口子窖風光不再? 營收凈利連續三年下滑創新低 中檔白酒成本高企吞噬毛利率下滑

　　在上市酒企業績一片飄紅中，口子窖(603589)業績卻一片慘澹。

　　近日，口子窖發佈2019年度業績報告顯示，報告期內，公司實現營業收入46.72億元，同比增長9.44%；歸屬於上市公司公司股東的凈利潤為17.20億元，同比增長12.24%。這也是自2017年以來，口子窖連續三年的營業收入、凈利潤增速不斷減弱創新低。

　　事實上，在營收、凈利潤增速不斷創新低的同時，從産品劃分來看，口子窖的中檔白酒的營業收入增速不及成本，成本不斷高企導致毛利率大幅下滑，從而拖累了整體毛利率的下滑。

　　營收、凈利增速創近三年來新低

　　資料顯示，口子窖一直從事白酒的生産和銷售，其生産和銷售口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌産品。

　　2019年報顯示，口子窖實現營業收入46.72億元，同比增長9.44%；歸屬於上市公司公司股東的凈利潤為17.20億元，同比增長12.24%。

　　我們統計2017年-2019年報時發現，口子窖的營業收入、凈利潤都在不斷增加，但其增速卻不斷下降，並下跌至了雙位數之下。

　　2016年-2018年報顯示，口子窖的營業收入分別為28.3億元、36億元、42.69億元，同比增速分別為9.53%、27.29%、18.50%，凈利潤分別為7.8億元、11.14億元和15.3億元，同比增速分別為29.41%、42.15%、37.62%。

　　由此可見，2019年口子窖的營收增速較去年同期下滑近一半，凈利潤增速較去年同期下滑近68%。

　　中檔白酒成本高企導致毛利率下降 拖累整體毛利率

　　資料顯示，口子窖將産品分為高檔白酒、中檔白酒和低檔白酒三大類。其中，高檔白酒包括五年窖、六年窖、禦尊、小池窖、十年窖、二十年窖、三十年窖、初夏珍儲、仲秋珍儲；中檔白酒包括老口子、口子美酒、口子坊；低檔白酒包括口子酒系列。

　　從公司收入及成本分析來看，口子窖産品的整體毛利率為74.94%，較去年同期的74.29%增加了0.65個百分點。然而，中檔白酒的毛利率下滑6.4%使得公司整體毛利率增幅較小，事實上，假如沒有中檔白酒的毛利率影響，口子窖的整體毛利率增幅會更加明顯。

　　在中檔白酒毛利率大幅下滑的背景之下，實際上是由於其營業成本的大幅增加所致。

　　具體來看，中檔白酒(老口子、口子美酒、口子坊)的營業收入為9749萬元，同比增加5.47%，營業成本為4582萬元，同比增加22.13%，營業收入增幅大大不及成本，從而壓縮了其毛利率。同期毛利率為53.01%，同比減少6.4%。

　　全國化佈局成效甚微

　　作為一家區域性白酒企業，口子窖對安徽省內市場的依賴程度從數據上便可見一斑。2019年，口子窖在安徽省內的銷售收入佔比高達83.06%；2018年，這一佔比達到84.31%；2017年則為85.40%。雖然每年安徽省內市場在口子窖整體銷售佔比中的比例都有所下降，但高達八成的佔比，依然無法扭轉口子窖對省內市場的依賴。

　　由於安徽市場容量有限，且競爭激烈，口子窖近年來不斷加大全國化佈局。此外，口子窖還採取鼓勵省內龍頭經銷商外拓市場的策略，通過形成戰略合作夥伴關係，將省內經銷商陸續派駐省外重點市場。

　　不過，從實際成效來看，口子窖全國化佈局成效不大。