按理説,美國聯邦儲備委員會6月30日決定加息0.25個百分點之後,在聯邦基金利率的比較有力的推動下,美元匯率將因此終結以往的下跌走勢,轉而朝著堅挺的方向發展。然而,事與願違,在美聯儲提高利率之後,美元匯價不僅沒有提高,反而呈現下跌不止的勢頭。例如,在6月30日美聯儲提高利率後的三天之內,即到7月2日,美元對歐元匯率便從1:1.2195下跌至1:1.2312的低點。又如,僅在7月5日至11日的一週期間,美元對日元比價便從1:109.57下跌到1:107.41。
人們不禁要問,美聯儲提高利率後,是什麼原因迫使美元對其他主要貨幣匯率的繼續下跌?
市場完全消化了升息對美元的利好影響
在上個世紀90年代,通常美聯儲提高利率對美元走強都産生了積極的影響。例如,當1997年7月初亞洲金融危機發生後,美聯儲把聯邦基金利率提高了0.5個百分點,結果,1998年的美元對歐元和日元比價強勁回升。這説明,利率的提升與美元強勢成正比變化。況且,那時美聯儲提高利率達0.5個百分點,力度是相當之大的。
相比之下,2004年6月30日美聯儲提升利率與此時的美元匯率變化不定密切相關。如果説,美元若像上個世紀90年代那樣繼續保持強勢地位,則美聯儲提升利率,便可以促使美元飆升。無奈,由於近年來美元時而堅挺,時而疲軟,以至於美聯儲提升利率,對美元的拉動作用愈來愈小。因而,利率提升與美元的變化已經沒有多少直接的關係。更何況,此次美聯儲提升利率僅為0.25個百分點,力度不夠大,也是促使美元難以堅挺的一個直接原因。
還有一點應該特別提到的是,此次美聯儲升息預期並非今日始。早在2004年5月初,金融市場便傳出美聯儲將提高利率的資訊。當時,由於美國核心消費價格上升,通貨膨脹抬頭,因而,市場紛紛預測美聯儲將會加息,而且,可能加息0.25個百分點。
進入6月之後,儘管核心消費價格仍在攀升,通貨膨脹壓力增大,為了不至於使得美國經濟突然下降,人們估計美聯儲在6月底提升利率的可能性較大。而且,鋻於格林斯潘採取審慎的姿態,不是一下子大幅提高利率,而是小步升息,其目的在於促使美國經濟繼續保持增長態勢,而通貨膨脹雖然有所抬頭,但仍然是可控制的。有鋻於此,美聯儲不採取提升利率0.5個百分點,而是僅提升0.25個百分點。所以,不論是6月30日加息,還是升息的小幅度,都沒有超出市場的預期。
由於提升利率對美元的利好影響被市場所消化,因而,人們對升息並不感到意外,美元對其他貨幣的匯率變化不僅不會增強,反而繼續朝著美元弱勢方向發展。
就業低於預期導致美元全面回落
除了市場完全消化了利率提升對美元的積極影響外,還有一個重要的因素在對美元的難以堅挺走勢中産生較大影響,它便是,美國就業的數字消長變化,若美國就業數字比預期強,則美元的回升勢必增強;反之,若美國就業數字比預期低,那麼,它對美元産生的消極作用盡顯無疑。果不其然,美國勞工部公佈的6月份非農業就業人口僅增加了11.2萬人,遠遠低於此前市場預期的25萬人。雖然如此,6月份的非農業就業人口增長數字仍為連續第10個月保持就業增長。這裡還應強調的是,因6月美國就業數字低於市場預期,使得勞工部也不得不對4月份和5月份的就業增長數據亦向下修正。另外,6月份美國失業率並未改善,依然維持在4月以來的5.6%的水準。
另據美國商務部公佈,經季節性調整後,5月工廠定單下滑了0.3%,有分析家預期下滑了0.6%,其數據也顯示美國經濟增長速度在放慢,因前三個月的數據都較為強勁,因而先公佈的6月份就業數據引起了市場的擔心。所有這些,都對美元飆升産生了消極影響,促使美元對其他貨幣比價轉弱。
雙赤字仍使美元難以走強
當我們説,在現今條件下,儘管美聯儲升息,也難以使得美元堅挺,其中還有一個不可忽視的重要成因就是,美國雙赤字,即財政赤字和貿易赤字的並存。
從美國的財政赤字進行考察,儘管財政赤字對吸引外資産生積極影響,但是,隨著聯邦財政赤字的攀升,它對外資的吸引力勢必會不斷減弱。統計數字顯示,4月份外資凈買入美國公債由3月份的615億美元,下降至353億美元,反映了日本中央銀行對匯市的干預減少;另一方面,4月外資連續第二個月凈賣出美國股份達到19億美元,3月為凈賣出135億億美元。這些數字使得投資者不得不擔心資金將從美國市場流出。
況且,據聯邦財政部估計,2004年美國的財政赤字將超過5000億美元,龐大的財政赤字勢必促使外資紛紛逃出美國,向其他國家流動。這對美元走強將産生難以估量的消極影響。
就外貿赤字而言,美國商務部公佈的數字顯示,2004年第一季度的經常賬戶赤字高達1449億美元,高於分析家原先估計的1410億美元。佔第一季度美國國內生産總值的5.1%。經常賬戶赤字擴大,反映了美國經濟的加速成長,對國內外的商品需求均呈現增加的態勢。這又導致了美國外貿逆差的增大。使得美國的外貿逆差由2003年第四季度的1394億美元上升到2004年第一季度的1508億美元。據美國商務部最新統計,2004年全年的外貿逆差將由2002年的4180億美元增加至4894億美元,增長幅度為17%。
眾所週知,經常賬戶赤字一直被認為是導致美元對歐元和日元疲軟的因素之一。
本來,單一財政赤字或外貿赤字已使美元處於疲軟狀態,而雙赤字的並存,對美元的消極影響更是十分巨大。
歐元區經濟加速增長成為美元走弱的一個方面原因
除了內部成因之外,外部因素的制約,也使美元難以堅挺起來。一般説來,在以往期間,歐元區經濟增長幅度總是比美國或日本少得多。例如,在2004年第一季度,美國GDP增長幅度為3.9%,日本為1.9%,歐元區僅為0.6%,當季度歐元區的GDP增長率比美國低出3.3個百分點,比日本低1.3個百分點。
儘管如此,隨著最近出口的增加,尤其是企業利潤的上升,歐元區經濟正在呈現出加速成長的態勢,不排除後來居上的可能性。
現以歐元區第一強國德國為例,據國際貨幣基金組織和德國多家經濟研究所認為,德國經濟正在走向振興。根據德國經濟研究所提供的數字,2004年德國的對外出口將增長8.3%;2004,德國的國內生産總值增長率將由 原來的1.4%調高至1.8%,2005年將達到2.5%。有鋻於此,德國經濟研究所所長克勞斯·齊默爾曼指出,德國經濟的“蕭條業已過去,復賽的時刻已經到來。”
德國經濟是歐元區經濟縮影,它的復興,將對歐元區經濟産生巨大的拉動作用。德國乃至歐元區經濟加快復蘇步伐,無疑支撐了歐元的堅挺,導致美元的繼續疲軟。縱然美聯儲升息,也幫不了美元繼續走軟的忙。
投資者涌向其他高收益貨幣導致美元下跌
除了以上緣由外,在美聯儲升息的同時,投資者把資金投向其他高收益貨幣,則是美元下跌的又一個不可忽視的理由。從美聯儲6月30日升息後,全球其他高收益貨幣,也接連出現提升利率。英國中央銀行于7月8日宣佈維持4.5%的利息率不變,預計今年下半年至年底,英鎊還有回升的空間;市場預期澳大利亞於今年8月會有一次升息出現;紐西蘭和加拿大預期今年都將會有一次升息。也就是説,在美聯儲升息的刺激下,全球一些高收益貨幣都將出現提升利率的契機。然而,當前美聯儲的利率只有1.25%,即大大低於英國和澳大利亞的4.5%和5.25%,也低於加拿大的2.0%和紐西蘭的5.75%。鋻於美聯儲升息後,全球投資者紛紛看好其他收益較高的貨幣,這也成為美元對其他貨幣下措的一個動因。 (佟福全)
中國經濟時報 2004年7月19日