九牧王：中國男褲領跑者墮落之男褲與茄克虛增庫存2700萬

　　2011年上市的九牧王(601566)，獲得發行批文當日即被董事長林聰穎叔叔實名舉報，一時之間鬧得沸沸颺颺。市場傳聞，林聰穎叔叔早在2007年、2008年，林其仁即分別向中國證監會、香港聯交所等單位提交過類似的舉報材料，但最終不了了之。九牧王的上市路，很是坎坷，2007年開始謀劃，一度在港股與A股之間搖擺，期間也備受存貨及高資産負債、財務粉飾等相關報道困擾。

　　2019年初，“不務正業”卻熱衷投資的九牧王，因投資導致虧損近9億，再次進入輿論漩渦。

　　和訊網盤點九牧王2015年—2018年主營産品男褲與茄克，發現其披露兩種産品成品存貨與和訊網結算存在較大出入，合計差額2,725萬元。其餘産品存貨情況和訊網將在後續進行逐一分析。

　　名不見經傳加盟商—應收賬款前五名連續五年榜上有名

　　據公開資料，80年代林聰穎曾經在青島做過服裝生意，之後回晉江老家創業。和訊網查閱九牧王招股書，發現其2010年應收賬款第一名為青島九瑞貿易有限公司，應收賬款205.60萬元，或與林聰穎在青島的經歷有關。

　　據天眼查，青島九瑞貿易有限公司(以下簡稱“九瑞貿易”)，成立於2009年11月23日，註冊資本10萬元，成立1年即可對營業收入2億元的九牧王欠款206萬元，並在應收賬款排名第一名，也著實令人生疑。

　　和訊網梳理了九牧王上市以來的業績報告，發現青島九瑞貿易有限公司從2010年—2014年皆在九牧王應收賬款全五名名單之列，2015年後九牧王不再披露應收賬款企業明細，無從得知二者的應收賬款數額。

　　根據招股書，九牧王2010年加盟商數量2,065家，當期應收賬款7,788萬元，加盟商應收賬款平均3.77萬元/家。

　　2010年—2014年，九瑞貿易應收賬款所佔比例穩定在2-3%之間。

　　九瑞貿易股東架構與相關變更也極為簡單，余劍與黃俊升分別持股80%、20%，唯一對外投資企業—青島九瑞貿易有限公司市南分公司，2013年11月28日成立，已于2018年6月28日登出。

　　庫存547,48件師出無名，虛增存貨額近500萬元

　　九牧王，一直以男褲市場領跑者自居，聲稱2000年—2018年男褲市場綜合佔有率連續19年位列第一。

　　九牧王2011年至今的男褲收入、毛利率及營收佔比如下：

　　男褲一直是九牧王的主打産品，其收入佔比為公司的半壁江山，2012年男褲收入創歷史高峰之後就進入下滑通道期。

　　男褲收入佔比也從高峰期的49.82%一路下滑至2019年上半年的43.15%。

　　唯一值得欣慰的是，男褲毛利率有所增長，由2012年的51.14%提升至2017年最高61.98%。

　　和訊網查詢九牧王歷年年報發現，2015年—2018年九牧王男褲的産銷及庫存情況如下表：

　　和訊網根據九牧王近幾年披露的數據進行統計，計算出2018年九牧王男褲庫存量應為2,968,876件，與公司披露3,013,624件存在較大差異，披露庫存量比實際計算出數量多出54,748件。

　　按照九牧王2018年披露資料，男褲成本為90.75元/件，2018年九牧王虛增男褲數量增加的存貨額為497.02萬元。

　　2015年與2016年，九牧王男褲産量同比增減分別為3.44%、9.26%，同期銷量同比分別增加5.07%、-0.66%，産量急劇增加及銷量的萎縮，造成2016年九牧王男褲庫存同比增加22.48%。

　　即使2017年與2018年壓縮産量，按照和訊網統計，截止2018年12月31日，九牧王男褲仍有2,968,876件存貨。

　　這，對於宣稱男褲市場綜合佔有率連續19年位列第一的九牧王來説，無疑是雪上加霜。

    茄克庫存空增80,832件—涉嫌成品存貨虛增2,025萬元

　　在男褲行業宣稱為領跑者的九牧王，除了男褲收入佔據半壁江山之外，其茄克收入佔比在20%左右，2018年茄克收入佔整體營收比例28.01%。

　　2015年—2018年，九牧王茄克産銷與庫存對比情況如下表：

　　由上表可以看出，按照九牧王披露數據，截止2018年12月31日，其茄克庫存量為858,487件，而和訊網按照其産銷及2015年庫存為基數進行統計，其2018年12月31日茄克庫存量應為777,655件.

　　這意味著，九牧王僅茄克單品庫存即虛增80,832件。

　　以下為九牧王2015年—2018年茄克産銷同比增長情況及其銷售單價與成本情況：

　　按照上表相關數據，2018年12月31日，九牧王茄克單品虛增存貨額為2,025萬元。

　　存貨週轉效率呈V型—是否重蹈2014年低週轉漩渦

　　作為主打産品的男褲的庫存尚且如此，那麼九牧王資産週轉效率如何？

　　由上表可以看出，九牧王近11年存貨與應收賬款週轉天數、營業週期及資産負債率情況。

　　2009年，九牧王存貨週轉率最高，當期存貨週轉天數為173.29，之後就一路下滑，2017年存貨週轉效率最低，當期存貨週轉天數高達243.11，2018年存貨週轉天數為234.54。

　　九牧王營業週期最有效率年度也是2009年，為192.75天；存貨與應收賬款週轉天數的雙重遞增壓力，導致2014年營業週期高達273.62天，也是階段性歷史高峰。

　　2018年，九牧王營業週期256.16天，其中應收賬款週轉效率的提高對營業週期的提升作用較大，存貨週轉效率一直處於地位徘徊。

　　後續，和訊網將梳理近幾年九牧王的“主業”—對外投資情況，分析其如何保障其連續19年中國男褲市場領跑者地位的。