氨綸項目高投入“低收益” 新鄉化纖擬用定增4億元償債

　　4月15日，新鄉化纖拋出第四次定增預案，擬募集5.55億元，其中4億元將用於償還銀行貸款，剩餘部分用於補充流動資金。這一定增預案引起了市場的熱議。

　　經《證券日報》記者梳理，近五年來新鄉化纖陸續擴建了年産10萬噸氨綸項目，坐上了國內氨綸産能第二把交椅，然而隨著氨綸項目的陸續投産，固定資産的大量增加，並未明顯帶動公司利潤的增長。

　　産能大幅增長

　　扣非凈利潤原地踏步

　　新鄉化纖上市之初主要業務是粘膠長絲和粘膠短絲，近幾年公司不斷調整優化産品結構，擴大優勢産品氨綸和粘膠長絲生産規模，同時公司持續縮減競爭力較低的粘膠短纖業務，成為氨綸和粘膠長絲兩個細分化纖行業龍頭。

　　新鄉化纖自2014年起開啟了對氨綸的大規模投資擴産。通過2014年和2016年先後兩次定增以及貸款等方式籌資，新鄉化纖于2014年-2019年陸續建成“年産2*2萬噸超柔軟氨綸纖維”和“年産3*2萬噸超細旦氨綸纖維”年産10萬噸氨綸項目，隨著項目的陸續投産，轉入固定資産共計34.26億元，公司固定資産也隨之大增。

　　據公司財報顯示，2014年-2019年固定資産分別為21.37億元、26.46億元、27.17億元、31.95億元、42.72億元、50.64億元。從上述數據中可以看出2019年較2014年固定資産增加29.27億元，增長136.97%，同時2019年固定資産佔總資産的比重達到62.28%。

　　業內註冊會計師賈靜在接受《證券日報》記者採訪時説：“對於生産型企業來説，産品的成本包括原材料、人工以及製造費用，製造費用的主要內容即是固定資産折舊，公司在生産經營過程中，都希望通過優化生産線來達到提高産品品質、降低單位成本以及提高産量的目的。固定資産並非是越大越好，主要是看能否提高企業的收益。”

　　值得注意的是，新鄉化纖固定資産的大規模的增長並未帶動其利潤的大幅增長，公司近十年的營收和扣非利潤數據顯示，該公司2019年營收創新高，扣非凈利潤卻高低起伏。事實上該公司自1999年上市以來，營收逐步提高，扣非凈利潤忽高忽低，並未隨之逐步升高。

　　賈靜在接受《證券日報》記者採訪時説，“如果公司不斷利用募資或貸款投資生産線，而沒有達到降低單位成本或優化産品的效果，一方面毛利率不但不會上升，反而有可能下降，另一方面，利息支出的增加不論是資本化還是費用化都會直接或間接地影響當年利潤。如果企業不停地貸款進行投資擴産做大固定資産，同時又利潤微薄，那麼公司將進入持續惡性迴圈的怪圈。”

　　氨綸産品毛利率

　　大幅低於同行

　　新增10萬噸氨綸項目的陸續投産並未帶來收益的明顯增長，拿新鄉化纖和國內生産氨綸的同行業上市公司做比較可以窺見端倪。

　　國內生産氨綸的上市公司主要有華峰氨綸、新鄉化纖和泰和新材，由於泰和新材氨綸的産能遠低於華峰氨綸和新鄉化纖，因此，我們以新鄉化纖和華峰氨綸做比較。

　　從産品方面看，新鄉化纖董秘肖樹彬接受《證券日報》記者採訪時表示：“公司與華峰氨綸相比生産的氨綸産品大體相同都屬於高彈纖維，品種和特點存在一些差異，我們的産品系列稍微多一些，生産工藝基本一致，生産設備存在一定差異。”

　　從産能方面看，目前國內華峰氨綸的産能最大，新鄉化纖排行第二。

　　從固定資産方面看，華峰氨綸2018年産量達到14.39萬噸，固定資産為17.94億元(由於華峰氨綸2019年尚未新增氨綸産能，並購華峰新材報表出現較大變化，暫用2018年數據做比較)。而新鄉化纖新增10萬噸氨綸産能，對應轉固定資産34.26億元。

　　可以看出，新鄉化纖新增固定資産的産能遠低於華峰氨綸，這也就意味著單位成本遠高於華峰氨綸。

　　從氨綸的毛利率方面看，據財報顯示，新鄉化纖2016年-2019年氨綸産品的毛利率為1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。然而華峰氨綸的氨綸産品毛利率為2016年-2019年毛利率為17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。

　　那麼用先進的技術和大量的資産生産出來與同行業公司大體類似産品，毛利率卻遠低於同行業，原因何在？

　　談到新鄉化纖的氨綸産品毛利率低於華峰氨綸的原因，肖樹彬介紹説：“華峰氨綸是最早做氨綸的企業，歷史悠久，積澱深厚，我們是後來者，我們在設備上有一些優勢，但是在市場、客戶、行銷等方面存在差距。”

　　對此，某私募分析師林凱在接受《證券日報》記者採訪時表示：“公司做大固定資産，一方面，可以獲得更多的銀行授信額度，便於公司貸款。另一方面跟同行業公司相比資産收益率太低，運作低效，是成本控制出了問題？還是項目建時固定資産投入存在異常情況？希望投資者和資本市場的各部門共同關注這種現象。”

　　據Wind數據統計顯示，公司通過首發以及三次定增等累計直接融資30億元，累計實現凈利潤14.15億元，累計現金分紅3.86億元。

　　新鄉化纖于1999年登陸資本市場，已上市20年。公司股價除了2006年-2007年和2014年-2015年這兩輪牛市，股價形成了兩次向上的脈衝，其他時間均在7.46元/股以下波動。