雄韜股份“畫餅式”融資不停步

　　2014年12月IPO募資、2016年10月定增完成，2019年4月再擬定增。上市以來，雄韜股份(002733.SZ)融資步伐不慢，但從前兩次投資效應來看，並不理想。

　　上市不到一年再次融資

　　雄韜股份2014年12月上市，募集資金4.47億元。

　　而“湖北雄韜275萬千伏安密封蓄電池極板組裝線項目”投資總額3.9億元，項目建成後將新增鉛酸蓄電池産能275萬KVAh。“年産250萬KVAh閥控式密封鉛酸蓄電池擴建項目” 投資總額2億元。

　　顯然，如果這兩大募投項目順利實施，有望解決雄韜股份的增長難題。

　　但還沒有等來募投項目的開花結果，卻等來了雄韜股份再次圈錢。

　　2015年10月，雄韜股份公告稱，公司擬非公開發行股票募集資金總額不超過 9.35億元，在扣除發行費後將全部用於如下項目：10億瓦時動力鋰電池新能源建設項目8.15億元、燃料電池等項目研發中心及能源網際網路雲平臺開發項目1.2億元。

　　按照披露的內容，乍一看，募投項目非常緊迫，一大堆訂單“等著”雄韜股份。雄韜股份稱，目前，公司與廈門金龍旅行車有限公司聯合申請的 XML6827JEV30純電動客車車型已在 2016年2月工信部公佈的《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》(第2批)上榜，將很快形成動力鋰電池採購訂單。2015年12月25日，公司與安徽星凱龍客車有限公司簽訂了《汽車動力電池採購合同》，後者預計2016年向公司採購電動車動力電池總金額2.6億元。2016年1月4日，公司中標普天新能源(深圳)有限公司“混合動力大巴電池 維保服務”項目，標的金額3233萬元。上述動力鋰電池訂單交付需求迫切，目前動力鋰電池産能嚴重不足，急需增加動力鋰電池産能以滿足客戶需求。

　　2016年8月，募集資金到位。雄韜股份開始“磨洋工”。“10億瓦時動力鋰電池新能源建設項目”2016年投入1239.53萬元、2017年投入1738.75萬元、2018年投入1956.11萬元、2019年上半年投入996.54萬元。預計完工日期從2018年9月30日延期至2020年12月31日。按這樣的進度，完成8.15億元的投入需要幾十年。

　　另一個項目，“燃料電池等項目研發中心及能源網際網路雲平臺開發項目”投入就更少了。2016年居然僅僅投入了3.75萬元。2017年投入463.12萬元、2018年投入200.99萬元、2019年上半年零投入。按照這樣投入進度，要完成1.2億元的投入，估計需要半個世紀。

　　融資之前有多緊迫，融資之後就有多拖拉。

　　之前顯示的那麼多訂單怎麼辦？

　　第三次融資又來

　　2019年4月，雄韜股份擬非公開發行股票募集資金總額不超過14.15億元，在扣除發行費用後將全部用於如下項目：武漢雄韜氫燃料電池發動機産業化基地建設項目5.23億元、深圳雄韜氫燃料電池産業園項目3.8億元、深圳雄韜氫燃料電池電堆研發項目9200萬元、補充流動資金4200萬元。不過，後來擬募集資金調減至9.95億元。

　　如果第三次融資也成功，並且三次募投項目均順利達産，那麼雄韜股份的將會是怎麼樣？按照此前的預期，公司營收將破百億元，凈利潤超過十億元。

　　第三次融資是否順利實施目前不得而知，不過可以看看前兩次融資帶來多少效益。

　　理想很豐滿，現實很骨感。

　　截至2019年3月底，IPO募投項目累計虧損1.21億元。雄韜股份解釋：國家于2016年開始對鉛酸電池行業開始徵收4%的消費稅，導致鉛酸蓄電池生産成本增加。後因環保要求，2018年12月30日前，公司逐步將深圳生産基地鉛酸蓄電池業務全部遷移至湖北子公司、越南子公司。期間産生較高的員工安置處理費用及遷移時所産生的物料、設備損耗，導致該項目無法達到承諾效益。

　　第二次融資募投項目本應該在2018年9月30日完工，截至2019年3月31日，已累計使用募集資金 8503.67 萬元，項目投資進度止于10.63%，完工日期延期至2020年2月。並且投入金額還要大幅減少。雄韜股份表示，近年來，隨著動力鋰電池産業的發展，國內動力鋰電池的市場競爭已趨於白熱化，産能結構化過剩加劇，公司在動力鋰電池領域面臨的競爭也日趨激烈。公司計劃將部分“10 億瓦時動力鋰電池新能源建設項目”的募集資金投入“深圳雄韜氫燃料電池産業園項目”的建設。而這個産業園項目達産後，將增加公司年均收入 18.32億元，增加公司年均凈利潤 2.76億元。也就是説，4億元募集資金轉投新募投項目，把新“大餅”畫出來了。

　　不斷畫餅，不斷融資。雄韜股份的故事講得不錯。至於最後的項目效應，誰管？

　　是競爭白熱化還是技術難過關

　　從目前看，“10億瓦時動力鋰電池新能源建設項目”難以如期交差了。雄韜股份表示，這是因為國內動力鋰電池的市場競爭已趨於白熱化。

　　但在2018年年報中，雄韜股份解釋上述項目未達到計劃進度的原因：由於通信、儲能業務發展加快，通信、儲能業務與動力電池業務有一定的區別，公司為了兼顧通信、儲能、動力並向發展，對電芯工藝進行了調整，由原來的疊片工藝改成捲繞工藝。由於新的工藝開發需要一定的週期，目前，我公司捲繞工藝已開發成功，具備量産條件。綜上所述，10億瓦時動力鋰電池新能源建設項目的實施進度及實際建設情況，擬將該項目的建設期由原定2018年9月30日延長至2020年12月31日。

　　那麼問題又來了。這究竟是市場競爭激烈，還是相關技術不太過關？如果是後者，當初哪來這麼多訂單？

　　涉嫌隱瞞消費稅

　　如公司所述，消費稅開徵是雄韜股份IPO募投項目虧損的主要原因。而這個消費稅政策在IPO之前已經呼之欲出，為何雄韜股份在招股書只字未提，並且還募集大量資金？

　　2012年11月6日，環保部官網發佈《關於徵求《鉛酸蓄電池生産及再生污染防治技術政策》(徵求意見稿)意見的函》(http://www.mee.gov.cn/gkml/hbb/bgth/201211/t20121108_241639.htm)。同月，電池工業協會的領導在一次電池技術研討會上透露，稅務總局、財政部擬對鉛蓄電池徵收5%的消費稅。

　　2013年年底，稅務總局、財政部再次提出征收議案，並與協會及企業積極磋商。雖彼時徵收決心較大，但最終因蓄電池行業的強烈反對而擱淺。

　　到了2015年1月，消費稅政策正式出爐。自2015年2月1日起對電池、塗料徵收消費稅。2015年12月31日前對鉛蓄電池緩徵消費稅;自2016年1月1日起，對鉛蓄電池按4%稅率徵收消費稅。

　　對於消費稅，風帆股份(600482.SH)2013年年報有所提及：近年來鉛蓄電池産業呈現快速發展，一些國際巨頭、民企新秀在市場上逐步對風帆形成近距離競爭。行業産能過剩、低價競爭，以及公眾對企業環境質疑等問題，使國家對行業採取了高壓態勢，從2011 年陸續出臺的一系列環保和行政許可等法律法規，以及即將推出的消費稅、環境資源稅等，對行業發展形成“雙刃劍”。

　　彼時正在計劃IPO的雄韜股份為何不在招股書提及消費稅一事？

　　四百億産值指日可待？

　　雄韜股份的雄心壯志遠不止於此。

　　2017年10月，公司與湖北省武漢經濟技術開發區管理委員會(下稱“武漢經開區管委會”)簽訂《投資合作協議》，在武漢經開區投資建設雄韜氫燃料電池産業園。項目總投資不少於 50億元。

　　2018年上半年，雄韜股份與湖北赤壁高新技術産業園區管理委員會簽訂《投資協議書》，擬投資10億元在赤壁高新區建設設電池綠色環保回收再利用項目。公司承諾取得項目用地後兩年內投資10億元。對於本次合作，雄韜股份非常看好，表示早在幾年前就已經開始相關的研究及探索，目前已經基本探索出了一條梯次利用推進的可行性方案。隨著近年來動力電池的爆髮式增長，未來將産生大規模的退役動力電池，公司充分利用公司的現有的資源優勢匯同産業鏈各個環節進行深入合作，共同推進梯次利用的發展。

　　公司還與大同市人民政府簽訂《投資合作協議》，在大同市投資建設雄韜氫能大同産業園項目，項目投資金額不少於30億元。

　　另外，公司委託武漢理工大學開發的“62kW金屬雙極板燃料電池電堆”項目，其第一階段的工作已經完成並於近日進行了項目驗收。經過專家組評定，電堆樣品性能優異，一致性良好，各項技術指標都按質按量完成，其中大部分關鍵技術指標超額完成，達到國內一流水準。

　　不過，事情變化太快。

　　2019年4月，雄韜股份披露的2018年年報顯示，“金屬雙極板燃料電池電堆技術開發項目”項目預計在2019年2月28日完工。然而，在2019年半年報中，雄韜股份解釋：上述項目未達到計劃進度的原因是，電堆研發項目因偶發性不可控因素導致在研電堆樣品的不可逆損壞，在研電堆樣品需繼續調試，與委託方武漢理工大學協商延期交付及驗收，導致公司項目無法于2019年2月28日驗收完成。該項目的建設期延長至2020年2月28日。

　　在2018年年報公告前兩個月，公司就應該知道這一項目無法驗收，為何不在年報中如實披露，反而非要延期幾個月後才披露？

　　成本難控費用易減

　　行業一片紅海，雄韜股份卻能殺出一條路，並順利IPO，確實不簡單。

　　與同行業相比，自2015年以來，雄韜股份的增長速度最慢。2015年，駱駝股份(601311.SH)營業收入53.77億元，2018年92.24億元，增幅71.55%。南都電源(300068.SZ)從51.53億元到80.63億元，增幅56.47%。聖陽股份(002580.SZ)從13.80億元到18.36億元，增幅33.04%。而雄韜股份從24.18億元到29.56億元，增幅22.25%。

　　每人平均營業收入最低，人力成本最高，毛利率最低。以2015年至2018年各年末的員工數量計算每人平均營業收入，雄韜股份遠低於同行公司。2018年，駱駝股份每人平均營業收入149.38萬元、南都電源109.81萬元、聖陽股份100.05萬元，而雄韜股份只有84.38萬元。

　　支付給職工以及為職工支付的現金佔營業收入的比例遠高於同行公司。2015年至2018年，駱駝股份在5.75%至6.61%之間，南都電源在5.51%至7.25%之間，聖陽股份在7.22%至8.38%，而雄韜股份在9.13%至11.03%。

　　但費用方面的控制，雄韜股份比較厲害。2015年至2018年，雄韜股份的銷售費用佔營業收入的比例3.36%至4.20%。駱駝股份為4.85%至5.50%，南都電源4.82%至6.70%，聖陽股份5.91%至8.22%。在上市前夕，雄韜股份就展現這方面的能力。雄韜股份2013年銷售費用較2012年減少了1771.68萬元，其主要為運輸費用減少了1582.81萬元。雄韜股份在招股書稱，公司為提高運輸效率，減少運輸管理成本。

　　雄韜股份的投資收益快速增加，2015年至2018年分別為1350.28萬元、1404萬元、2792.25萬元、4195.63萬元。同期的營業外收入也不少，分別為1307.02萬元、2418.97萬元、206.16萬元、3480.58萬元，兩者合計佔利潤總額的比例分別為16.99%、28.15%、65.05%、75.52%。

　　預付款項多

　　截至2019年6月末，雄韜股份預付款項為3.36億元，比2018年年末大增1.89億元。2019年半年報顯示，預付款項第一名至第五名金額分別為1.05億元、1.21億元、3960萬元、987.38萬元、800萬元。為何1.21億元反而排在1.05億元後面？而雄韜股份又為什麼需要預付如此鉅額資金？

　　截至2019年6月末，駱駝股份預付款項1.12億元(預付第一名564.87萬元)、南都電源1.62億元(預付第一名3010.68萬元)、聖陽股份1440.68萬元。

　　雄韜股份的規模遠遠不如駱駝股份、南都電源，為何預付款項這麼多？

　　租賃公司疑雲

　　2014年12月，雄韜股份設立子公司深圳雄韜融資租賃有限公司(後更名為江山寶源國際融資租賃有限公司，下稱“江山寶源”)，此後進行股權轉讓，雄韜股份持有後者15%的股權。但2015年又對江山寶源追加投資2.36億元，持有股權45%，這一年獲得投資收益196.86萬元。

　　2019年3月，雄韜股份發佈公告稱，擬用人民幣1.05億元收購江山寶源17.4%的股權。本次收購完成後，公司持有江山寶源62.4%的股權。

　　但江山寶源的情況貌似不太理想。

　　首先，營業收入及利潤大幅下滑。2017年營業收入8018.75萬元，營業利潤4821.21萬元，凈利潤3615.91萬元。2018年營業收入5492.95萬元，營業利潤2247.02萬元，凈利潤1677.43萬元。

　　第二，人員逐年減少。江山寶源繳納社保人數：2016年15人、2017年6人、2018年5人。2017年8月1日，江山寶源獨資設立天津市寶坤商業保理有限公司，2017年、2018年年報顯示，該公司無人繳納社保。

　　第三、財務數據波動大。2019年上半年營業收入3085.48萬元、凈利潤1781.51萬元。從凈利潤來看，幾乎趕上2018年全年。但2019年全年的凈利潤也不一定比上半年好。2018年上半年2570.97萬元，凈利潤1483.57萬元。而2018年全年營業收入5492.95萬元，凈利潤1677.43萬元。也就是説，2018年下半年僅僅賺了不到200萬元。