連續數年賣資産 雲天化或迎來盈利拐點

　　歲末年初，不少上市公司都在忙著“賣房”以改善業績。雲天化也是其中之一。

　　2019年10月26日，雲天化同時公告了三季度報告和出售房産公告，雲天化全資子公司天安化工擬通過産權交易機構以公開掛牌的方式出售位於安寧市的天然居72套房産。

　　公司稱，該交易有利於公司子公司減少資金佔用，有效回收資金，不會對公司主營業務産生不利影響。若上述房産全部按評估值掛牌交易完成後，扣除相關稅費預計將增加公司歸屬於母公司凈利潤約4000萬元。雲天化前三季度凈利潤為1.34億元，售房所得利潤佔比前三季度凈利潤達到29.85%。

　　行業薄利杠桿高

　　雲天化前三季度凈利潤雖然有1.34億，同比增長62.12%，但其扣非凈利潤卻虧損5100萬，同比下降39.54%。事實上，自2012年至2018年，雲天化已經連續7年扣非凈利潤虧損，其中，2012-2017年，公司扣非凈利潤虧損額均在4億元以上，2018年公司扣非凈利潤虧損1.5元。

　　雲天化2017、2018年非經常性損益金額均為公司歸母凈利潤的2倍以上，其中非流動資産處置和政府補助為最重要的兩項，由於公司收到的政府補助近4年變動不大，金額相對較小，公司對於非流動資産的處置有主動控制能力，因此，非流動資産處置是公司扭虧和增加利潤的主要手段。目前我國國內農資總體過剩，産品同質化嚴重，市場競爭日趨激烈，農資經營企業普遍採用以價格為主的低水準競爭手段，導致全行業盈利水準偏低，行業整體處於微利經營狀態。

　　如下表，除史丹利公司外，雲天化、陽煤化工、中化化肥近三年毛利率均在15%以下，凈利率均在3%以下，盈利能力差，利潤微薄。史丹利盈利能力略強于其他三家公司，但其盈利能力也明顯處於下滑趨勢，至2018年，史丹利凈利率只有3.34%。

　　雲天化是我國磷化工巨頭，産能規模行業領先，但是其歷史上過重的三費負擔嚴重侵蝕了公司利潤，其近三年期間費用率均在11%以上。

　　由於公司資産負債率太高，近三年均在90%以上，遠高於同業公司，過高的資産負債率導致公司的財務費用率在同行中處於較高水準，這是導致公司期間費用率太高的主要原因。

　　雲天化在2012年至2013年擴張整合的過程中，資産負債率快速升高，資産負債率從2011年的68.99%迅速攀升至2014年的90.10%。

　　行業景氣度迎來拐點

　　從2016年底開始，在環保風暴及市場出清共同作用下，行業格局轉好，當前農産品庫銷比的下滑也為下游需求提供支撐。

　　2017年，由於我國雲南、貴州、四川、湖北四大主産區磷礦石開啟減産節奏，2017年我國磷礦石總産量首次同比下滑，並且2018年減産延續，2018年全年總産量已由2016年的峰值1.4億噸下降至1億噸左右。同時在環保壓力和以渣定産等政策的壓縮下，我國磷肥供給加速出清，而整體需求較為堅挺。尤其是海外需求持續拉動我國出口增長，2018年我國磷肥産量下滑3.7%，達到約1365萬噸；出口提升10%，達到近1000萬噸。2019年1-10月份我國累計生産磷肥1008萬噸，同比減少4.8%。2019年1-10月份我國磷肥累計出口746萬噸，同比減少10.72%。

　　據美盛最新預測，2018 年全球磷肥需求將達到7000萬噸左右，而2019 年將保持增長達到近7200 萬噸，至2023年有望達到7800萬噸，複合增長率為2.2%。供需結構的改善將使得磷肥行業持續處於高景氣度。

　　此外，2016年以來，公司資産負債率已經穩步下降，由2016年的92.48%下降至2018年的90.77%。2019年6月底，子公司磷化集團引入交銀投資和建信投資進行了一筆10 億元的債轉股，預期將降低約5400萬的財務費用。

　　磷肥行業迎來高景氣度，隨著供需結構的持續改善，預期將邁入景氣上行期，目前，雲天化財務費用也已大幅降低，影響公司凈利率的兩大因素都已改善，公司或將迎來盈利拐點。