違規手段的隱蔽，１９９６年、１９９７年尚有二級市場個別違規事件被查處，但１９９９年和２０００年則一件沒有，更何況增加了一個創業板市場。對創業板而言，因沒有市盈率標準，難於認定何屬惡炒行為；因設３０％漲跌停板，難於抑制股價異常波動；原有適應主機板的法規難以參照，對違法違規行為更難查處。總之，目前在我國主機板市場上存在的問題太多，儘管人們都希望它們不要帶入到創業板市場中去，但是，面對同樣的市場參與者，創業板能否獨善其身，超脫于主機板之外，恐怕沒人打這個包票。

    　 創業板是市場發展到一定階段的産物，必須具備良好的仲介服務，必須擁有一批成熟的機構投資者隊伍，必須有相應鼓勵風險投資的優惠政策等諸多條件才能設立。而我們的條件不能説已經成熟。比如，我國風險基金的有關法規正在探討之中，風險資本剛剛起步，創業板市場的保薦人制度以及中小高科技企業的公司治理結構遠未形成，未來創業板市場投資人主體仍為大量散戶，這使得市場潛伏著巨大風險。一旦出現問題，市場的大起大落將不可避免，不僅拖累創業板個股聯動下跌，而且有可能引發主機板市場的暴跌，這種情況是誰也不願意見到的。

    　 所以，從某種意義上説，最近從海外湧來的創業板寒潮，不但不是壞事，甚至還大有裨益，它可以使我們發熱的頭腦變得冷靜，促使我們為創業板問世尋找更好的機會。

    經濟日報 2000.11.28