崑崙萬維業績預喜股價徘徊 連5年收到的現金不敵營收

　　北京崑崙萬維科技股份有限公司(以下簡稱“崑崙萬維”，300418.SZ)10月14日發佈了2019 年前三季度業績預告。預告顯示，崑崙萬維2019年Q3歸母凈利潤預計為2.63-4.85億元，較Q2的2.09億元有所回升，且可能追上Q1的3.79億元。

　　而在宣稱凈利潤回升的“報喜”預告發佈之後，崑崙萬維的股價在小幅上漲之後就進入波動。在預告發佈的次日即10月15日，崑崙萬維收報13.25元，漲0.49元，漲幅3.84%。之後數個交易日，崑崙萬維股價就在13-14元的區間徘徊。16日收13.15元，跌0.75%；17日收13.52元，漲2.81%；18日收13.31元，跌1.55%；21日收13.56元，漲1.88%；截至10月22日收盤，崑崙萬維收報13.33元，跌0.23元，跌幅1.70%。

　　預告稱，崑崙萬維2019年1月1日-2019年9月30日報告期內歸屬於上市公司股東的凈利潤預計實現盈利8.51-10.73億元，比上年同期增長15%-45%。2019年第三季度預計實現盈利2.63-4.85億元，比上年同期增長48.54%-174.10%。

　　對於業績數據大幅回升的原因，預告表示，報告期內，崑崙萬維各項經營計劃有序展開，致力於遊戲領域的深耕，繼續加大對新老遊戲産品的研發和推廣投入，同時不斷優化各業務體系，挖掘新的業績增長點，各板塊保持穩定發展。得益於崑崙萬維在投資領域的戰略佈局，處置投資項目實現的投資收益及投資項目産生的公允價值變動收益，對歸屬於上市公司股東的凈利潤産生了積極的影響。預計影響凈利潤的非經常性損益金額約為2300萬元。

　　據中國經濟網記者查詢發現，崑崙萬維截至2019年6月30日營業收入共計17.64億元；對應的，崑崙萬維截至2019年6月30日銷售商品、提供勞務收到的現金共計15.04億元，經營活動現金流入合計15.51億元。營業收入超出現金流入2億多元，這顯示崑崙萬維應收款回收不充分，應收賬款等應收款項數額較大。

　　此外，崑崙萬維自2014年以來，其營業收入始終大於銷售商品、提供勞務收到的現金，甚至略大於經營活動現金流入。崑崙萬維營業收入從2014年至2018年分別為19.34億元、17.89億元、24.25億元、34.36億元和35.77億元。其經營活動現金流入則分別是16.07億元、16.67億元、24.23億元、33.47億元和35.00億元。這説明崑崙萬維應收款回收能力長期不夠充分。

　　按單季度的統計結果，自2018年Q3起，崑崙萬維凈利潤連續3個季度增長，歸母凈利潤從2018年Q3的1.77億元增長到2019年Q1的3.79億元，然後在2019年Q2下滑至2.09億元。到2019年Q3，歸母凈利潤預計達2.63-4.85億元，凈利潤恢復增長。

　　根據按報告期的統計結果，崑崙萬維歸母凈利潤或將恢復滾動環比正向增速。受2019年Q2凈利水準下滑的影響，2019年H1崑崙萬維歸母凈利潤增速下降，同比增速從91.30%跌至4.47%。根據預告，崑崙萬維歸母凈利潤增速在第三季度末回升至15%-45%。

(按報告期統計)

(按單季度統計)

　　崑崙萬維自2014年至2018年，其當年經營活動産生的現金流量凈額分別為3.97億元、1.92億元、3.57億元、10.46億元和14.73億元，2019年H1現金流量凈額達5.19億元。對應的崑崙萬維自2014年至2018年歸母凈利潤分別為3.26億元、4.05億元、5.32億元、9.99億元和10.1億元，2019年H1則是5.88億元。顯然，崑崙萬維在2017年至2018年，公司經營狀況較好，大量的現金流動顯示業務方向明確；而到了2019年，現金流量凈額略低於凈利則是業績不佳且新增長點尚未明晰等原因造成。

　　如同數據所顯示的那樣，崑崙萬維在2019年上半年就被指出業績過於依賴旗下子公司閒徠互娛，公司主業遊戲業務發展停滯等問題。一度有媒體發出疑問“崑崙萬維是下一個人人？”

　　據新浪財經報道，2019年上半年，崑崙萬維實現投資收益3.91億元，其中3.27億元來自於退出趣店所獲收益，投資收益佔當期凈利潤的66.5%，崑崙萬維“風投屬性”不減。遊戲業務方面，崑崙萬維一直不溫不火，並未做出任何一款爆款遊戲，還由於監管趨嚴，下行趨勢日益明顯。

　　據崑崙萬維半年報披露，本報告期增值服務收入中游戲營收為7.71億元，對比去年同期上漲18.09%，毛利率為55.9%，對比去年同期下降8.08%。目前貢獻營收前三位的遊戲為《神魔聖域》《死神》《部落衝突》，分別佔遊戲營收的18.59%、18.29%和14.61%。但《部落衝突》和《神魔聖域》作為2016年上線的遊戲，至今已運營接近3年。

　　2016年12月，崑崙萬維以10.2億元人民幣收購閒徠互娛51%的股份，隨後陸陸續續從多家機構投資者手中購得14%的股權，2019年2月，崑崙萬維購買閒徠互娛剩餘的35%股權，實現對閒徠互娛100%並表。2019年上半年，閒徠互娛凈利潤為4.15億元。而同期崑崙萬維凈利潤僅5.88億元。

　　公號“遊戲觀察”資訊稱，崑崙萬維2018年年報顯示，2018年崑崙萬維營收35億元，同比增長4.1%;歸屬上市公司股東凈利潤10億，同比增長0.74%。其中游戲收入為14.58億元，同比下滑6.8%。而在崑崙萬維提交招股書的2014年上半年，其遊戲收入達到了9.54億元，而2013年全年為14.58億元。從2013年的14.58億元到2018年的14.58億元，整整5年時間，崑崙萬維在遊戲收入上沒有一點進步，而這期間整個遊戲市場的收入規模從2013年的800多億元增長到了2018年2000多億元。

　　2019年4月10日，監管部門指出，棋牌類遊戲一律不受理，這意味著棋牌遊戲將拿不到版號，也就是説無法通過增值服務獲取收益。而閒徠互娛的主要營收就是棋牌類遊戲，其中2018年上半年閒徠互娛通過遊戲內的“房卡”營收8.99億元，佔比總營收95%，而房卡模式一直是嚴打的對象。閒徠互娛的主要收入依舊來源於棋牌遊戲，而在棋牌遊戲將不能再拿到版號，並且原有遊戲面臨嚴打的情況下，閒徠互娛還如何保持原有的業績都成了一個迷。