博匯紙業凈利劇降七成又遇股權爭奪戰 楊延良三招或難應對金光集團10億舉牌

　　從産業到資本，兩名七旬老人的巔峰對決正在精彩上演。

　　11月14日晚，博匯紙業(600966.SH)發佈股權變動公告，寧波亞洲紙管紙箱有限公司(簡稱寧波亞洲)已通過二級市場新增持公司6684萬股股份，佔公司總股本5%。

　　這是自今年6月份以來，短短5個月內，寧波亞洲第四次舉牌。粗略估算，其舉牌所耗資金約為10億元。

　　備受關注的是，在今年10月11日完成第三次舉牌時，寧波亞洲曾披露增持計劃，擬未來12個月內擬繼續增持不低於1%、不高於10%股權。如果按照上限增持，寧波亞洲的持股比將達到25%。

　　博匯紙業由現年71歲的楊延良創立並實際控制，其通過博匯集團控制博匯紙業28.84%股權。

　　顯然，一旦寧波亞洲增持至25%，二者差距不到4%，控股權爭奪戰一觸即發。

　　根據披露，寧波亞洲係金光紙業全資子公司，由黃志源通過金光集團實際控制。現年75歲的黃志源的旗下紙業集團是世界紙業十強。

　　除了控股權爭奪，兩名老人還在為市場爭奪，去年以來，白卡紙價格戰烽煙四起，而博匯紙業新增75萬噸産能打破了行業供需格局。

　　目前，楊延良通過延長員工持股計劃存續期、新增2名職工董事及修改董監事選舉方案等三招抵禦“野蠻人”。

　　不過，這三招能否湊效還難説。去年以來，博匯紙業經營業績以70%速度下降，公司償債壓力不小，博匯集團股權質押率接近75%。

　　控股權爭奪戰一觸即發

　　5個月內四次舉牌，博匯紙業或將迎來史上首次控股權之爭。

　　與博匯紙業爭奪控股權的是公司競爭對手、世界紙業十強的金光集團。

　　根據博匯紙業公告，從今年4月開始，金光集團通過寧波亞洲在二級市場開始買入博匯紙業，6月21日首次觸及舉牌線。當時，寧波亞洲表示，未來12個月內，擬繼續增持博匯紙業1%—10%股份。

　　7月26日，寧波亞洲第二次舉牌，持股比升至10%。

　　10月11日，寧波亞洲第三次舉牌，持股比達到15%。此時，寧波亞洲再次披露增持計劃，未來12個月內擬增持不低於1%、不高於10%股權。在此期間，其不謀求博匯紙業控制權。

　　不料想，僅僅一個月，寧波亞洲就完成了第四次舉牌，持股比增至20%。

　　博匯紙業控股股東博匯集團，截至目前，其持股比為28.84%。一旦寧波亞洲按照增持計劃上限實施，其持股比將達到25%，二者之間的差距僅為3.84%，約為5133.48萬股。以11月22日收盤價4.68元/股計算，僅需2.41億元。

　　據長江商報記者估算，首次舉牌，寧波亞洲耗資約2.47億元，今年7月二度舉牌，大約花費資金2.65億元。第三次、第四次，分別耗資約2.63億元、3.06億元。四次舉牌合計耗資約為10.81億元。

　　從寧波亞洲兇猛舉牌形勢看，其試圖奪取博匯紙業控制權的意圖較為明顯。儘管其在第四次舉牌期間曾承諾不謀求控股權，但那時並不具備問鼎控制權的條件，如果完成第五次舉牌，寧波亞洲可能會改口。

　　不過，黃志源要想輕而易舉奪得博匯紙業控制權、問鼎其實控人之位，也不會那麼簡單。目前，楊延良正在試圖築牢防線抵禦“野蠻人”入侵。

　　今年11月8日，博匯紙業發佈董事辭職暨補選董事的公告。供職博匯紙業多年的董事周濤、黃培強同時辭去董事職務，但仍繼續在公司任職。同時，公司選舉周克軍、楊光為職工董事。由於職工董事由職工代表大會選舉産生，不需要股東大會選舉産生。由此可以判斷，博匯集團通過安排2名職工董事進入董事會，佔據董事席位，可以大幅增強其在董事會的話語權。

　　此外，原本於今年12月13日到期的員工持股計劃存續期也被延長一年，員工持股計劃持有博匯紙業3.58%股權。顯然，此舉也有夯實控股權意圖。

　　最大的殺手锏或許是修改董監事選舉方案，為累積投票制設前置條件。如果寧波亞洲持股比低於30%，無法通過累積投票制鎖定一定數量的董事席位。超過30%，博匯集團已經拿下2個職工董事席位，在僅有4個董事席位的情況下(共計7名董事，3名獨董)，寧波亞洲要想取得董事會多數地位難度不小。

　　資本背後的市場搶奪

　　博匯紙業股權爭奪背後，是一場産業的市場搶奪。

　　博匯紙業主營文化紙和包裝紙板的生産和銷售。去年年報顯示，其核心産品是卡紙，銷售收入為65.22億元，佔當年主營業務收入的78.20%。

　　在國內市場，金光集團旗下的APP中國卡紙産能穩居第一，其次是晨鳴紙業，第三才是博匯紙業，第四為太陽紙業，第二與第三相差無幾。

　　近年來，隨著環保治理加強、供給側結構性改革，部分中小型造紙企業被淘汰，博匯紙業等紙企紛紛擴産。2017年，博匯紙業宣告投資32.31億元建設二期年産75萬噸高檔包裝紙項目。今年9月17日，其公告稱，該項目已正式投産。此外，公司正在建設三期年産40萬噸化學機械漿及100萬噸高檔包裝紙板項目。

　　截至目前，博匯紙業的卡紙産能已經超越晨鳴紙業，位居行業第二位。一旦三期項目投産，其産能有望超過APP中國，成為中國最大的卡紙生産企業。

　　顯然，博匯紙業頻頻加碼卡紙産能已經打破了市場供需格局，也引來了APP中國的“制約”，白卡紙價格戰由此而起。

　　公開資訊顯示，去年4月，白卡紙價格為6700元/噸，而到今年初，下降至4950元/噸，目前為5400元/噸。

　　APP中國曾經以龍頭地位手握定價權，隨著博匯紙業的趕超，其定價權地位或將喪失，這顯然是APP中國不願意看到的。

　　在市場人士看來，寧波亞洲爭奪控股權意圖，目的是維護其白紙卡的龍頭地位。該人士認為，目前來看，楊延良具有優勢，但其祭出的三招存在較大局限性。

　　去年，博匯紙業實現凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤)為2.56億元，較2017年的8.56億元大降70.11%。今年前三季度，其凈利潤再降73.09%，為1.37億元。與之相比，晨鳴紙業凈利潤降幅要小很多，太陽紙業去年凈利潤還在增長，今年前三季度降幅為17.57%，凈利潤為14.85億元。

　　同時，博匯紙業資金短缺，或是其致命短板。截至今年三季度末，公司資産負債率為72.56%，為歷史最高點。其有息負債為86.09億元，而其貨幣資金只有19.79億元。

　　此外，控股股東博匯集團將所持公司2.88億股股份質押融資，質押率為74.65%。

　　業績接連大幅下降、償債壓力大，寧波亞洲已經四次舉牌虎視眈眈，腹背受敵，楊延良有多大勝算？