2019凈利下滑27% 深高速現金流承壓

　　3月23日，A股高速公路上市公司龍頭深高速(600548.SH)收報8.58元/股，與年初相比下跌超過20%，最新市值187億元。

　　股價下跌背後，是深高速2019年凈利出現下滑。

　　3月18日晚間，深高速發佈的2019年財報顯示，其全年實現營業總收入61.86億元，同比增6.52%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤24.99億元，同比降27.34%；扣非凈利潤為22.43億元，同比增45.89%。

　　與其他高速公路公司不同的是，深高速正在探索“高速公路+大環保”雙輪驅動的增長模式。

　　年報顯示，雖然路費收入仍佔到總營收的7成之多，但依靠著2019年收購的南京風電和包頭南風兩家風能公司，深高速的清潔能源收入達5.99億元，佔總營收的9.68%，在各項業務收入裏排名第二。

　　作為一項重資産行業，風電行業對企業的長期經營能力和現金流能力形成巨大考驗。

　　“風電行業整體都在向‘去補貼’的方向發展，不少中小型風電企業可能會在今年面臨嚴重危機。”3月21日，一位風電行業觀察人士接受時代週報記者採訪時表示。

　　3月19日舉行的深高速2019年年度業績説明會上，深高速董事長胡偉在回答時代週報記者提問時表示，風電行業補貼遞延到賬對公司當年營業收入及凈利潤沒有影響，但會影響項目現金流。

　　“我們在做項目測算時已充分考慮，投資測算基本方案假設補貼遞延3.5年，即從2021年開始補貼陸續到賬。”胡偉説。

　　新冠肺炎疫情暴發對深高速的主業收入提出挑戰。

　　3月22日，中泰國際策略分析師顏招駿對時代週報記者表示，近期全球金融市場波動性增加，債務風險加劇，“公路股今年最大的挑戰是收入下降影響償債能力。公路股負債率普遍較高，公司現金流又比較穩定，因此投資者們都會比較擔心債務水準”。

　　截至2019年底，深高速由經營活動産生的現金流與2018年底相比減少近50%。

　　路費收入承壓

　　2019年，深高速實現凈利潤24.99億元，相比2018年的34.40億元同比減少27.34%。扣除2018年度南光高速、鹽排高速及鹽壩高速三項目資産處置收益的影響後，凈利潤同比增長30.42%。

　　深高速在年報中指出，主要為報告期內完成對沿江公司的注資工作，確認部分前期可彌補虧損和公路資産減值等相關的遞延所得稅資産，以及本期聯合置地公司確認梅林關更新項目一期商品房開發收益和轉讓貴州聖博等四家子公司100%股權和債權使得集團投資收益有所增加。

　　財報顯示，2019年，深高速的路費收入、清潔能源收入、房地産開發收入分別佔到總營收的73.87%、9.68%和7.39%。

　　收費公路仍是深高速最大的收入來源。目前，深高速經營和投資的公路項目共16個，毛利率50.3%，同比減少2.52%。

　　深高速解釋稱，由於三項目回購以及其他路段因路費收入、專項維護費用及折舊攤銷費用變動而導致的。

　　影響其毛利率的還有2019年下半年開始的“ETC普及運動”。

　　深高速在年報中表示，高速公路ETC的普及涉及對現有收費系統的全面升級改造，將增加項目的資本開支；另一方面，享受費率優惠的ETC通行卡用戶量的驟增，將對公司路費收入造成一定負面影響。

　　據海通證券估算，上述政策將導致高速公路公司收入端減少且成本端增加，政策環境變化預計會在2019年導致深高速收入端減少0.6%，在2020年減少1.2%。

　　2020年，如何應對新冠肺炎疫情導致的車流量大幅減少則成為所有高速公路企業共同面臨的問題。

　　據交通運輸部的要求，自2020年2月17日起疫情防控工作期間，免收公路車輛通行費至疫情防控工作結束。

　　毫無疑問的是，今年的路費收入將與高速公路通行費的免費期長短息息相關。

　　根據深高速方面公佈的數據顯示，2019年，深高速公路業務産生的凈利潤約佔52%，約一半凈利潤來自於公路以外業務。

　　“就深高速的收入結構而言，若2月17日-3月31日缺少公路收費，可簡單估算，今年第一季度路費及總收入或分別同比減少48%及35%。”顏招駿分析道。

　　3月19日，深高速總會計師趙桂萍在深高速2019年年度業績説明會上回復時代週報記者稱，“這對公司經營産生明顯影響，目前免費結束時間尚未確定、政府相關配套保障措施尚未出臺，暫時無法估計影響。”

　　同時，趙桂萍表示，將“加大環保板塊投資並購力度，以及對優質收費公路的並購力度，通過增量彌補減量”，並“與交通主管部門就免費保障政策持續積極溝通”。

　　面對疫情，深高速通過發債等手段緩解資金壓力。

　　3月20日，深高速2020年公司債券(第一期)(疫情防控債)的發行公告顯示，實際發行規模14 億元，票面利率3.05%。債券發行價格每張人民幣 100 元；期限5年，附第 3 年末該公司調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權。

　　跨界風電行業

　　財報數據顯示，2019年，在深高速的眾多業務中，房地産開發項目收入4.57億元，佔比排名第三，是眾多項目中增速最快的一個，達59.94%。這讓不少投資者猜測，深高速是否進軍房地産行業？

　　3月20日，深高速投資者關係部有關負責人對時代週報記者表示：“(梅林關更新項目)我們是參股，只有投資收益。我們不會專門去二級市場拍賣土地。公司不會轉型房地産行業，房地産也不會成為主業。”

　　2019年，深高速在風電行業動作頻頻，彰顯其在環保領域佈局的野心。

　　當年3月，深高速收購南京風電51%的股權；9月，收購包頭南風67%的股權。對此，深高速表示，兩家風電企業形成業務協同，“可獲得從風場資源、風電設備製造到風場建設、投資與運營全産鏈協同優勢”。

　　財報顯示，2019年，深高速風力發電收入達8766萬元，風電銷售設備收入達5.11億元。

　　但是，大規模進軍風電行業也給深高速的現金流和負債率帶來壓力。

　　財報顯示，截至2019年底，深高速由經營活動産生的現金流為17.51億元，與2018年底相比減少45.65%；未償還的有息負債也同比增長20.82%，至168.21億元。

　　2019年是風電行業裝機量“突飛猛進”的一年。數據顯示，2019年中國新增吊裝容量達28.9GW，同比增長37%。其中，陸上風電新增裝機26.2GW，同比增長36%。

　　“隨著風電補貼的逐漸退坡，各大風電企業都在搶裝爭取早日並網。但這會帶來建設成本的過度提升，甚至出現産能過剩的問題。實際上，風電項目利潤空間已經降低了。”前述風電行業觀察人士告訴時代週報記者。

　　同時，該人士認為，風電行業受政策波動的影響格外劇烈。“2020年對中小企業來説會格外困難，現金流能不能支撐到補貼發放的那一天還不好説。即便是大企業，應收賬款也都遠超預期。”

　　“投資風電企業要面臨前幾年賺不到錢的問題，不少企業會因此被拖垮。而我們公司現金流比較充沛，資本成本較民營企業而言更有優勢。因此(我們)不需要單靠補貼維持現金流。”上述深高速投資者關係部相關負責人告訴時代週報記者。