美國貨幣當局在1970年以後，便反覆推進這樣的貨幣政策：抬高美元比價——通過介入等手段使美元貶值並放任自流——通過國際政策協調等手段實現美元穩定

進入2003年6月以後，在國際金融市場上,以美國迅速放寬金融政策、屢次減稅等為開端，對世界經濟抱樂觀態度的人愈來愈多。不管是紐約股市，還是歐洲股市，甚至亞洲股市都在攀升，國際債券卻在貶值，與此同時，美元價格也在回升。然而，某些西方金融專家卻認為，國際金融市場今後的發展將有可能朝著股票貶值、債券升值、美元貶值的方向邁進。

種種跡象表明，今後世界經濟和金融市場的發展新動向不外是：

一，世界經濟的恢復力度同金融市場的期待相比，十分脆弱。

2003年，世界經濟短期、中期和長期同時進入下降狀態。在世界經濟中，迄今為止還存在著設備、債務、就業和收入的“3個過剩”，它們將是阻礙今後世界經濟復蘇的重要原因。如果對美國，日本和歐盟三極的“三個過剩”做一個定量分析的話，那麼，其結論是，美國經濟要比日本和歐盟經濟為好，但是，美國的上述“3個過剩”卻又遠比歐盟嚴重得多。

二，在美國嚴重的貿易和財政赤字背景下，美國貨幣當局“美元升值政策”進入了修正階段，實際上的美元價格估計將對歐元等進行調整。

一些金融專家以往曾經屢次發出警告，認為美國貨幣當局在“美國對外凈債務有可能一直存在”的背景下，有必要大幅度調整實際美元同歐元等貨幣的比價。

事實上，美國貨幣當局早在1970年以後，便反覆推進這樣的貨幣政策：抬高美元比價——通過介入等手段使美元貶值並放任自流——通過國際政策協調等手段實現美元穩定。從美國上述週期性貨幣戰略來看，雖然表面上仍然維持“堅挺的美元政策”，不過，為了改善貿易收支，貨幣當局很可能事實上容忍美元“有控制地進行貶值”。

三，有關美元和日元的比價問題，預計將會呈現“短期美元貶值，中長期日元貶值”的發展新趨勢。

在美元和日元的比價方面，目前處於“不景氣的日元升值”局面，應該特別注意日元呈現的種種風險。通過日本貨幣當局的介入，日元在遵循貶值的方向變動，對2003年第二季度流向日本的貨幣進行考察，證券投資和貿易收支兩項總計入超為2.5萬億日元。

然而，美元和日元的行情從中期來看，由於出現“世界經濟惡化將導致日本和歐盟經濟低迷”的看法，市場參與者將開始再次關注日本和美國的經濟基礎差距，預計市場會漸漸向日元貶值、美元升值的方向發展。當前的情況依然是：

其一，在人們日益擔心世界經濟下滑的情況下，日本“出口主導”的經濟恢復會遭受挫折；

其二，日本貨幣當局日益明確了限制日元升值的姿態；

其三，對美國貨幣當局而言，要想使美元進行有成效的調整，關鍵還是對歐元和人民幣匯率的調整，對日本拋售日元介入市場很可能給予一定的理解；

其四，與1995年和1998年“日元超高”的局面相比較，對衝基金以及日本機構投資者還沒有拋售日元的勢頭。

針對以上種種情況加以判斷，在今後幾個月到半年的時間內，美元對日元的比價應該呈現日元緩慢貶值這一大致基調。

（作者佟福全：中國社科院世經所研究員）

國際金融報 2003年10月15日