天富能源對外擔保遠超凈資産：預告巨虧 董監高離職

　　1月18日，天富能源發佈業績預告，預計2019年歸母凈利潤虧損4.18億元左右，上年同期為4954.35萬元；預計2019年度扣非歸母凈利為-5.1億元左右，上年同期為2286.22萬元。

　　由於本次業績預告相比以前年度堪稱斷崖式下跌，且主要原因還來自於主營，這不得不引起投資者的關注，天富能源的業績下滑究竟是趨勢性的還是階段性的？

　　值得一提的是，截至2019年Q3，天富能源的歸母凈資産為62.94億元，天富能源的對控股股東及其關聯方的擔保金額83.4億元是其2019年Q3凈資産的1.33倍，而全部對外擔保91.79億元是其2019年Q3凈資産的1.46倍。

　　環保限煤成巨虧主因

　　根據公告披露，本次造成天富能源巨虧的原因主要分為主營業務影響和非經常性損益影響。

　　具體來看，主營業務的影響因素可以分為許多具體原因，歸類總結一下，主要如下：

　　首先是環保導致的新疆實施煤炭消費總量控制及重點區域煤炭消費削減方案，作為以煤炭為原料進行發電和供熱業務的天富能源，煤的不足一方面推升煤價上漲從而引起成本的上漲，另一方面會導致機組利用率下降從而收入下降；同時本地的煤炭供應不足和發電不足，會導致外採煤炭和外購電力的增加，而這會進一步推升運輸成本和購電成本。

　　除環保因素外，為響應國家落實電網企業降電價政策的相關要求，銷售端的電價也在下降，這也會降低主營收入和毛利。

　　而本期非經常性損益對凈利潤的影響金額約為-9200萬元左右，主要是由於公司本年度處置全資子公司新疆垃圾焚燒發電有限責任公司股權，以及處置聯營企業新疆立業天富能源股份有限公司股權和新疆天富陽光生物科技有限公司股權所致。

　　短期環保政策或難改

　　由於本次業績預告相比以前年度堪稱斷崖式下跌，且主要原因還來自於主營，這不得不引起投資者的關注，天富能源的業績下滑究竟是趨勢性的還是階段性的。

　　從過去幾年的利潤情況來看，無論是歸母凈利還是扣非後歸母凈利，天富能源自2017年開始就進入了下滑通道，2017年、2018年和2019年前3季度歸母凈利分別同比下跌42.81%、72.29%和438.61%，跌幅呈現明顯的擴大趨勢。

數據來源：同花順iFinD

　　2017年開始，究竟發生了什麼，導致了天富能源的業績陡轉急下？

　　首先看毛利情況，2017年、2018年和2019年前3季度分別實現毛利11.99億元、10.86億元和5.06億元，同比分別為5.55%、-9.42%以及-53.41%，顯然毛利同樣呈現下降趨勢，與歸母凈利的變化一致。

　　鋻於天富能源在業績預告中重點提及主營業務影響，而主營業務也確實是主要影響因素之一，所以有必要對主營業務的運營情況重點進行分析。

　　從主營業務毛利的構成來看，發電業務是其毛利的主要來源，其次則是天然氣，不過除發電業務外，其他業務的毛利總和佔比也在10個點左右，所以導致毛利下滑的重點還看發電業務。

數據來源：同花順iFinD

　　2015-2018年及2019年上半年天富能源的電力業務毛利率分別為32.16%、36.31%、33.19%、25.49%和15.04%，顯然與歸母凈利、主營毛利的變化趨勢一致，都是從2017年開始下滑。

　　由於天富能源主要是火電，發電業務的主要成本就是動力煤。通過查看秦皇島動力煤價格，煤價是從15年觸底後開始大幅上漲，17年至今維持高位，天富能源的毛利率變化大體符合煤電頂牛(反向變動)邏輯，但是值得注意的是2019年的動力煤價格相比2018年其實略有下跌，而天富能源的電力業務毛利率卻急速下跌，顯然這已經超出了煤價的影響範圍。

　　結合新疆實施煤炭消費總量控制及重點區域煤炭消費削減方案來看，環保政策擾動或許才是天富能源業績陡轉急下的主要因素。

　　正如前文總結的，環保政策對煤的限制進而對天富能源成本和收入兩端都産生重大影響，如果政策的放鬆，天富能源的業績也將隨之提振。不過由於地處新疆，而新疆地區近年來一直存在電力消納難，除火電外，新能源的發展進一步增加了電力供給，而本地的需求增長有限，棄風棄光成了亟待解決的難題。火電一方面受到新能源的衝擊和競爭，另一方面還面臨環保壓力，在雙重壓力下，地處新疆的天富能源寄望政策的放鬆或許短期只能成奢望。

　　電價下跌仍在繼續

　　由於電力市場化改革以及政策性的引導，工商業的電價還將進一步下降，對於天富能源來説，堪稱雪上加霜。

　　根據最近公告，近日，天富能源收到新疆生産建設兵團第八師發展和改革委員會文件《關於八師降低一般工商業及其他類用電價格的通知》，決定降低師市一般工商業及其他類用電價格，具體調整情況如下：將師市轄區一般工商業及其他類用電銷售電價下調0.052元/千瓦時；文件通知上述電價政策自2019年7月1日起執行，對2019年7月1日後已收取電費的，公司按照實際抄見電量折算差額電費進行退費；轉供電電價差額由轉供電主體組織清退。

　　天富能源依據其2019年7-12月用電數據，本次石河子一般工商業及其他類用電價格下調0.052元/千瓦時後，預計會降低公司2019年收入約1330萬元。

　　對外鉅額擔保

　　天富能源《關於向控股股東提供擔保的實施公告》顯示，其再次為控股股東天富集團提供擔保人民幣2億元，截至2020年1月6日，天富能源累計對外擔保餘額為91.79億元，其中為天富集團及其關聯企業提供擔保餘額為83.4億元(含本次擔保)。

　　截至2019年Q3，天富能源的歸母凈資産為62.94億元，天富能源的對控股股東及其關聯方的擔保金額83.4億元是其2019年Q3凈資産的1.33倍，而全部對外擔保91.79億元是其2019年Q3凈資産的1.46倍。

　　曾有業內人士表示，擔保一般是指債權債務擔保，它為企業投融資過程中起到了保障作用。如果債務人不能及時清償債務，就應當由擔保人代替清償。對於上市公司來説，擔保實質上是隱性債務的一種形式。如果擔保佔凈資産的比重較高，表明上市公司的隱性債務較多，需要債務去杠桿。

　　正常的擔保對公司經營有一定的正面作用，但如果擔保總額超出公司凈資産的承受能力，一旦所擔保的公司出現問題，就容易對企業財務和經營造成重大影響，甚至引發多米諾骨牌效應。

　　董監高紛紛離職

　　2019年12月初，天富能源發佈公告稱，董事會于近日收到董事陳軍民先生、程偉東先生、吳曉軍女士遞交的書面辭職報告，程偉東先生、吳曉軍女士因工作變動原因申請辭去公司第六屆董事會董事職務，陳軍民先生因到齡退休申請辭去公司第六屆董事會董事職務。

　　12月未完，天富能源再次發佈《關於公司監事會主席及副總經理辭職的公告》，監事會于近日收到監事會主席鄧海先生遞交的書面辭職報告，因工作變動原因，鄧海先生申請辭去監事及監事會主席職務。鋻於鄧海先生的辭職將導致公司監事會成員低於法定人數，為確保監事會的正常運作，公司將儘快完成新任監事的增補工作。根據相關規定，在公司股東大會補選産生新任監事之前，鄧海先生將繼續履行監事職責。

　　公告還披露，公司董事會于近日收到副總經理吳曉軍女士遞交的書面辭職報告，因工作變動原因，吳曉軍女士申請辭去公司副總經理職務。根據相關規定，吳曉軍女士的辭職函件自送達董事會之日起生效。