香雪制藥靠非經常性損益支撐業績 歸母凈利大增57%可持否？

　　2月24日廣州市香雪制藥股份有限公司(下稱：香雪制藥，300147.SZ)披露2019年度業績快報，稱報告期內，實現營業收入27.75億元，較上年同期增長10.80%；營業利潤為1.39億元，較上年同期增長10.06%；利潤總額1.36億元，較上年同期增長21.24%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為 8889萬元，較上年同期增長57.50%；基本每股收益0.13元，較上年同期增長 44.44%。

　　而在該公司1月19日晚間發佈的2019年度業績預告中還顯示,預計2019年非經常性損益對凈利潤的影響金額約8000萬元，主要包括取得處置子公司股權轉讓收益與政府補助收入等。

　　顯然，非經常性損益成為香雪制藥2019年度光鮮業績的重要支撐。

　　營收雖增但利潤空間被擠榨

　　據香雪制藥業績公開數據，2015年至2019年以來，該公司營收在逐年增長，近五年來分別為14.65億元、18.62億元、21.87億元、25.04億元、27.75億元，其增幅分別為-3.90%、27.4%、17.7%、14.2%、10.82%。其中2019年預計歸屬上市公司股東凈利潤為8889萬元，較上年同期增幅過半，達到57.50%。

　　在營收不斷增長的同時，其餘利潤科目卻並非如期和營收同步。雖然2019年業績快報中並沒有提到該年扣非凈利潤的數據，但歷年財報顯示，2017年開始該公司的扣非凈利潤已經出現負值。

　　香雪制藥財務數據顯示,2015年至2018間,公司的歸母凈利潤持續下滑,由1.77億減少至0.56億。而近年來,每年的銷售費用及其中的市場推廣費均在逐年增加。其中，2016至2018年的銷售費用分別為2.51億元、3.08億元、3.73億元,同時,其市場推廣費分別為0.95億元、1.41億元、2.13億元,同比增長分別高達43.37%、47.38%、51.21%。

　　可以看出，逐年遞增的銷售推廣費用，也一定程度上擠榨了香雪制藥的利潤空間。

　　而從歷年財務數據來看，香雪制藥近幾年來的扣非凈利潤並不樂觀。

　　除了政府補助及2019年業績預告中提及的子公司股權轉讓收益外,香雪制藥2019年半年報中也有提及,在2019年上半年投資收益為2381萬元，佔報告期利潤的31.71%，營業外收入和其他收益計1836.3萬元，佔報告期利潤的24.45%，形成原因主要是理財産品收益、轉讓子公司股權及與日常經營無關的政府補助。

　　實際上,非經常性損益成為香雪制藥業績支撐的情況已多次出現。公司財務數據顯示,在2017年、2018年兩年間,香雪制藥分別實現歸屬於上市公司股東的凈利潤6593.92萬元和5643.93萬元,其中非經常性損益為2.18億元和1.02億元,扣非後歸屬於上市公司股東的凈利潤為-1.52億元和-0.46億元。

　　顯然近年來非經常性損益已成為香雪制藥業績扭虧的關鍵。

　　多項盈利指標連年下滑

　　實際上，香雪制藥近年來的主營業務盈利面臨增長壓力。據該公司財務數據顯示,在2010年至2015年期間,香雪制藥的凈利率分別為14.69%、13.78%、13.63%、13.57%、14.21%、13.77%。但2016年成為了香雪制藥凈利率下滑的轉捩點,此後該項指標便長期處在7%以下，2016年至2018年期間,分別為5.24%、5.13%、3.51%。

　　同時，該公司的其他收益指標均呈現下滑。2018加權凈資産收益率、攤薄凈資産收益率、攤薄總資産收益率發別較2015年下滑達762%、683%和799%，經營性現金流佔營收比例更是由0.11下降至0.04。

　　此外，近半年來香雪制藥及其子公司負面消息接踵不斷。在武漢疫情發生後，其控股子公司湖北天濟中藥飲片有限公司法人代表被曝捲入湖北宜昌市中醫醫院原黨委副書記、院長劉雄受賄案；1月3日，香雪制藥公告，因“有對外擔保未履行必要審批程式和披露義務、內幕資訊登記管理存在問題、未及時披露2018年業績快報修正公告和2017年未對有關融資租賃業務進行財務核算”，公司及相關當事人收到中國證券監督管理委員會廣東監管局下發的警示函；2019年8月27日，國家市場監督管理總局公佈2019年批虛假違法廣告典型案件，香雪制藥全資子公司廣東九極生物科技有限公司因發佈違法廣告宣稱“預防腫瘤”遭罰4.5萬元。

　　《投資者攻略》曾就香雪制藥業績情況及監管函細節等問題，致函該公司年報所公佈的郵箱，但遲遲沒有收到任何回復，公司電話也一直處於無人接聽狀態。

　　不過就單季度而言，香雪制藥2019年三季度的經營現金流凈額已由二季度的623.6萬元增至4782萬元；凈利率也由同期的6.12%增至8.09%。2月3日晚間發佈公告稱“主打産品抗病毒口服液被政府列入疫情防控藥品並承擔儲備任務”後，股價也由2月4日開盤的12.60元/股漲至收盤的13.50元/股。儘管2月7日後開始回落，但也走出了2019年12月前的低谷。