環旭電子市值7天蒸發108億 31億詭異並購標的業績離奇大增

　　集蘋果概念、無線耳機、MSCI、富時羅素等眾多熱門概念于一身，近百家機構前往調研，行業龍頭環旭電子(601231.SH)耍了市場一把。

　　12月19日，曾經連拉4個一字板的環旭電子股價大幅變臉，進入調整模式。短短7個交易日，股價跌幅超20%，市值蒸發超百億。

　　環旭電子的歷史最早可追溯至1976年，原母公司現為子公司環隆電氣，為汽車電子市場提供Voltage Regulator製造服務。2012年，公司登陸上交所主機板，實控人為張虔生、張洪本兄弟。

　　目前，環旭電子正在籌劃收購歐洲第二大EMS公司 ，作價約4.5億美元，加快進行全球化佈局。

　　讓人不解的是，標的近九成採用現金股份，僅留一成採用股份支付，股份支付需要監管審批。環旭電子為何不全部採用現金收購呢？

　　長江商報記者發現，去年，標的公司營業收入和凈利潤大幅增長，其凈利潤增幅高達86.73%，碾壓所有同行。

　　今年前三季度，環旭電子營業收入和凈利潤均穩步增長，但扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)則在下降。公司管理費用高達5.27億元，同比增長33.08%。

　　環旭電子也熱衷於“炒股”。截至今年6月底，其相繼持有阿里巴巴、工商銀行等19家境內外上市公司股票。近期，其相繼清倉了阿里巴巴、中國平安股權。

　　股價飆漲後又狂瀉，究竟是前期漲幅過高後的調整，還是資金嗅到了潛在風險？環旭電子的股價變臉值得關注。

　　標的公司對大客戶存在依賴

　　環旭電子正在推進的重大資産重組存在不小風險。

　　12月26日，環旭電子披露了本次重大資産重組預案的修訂稿。根據預案，公司擬以現金4.03億美元(約28億人民幣)購買FAFG 89.6%股權。同時，擬發行2693.78萬股股份購買ASDI持有的FAFG 10.4%股權，交易對價為0.45億-0.49億美元(約3.4億人民幣)。

　　本次並購存在明顯溢價。截至今年9月末，標的未經審計的歸屬於母公司所有者權益賬面價值3.05億美元，本次交易的估值較賬面價值增值約1.25億美元至1.65億美元，增值率約為41.08%—54.21%。如果本次交易順利完成，預計將形成至少1.25億元商譽。

　　公開資料顯示，標的公司FAFG為持股型公司，其核心資産為持有100%股權的AFG。AFG是一家總部位於法國，為客戶提供從産品研發設計、新産品導入、快速成型、物料採購、生産製造、産品測試到物流、維修及其他售後服務的國際化電子製造服務(EMS)企業。

　　標的公司似乎有著較強盈利能力。2017年至今年前三季度，其分別實現營業收入7.12億美元、10.49億美元、7.5億美元，對應的凈利潤分別為3506萬美元、6546萬美元、4352萬美元。2018年，其營業收入同比增長47.29%，凈利潤同比增長86.73%，均為大幅增長。

　　同期，同業可比公司平均情況為，營業收入增長7.50%、凈利潤大降64.62%，其中，行業公司中，營業收入、凈利潤最高增速分別為15.16%、39.30%，標的公司增速大幅碾壓同業。

　　標的公司為何逆勢大幅增長？是突擊增長還是具有持續性？

　　原來，經營業績大幅增長來源於第一大客戶A的貢獻，剔除第一大客戶業績增長貢獻後，營業收入增長幅度僅為3.05%。

　　客戶A是一家在美國經營電子煙的公司，2017年開始與標的公司開始合作。2017年至今年前三季度，標的公司向客戶A的銷售收入佔當期營業收入的比重約為9%、35%、35%，存在一定程度依賴。2018年，標的公司對客戶A的營業收入較2017年增長約3.17億美元，約佔標的公司2018年收入增長總額3.37億美元的94.25%。

　　資料顯示，客戶A的蒸髮型電子煙産品于2017年起在美國市場異軍突起，當年市佔率約為46%。2018年，市佔率提升至約72%。

　　風險在於，如美國禁止客戶A在美國銷售或分銷其常規煙草口味電子煙産品或薄荷醇口味的電子煙産品等，將對標的公司經營業績産生重大不利影響。

　　本次交易還有不少令人費解之處，如本次交易採用現金收購89.6%股權、採用發行股份方式收購10.4%股權。發行股份收購資産需要監管部門審批，相較現金收購要複雜得多，環旭電子為何不全部採用現金收購？

　　長江商報記者查詢發現，A股公司收購境外資産(境外資産的股東為境外公司)，絕大部分採用現金收購。

　　頻售資産回籠資金

　　或許是為了本次跨境收購，環旭電子似乎在拋售資産回籠資金。

　　12月23日晚，環旭電子公告稱，全資子公司環鴻電子自12月21日至23日出售阿里巴巴5.2萬股股票，成交金額約為7138.56萬元，産生凈利潤約為141.61萬元。

　　此前一天，環旭電子發佈了類似公告，12月20日，其子公司環鴻電子出售中國平安92萬股股票，成交金額約7583萬元，産生的凈利潤約為567萬元。

　　連續兩日減持，環旭電子完成了對阿里巴巴、中國平安的清倉。儘管兩次清倉回籠的資金並不多，但市場解讀為，這或是環旭電子拋售資産回籠資金的開始。

　　截至今年6月底，環旭電子持有中國平安、工商銀行、建設銀行、招商銀行、瑞聲科技、高陽科技、中國人壽、石藥集團、白富環球等18家境內外上市公司股份。2017年至今年前三季度，公司投資收益分別為0.98億元、2.09億元、0.83億元。

　　作為身兼蘋果、TWS概念的科技龍頭，環旭電子有著不錯的經營業績，2017年，其凈利潤達13.14億元，同比大增63.10%。不過，2018年其凈利潤下降至11.8億元。今年前三季度，其扣非凈利潤為7.16億元，同比下降5.18%。

　　公司解釋，主要是研發費用、管理費用增幅較大。今年前三季度，這兩項費用分別為9.53億元、5.27億元，同比分別增長12.25%、33.08%。此外，其財務費用為0.08億元，去年同期為-0.36億元。

　　截至今年三季度末，公司貨幣資金45.36億元，與之對應的債務為24.79億元。本次收購FAFG，現金交易約為30億元，交易完成後，公司將出現流動性異常緊張局面。

　　去年，環旭電子實現營業收入335.50億元，總營業成本321.60億元，粗略估算，公司每月至少需要約27億元現金儲備，以維持正常運營。由此可見，本次收購交易，公司將大舉增加債務，進而産生不少財務費用。而這，似乎也是公司拋售資産回籠資金的重要原因。

　　值得關注的是，二級市場上，12月13日，在環旭電子披露重大資産重組預案後，其股價連續4天漲停。公司因此也備受機構關注。12月17日，有96家機構前往調研，包括證券公司、基金公司和私募。

　　然而，從12月19日開始，風雲突變，股價逆轉，持續下跌。至12月27日，股價回落至19.5元/股，短短7個交易日，跌幅超20%，其市值蒸發了108億元。