歲末年初之際，回望2021年的資本市場，改革發展步履不止，加快邁向高品質發展的軌道。而展望2022年經濟發展、投資環境，剛剛召開的中央經濟工作會議指明瞭方向，穩字當頭、穩中求進。

而回顧2021年境內債券市場的運作，可以看到債券發行規模較為平穩。央行最新數據顯示，截至11月末，債券市場託管餘額為131.7萬億元，首次突破130萬億元。進入2022年，債券市場所面臨的環境將變得更為複雜，對此，中新經緯專訪了申萬宏源首席債券分析師孟祥娟，分享她對2022年債市前景的展望。申萬宏源首席債券分析師孟祥娟。受訪者供圖

孟祥娟總結2021年稱，過去一年中，無論是經濟、通脹還是政策都呈現出非典型週期的特點。“整體看，2021年上半年債市收益率下行符合(此前)判斷，而下半年在降準、疫情、地産監管、雙碳雙控等系列因素的影響下，債券市場比我們預期的要略強。”

展望2022年，孟祥娟表示，當前經濟、通脹及政策仍有預期差，因此維持對債市短期震蕩、中期謹慎的判斷不變。從政策面來看，孟祥娟認為，未來出現全面降息的概率不大，債市應重點關注金融市場資金利率走勢。2022年的政策重心預計是寬財政和穩貨幣，寬信用為政策重點。伴隨結構性政策的實施，寬信用效果逐漸顯現，資金向實體的傳導會更加順暢，預計社融增速整體反彈，債券市場將面臨調整壓力。

除此之外，2021年債券市場的另一個主題是違約風險隱現。Wind數據顯示，截至12月28日，2021年共有143隻債券違約，債券餘額規模合計1521.93億元。境內債券市場的融資成本和信用債發行節奏將在新的一續牽動投資者的注意力。

繼2021年四季度地産債的大幅波動之後，2022年，地産中資美元債償債高峰將至，房企融資前景更加吸引市場關注。對於房地産領域風險，孟祥娟表示，經過申萬宏源債券團隊的測算，2022年地産美元債到期金額較2021年大幅增長40%，尤其是2022年一季度到三季度為償債高峰，單季度到期規模折算成人民幣約為千億元。

對於地産債板塊利差出現較大調整的動因，孟祥娟表示，係2021年個別中大型房企的違約事件引發，違約房企的主要風險點有過於激進、負債壓力大、現金流斷裂、地産佈局定位問題導致銷售回款較弱、多元化轉型失敗、內部治理問題等。

“2021年，Markit iboxx中資美元債房地産指數的跌幅明顯高於2020年3月份美元流動性危機帶來的跌幅，三季度中資美元地産債凈融資轉負。”孟祥娟預計，2022年境外債存量規模較大的民企仍面臨較大的再融資壓力，“當前民企高杠桿、潛在明股實債及表外負債風險在定價中有較為充分的反映，但民企地産在供應商以及購房人的信用減弱並未完全體現。”

孟祥娟表示，對於2022年地産債的表現，還是要看供應商對民企地産的敞口縮減、購房人對高負債民營房企的擔憂情緒等情況。她預計2022年上半年民企地産債的利差仍有一定的上行壓力，但在“三道紅線”限制下，地産無序競爭將減弱，行業基本面將更加平穩，預計2022年下半年行業整體的利差中樞有望下行。

對於2022年的信用債市場，孟祥娟還作出了以下幾點風險提示。

産業債方面，近幾年等級利差始終維持高位，但2020年以來違約率趨勢性下行，資質下沉+票息策略性價比開始凸顯，但仍需要規避有負面産業政策和金融政策影響的行業。

城投債方面，在防風險的大背景下，當前地方政府的支援意願強烈，不必過度擔憂城投債的違約風險，風險事件下部分城投估值將有所波動，2022年重心在於防範估值風險，警惕負凈融資的區域。

地産債方面，未來應繼續關注前期擴張激進、土儲分佈不合理(三四線佈局集中、北方區域佈局集中)、對非標依賴度大、債務結構不合理的房企風險。