大康農業前三季營收降利潤長 經營凈現金流由正轉負大降150%

　　大康農業2019年前三季度經營活動産生的現金流量凈額同比下降150.44%，在納入統計的208家消費類公司中排名第16位，銷售現金比率同比下降2.78個百分點

　　作為拉動國民經濟增長的三駕馬車之一，消費已然成為經濟增長的強勁拉動力。今年10月18日，國家統計局公佈了前三季度國民經濟運作情況。經初步核算，前三季度國內生産總值(GDP)為697798億元，同比增長6.2%，其中消費對前三季度GDP的增長貢獻尤為顯著，最終消費支出的貢獻率為60.5%。

　　值此背景下，處於投資市場中的消費板塊頗為值得關注。通常來講，消費類公司更加重視現金流，尤其在內外環境變化的當下，現金流的重要性愈發凸顯。

　　近日，標點財經研究院聯合《投資時報》對A股市場中的200余家日常消費類上市公司2019年前三季度的現金獲取能力進行分析，獨家推出《2019消費公司撈金榜》。

　　在比較公司的現金獲取能力時，標點財經研究院採用“經營活動産生的現金流量凈額與營業收入的比值”(下稱銷售現金比率)這一指標來反映每元銷售得到的凈現金，同時也反映企業的收入品質。結果顯示，截至2019年三季度末，在納入統計的208家公司中，共有89家公司的現金獲取能力較2018年同期出現下降。而與去年相比，有100家消費類企業銷售現金比率變動為負，佔比近50%。

　　《投資時報》研究員注意到，湖南大康國際農業食品股份有限公司(下稱大康農業，002505.SZ)即為前述89家公司中的一員，其2019年前三季度經營活動産生的現金流量凈額同比大降150.44%，在納入統計的208家消費類公司中排名第16位，銷售現金比率同比下降2.78個百分點。

　　大舉擴張帶來鉅額虧損 超90%的資金存放境外

　　大康農業的前身是大康牧業，成立於1997年，2010年11月登陸深交所中小企業板。該公司原本的主營業務是養豬及飼料銷售，但2012年受豬週期的影響，經營陷入虧損，2013年和2014年以微利勉強保殼，但扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)均為負。

　　2014年3月，大康牧業易主，鵬欣集團及一致行動人通過認購非公開發行股票成為大康牧業控股股東。鵬欣集團進入後，大康牧業停止或壓縮了養豬養羊募投項目，將目光轉向了海外，隨後開啟買買買模式，逐漸向乳業+肉類+糧油+金融+貿易轉型。2016年6月，“大康牧業”變更證券簡稱為“大康農業”。

　　自上市以來，大康農業業績起伏較大。Wind數據顯示，上市後的第3個財年，即2012年，大康農業的凈利潤就出現了虧損，而其扣非凈利潤更是自2012年至今都持續保持虧損。在2014年鵬欣集團進入後，雖然大康農業當年的凈利潤同比大幅上升449.29%，但盈利主要依賴非經常性收益。

　　與此同時，大康農業開啟了海外擴張的腳步，先後將安源乳業100%股權，巴西糧食貿易商Fiagril Ltda公司57.57%的股權、Belagrícola公司53.99%股權收入囊中，總耗資40約億元。

　　海外收購的確帶來的收入的急劇增長，但其利潤水準卻沒有隨之水漲船高。Wind數據顯示，大康農業2018年的歸母公司凈虧損為6.85億元，扣非歸母公司凈虧損為8.31億元，達到上市以來的歷史最低值。

　　而其今年半年報顯示，截至2019年上半年末，該公司主要境外資産佔總資産的74.42%，報告期內主要境外資産並沒有産生盈利，反而造成36萬元的歸母凈虧損。

　　與此同時，自2016年開始，大康農業存放在境外的貨幣資金就逐漸增多。半年報顯示，截至2019年6月30日，大康農業的貨幣資金餘額為5.62億元，其中5.18億元存放在境外，佔比高達92.17%。

　　就此，深交所也在其問詢函中針對公司貨幣資金主要存放在境外的原因與合理性，以及境內資金是否能維持公司正常生産經營提出疑問。

　　大康農業回復表示，今年上半年境外營業收入佔公司總收入的85.83%，境外子公司存貨合計佔公司存貨的92.37%，境外業務的經營模式和經營成果與貨幣資金的存放相符合。

　　營收下降利潤增長 凈現金流由正轉負

　　進入2019年，大康農業的營收及利潤增速水準顯示出不尋常的情況。

　　今年上半年，大康農業實現營業收入67.38億元，同比下降1.94%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為3263.29萬元，同比大增129.15%。而2019年前三季度，該公司實現營業收入98.23億元，同比減少14.64%；扣非歸母公司股東的凈利潤為91.71萬元，同比增長100.86%。

　　在營業收入下降的同時，利潤卻大幅增長，《投資時報》研究員注意到，出現這一情況的關鍵點在於“所得稅費用”。

　　今年上半年，大康農業實現利潤總額-2859.29萬元，確認所得稅費用-7294萬元，其中ICMS稅收優惠金額為-6107萬元，最終實現凈利潤4434.71萬元。所得稅費用為負，絕對值遠超利潤總額，因此凈利潤為正。

　　今年半年報中，大康農業所得稅費用主要是大量負的遞延所得稅費用，來自於可抵扣虧損項目。而可抵扣虧損是指合併範圍內的公司出現虧損，虧損公司不必繳納當期所得稅，但未來若實現盈利，則可在規定的時限內扣除目前的虧損後再交所得稅。

　　針對坊間有消息質疑大康農業借所得稅費用進行財務造假，深交所也向該公司出具問詢函要求公司解釋相關情況，大康農業在對深交所的回復函中表示，巴西子公司今年上半年享受了當地1.8億元的稅收優惠，而稅收減少額確認為投資補貼，並在應納稅所得額中扣除，據此確認了遞延所得稅費用。

　　不過，在凈利潤扭虧為盈的同時，大康農業的經營活動凈現金流卻是由正轉負。今年上半年，大康農業經營活動産生的現金流量凈額為-2.09億，同比大幅下降194.49%。今年前三季度，該指標為-1.01億元，較去年同期下降150.44%。

　　對此，大康農業解釋稱，巴西糧食作物的種植季在每年的9-12月(大豆)和3-5月(玉米)，收穫季在每年的3-5月(大豆)和6-7月(玉米)，因此第三、四季度在賒銷模式下形成農戶應收農資款，經營性現金流出較大，第一、二季度公司實現銷售回款經營性現金凈流入較大。

　　與此同時，值得關注的還有大康農業的償債能力。截至2019年三季度末，大康農業的短期借款為19.83億元，一年內到期的非流動負債為10.05億元，合計為29.43億元。同時貨幣資金為4.26億元，所有者權益合計54.33億元，計算得凈負債率為69.04%，資産負債率為61.04%，持續維持高位。