廣電計量賒銷拉增長短債猛增 三類股東交棒廣電運通

　　廣州廣電計量檢測股份有限公司(簡稱廣電計量)將於9月12日首發申請上會，公司此次擬在深交所發行股份不超過8267.00萬股，保薦機構為光大證券。

　　廣電計量的主營業務為計量服務、檢測服務、檢測裝備研發等技術服務，此次IPO擬募集資金不超6億元，其中擬使用4.57億元投入區域檢測實驗室網路擴建項目，8350萬元投入研究院建設項目，6000萬元用於補充流動資金。

　　數據顯示，2015年、2016年、2017年、2018年和2019年上半年，廣電計量的營業收入分別為4.13億元、5.65億元、8.11億元、12.28億元和6.18億元，歸屬於母公司股東的凈利潤為4154.91萬元、6431.17萬元、1.01億元、1.22億元和3036.96萬元。經營活動現金流量凈額分別為7481.32萬元、7680.41萬元、1.05億元、1.36億元和-4400.88萬元。

　　2015年至2019年上半年，廣電計量資産總額分別為5.82億元、11.20億元、14.32億元、20.06億元、21.84億元，其中，流動資産合計為2.87億元、5.52億元、6.69億元、9.45億元、9.70億元，非流動資産合計分別為2.95億元、5.69億元、7.63億元、10.61億元、12.14億元。

　　廣電計量2015年至2019年上半年負債總額分別為2.92億元、4.35億元、6.81億元、12.08億元、13.55億元，其中流動負債合計為2.46億元、3.40億元、5.59億元、9.58億元、10.45億元，非流動負債合計為4618.55萬元、9525.92萬元、1.21億元、2.50億元、3.10億元。

　　2015年至2019年上半年，廣電計量的應收賬款凈額激增，分別為1.12億元、1.91億元、3.01億元、4.94億元和6.17億元，佔期末總資産的比例分別為19.30%、16.66%、20.62%、24.63%和28.24%。2015年、2016年、2017年，公司逾期應收賬款分別為1558.69萬元、2607.19萬元和6262.15萬元。

　　廣電計量2015年至2019年上半年的短期借款分別為1.55億元、2.23億元、3.87億元、6.61億元和5.89億元，原遠高於同期的長期貸款1140.00萬元、5105.21萬元、3742.71萬元、3313.54萬元和6874.44萬元。

　　廣電計量2015年至2019年上半年的存貨賬面價值分別為491.02萬元、 522.81萬元、607.91萬元、826.70萬元、14.59萬元。

　　廣電計量2015年至2019年上半年的主營業務毛利率分別為52.91%、 51.46%、51.44%、49.18%、44.91%。招股書披露，2015年至2017年，公司計量服務毛利率分別為51.06%、 51.30%、51.37%，檢測服務毛利率分別為55.30%、 53.24%、54.13%，檢測裝備研發及其他主營業務分別為40.92%、 25.61%、16.31%。

　　廣電計量2015年至2019年上半年的研發費用分別為4389.84萬元、6310.11萬元、9431.351萬元、1.28億元、7855.36萬元，佔營業收入比例分別為10.63%、 11.18%、11.63%、10.40%、12.71%。

　　儘管公司業績增長明顯，但廣電計量過於依賴稅收優惠和補助。招股書顯示，2015年、2016年、2017年，廣電計量的稅收優惠和政府補助佔凈利潤的比重合計達到了24.26%、26.87%和29.42%，已經接近凈利潤的三成。

　　值得關注的是，廣電計量2018年5月7日報送的第二版招股書顯示，公司現有股東中的契約型基金共有5家，屬於三類股東，其權益架構、杠桿分級及嵌套情況十分複雜，涉及自然人股東約1000人。為了掃清上市障礙，廣電計量的第二大股東廣電運通，在2018年底以951.04萬元，收購了廣電計量“三類股東”所持股份。

　　中國經濟網記者就相關問題採訪廣電計量，截至發稿，採訪郵件暫未收到回復。

　　主營計量服務、檢測服務、檢測裝備研發

　　廣電計量是一家全國性、綜合性的獨立第三方檢驗檢測服務機構，主營業務為計量服務、檢測服務、檢測裝備研發等技術服務。2011年8月25日，由廣州廣電計量測試技術有限公司整體變更為股份公司。

　　廣州無線電集團有限公司(簡稱無線電集團)持有公司1.32億股，佔公司股本總額的53.23%，為廣電計量控股股東。無線電集團係國有獨資公司，由廣州市國資委履行出資人職責，廣州市國資委為公司實際控制人。

　　廣電計量此次擬在深交所發行股份不超過8267.00萬股，保薦機構為光大證券，公司擬募集資金不超6億元，扣除發行費用後，擬使用4.57億元投入區域檢測實驗室網路擴建項目，8350萬元投入研究院建設項目，6000萬元用於補充流動資金。

　　招股書顯示，2015年、2016年、2017年，廣電計量營業收入分別為4.13億元、5.65億元和8.11億元，歸屬於母公司股東的凈利潤為4154.91萬元、6431.17萬元和1.01億元。經營活動現金流量凈額分別為7481.32萬元、 7680.41萬元和1.05億元。

　　廣電計量(832462.OC)于2015年5月13日掛牌新三板，目前股票處於暫停轉讓狀態。廣電計量在股轉系統披露的公告顯示，2018年公司實現營業收入12.28億元，同比增長46.68%，歸屬於公司股東的凈利潤1.22億元，同比增長13.45%。經營活動産生的現金流量凈額為1.36億元。

　　2019年上半年，廣電計量實現營業收入6.18億元，同比增長40.44%，歸屬於公司股東的凈利潤3036.96萬元，同比增長14.39%。經營活動産生的現金流量凈額為-4400.88萬元。

   稅收優惠及補貼佔凈利近30%

　　儘管廣電計量的業績增長明顯，但稅收優惠及政府補貼佔凈利潤的比重同樣增長。2015年、2016年、2017年，公司稅收優惠佔凈利潤的比重分別為7.99%、11.32%和13.49%，政府補助金額佔比分別為16.27%、15.55%、15.93%。

　　二者合計佔凈利潤達到24.26%、26.87%和29.42%，呈現逐年增長。若後續相關補貼和稅收政策出現改變，對廣電計量的業績造成的影響難以忽視。

　　2019年上半年經營活動現金流凈額告負 銷售收現比例有所下降

　　2015年至2019年上半年，廣電計量的經營活動現金流量凈額分別為7481.32萬元、7680.41萬元、1.05億元、1.36億元和-4400.88萬元。

　　其中，廣電計量銷售商品、提供勞務收到的現金為4.05億元、5.04億元、7.27億元、10.83億元、5.26億元。公司銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比例分別為98.00%、89.34%、89.57%、88.19%、85.11%。

　　廣電計量稱公司銷售收現比例有所下降，主要是因為涉軍客戶數量及相關銷售增長較快，而涉軍客戶的付款審批流程時間較長。因此，客戶每年上半年銷售回款相對較慢，下半年相對較快。

   2019年上半年負債總額超13億 資産負債率連年升高

　　2015年至2019年上半年，廣電計量的負債總額分別為2.92億元、4.35億元、6.81億元、12.08億元、13.55億元，其中流動負債合計為2.46億元、3.40億元、5.59億元、9.58億元、10.45億元，非流動負債合計為4618.55萬元、9525.92萬元、1.21億元、2.50億元、3.10億元。

　　廣電計量負債以流動負債為主，流動負債主要為短期借款、應付賬款、應付職工薪酬及一年內到期的非流動負債。而非流動負債主要為長期借款、遞延收益、長期應付款。

　　2015年至2019年上半年，公司資産負債率分別為 37.97%、27.12%、35.42%、49.18%、52.36%，呈現逐年增加態勢。

　　廣電計量稱，公司總體負債水準適中且相對平穩。如果本次成功發行上市，公司將進一步改善資産負債結構，提高償債能力。公司未來的融資能力將大幅提高，尤其是可以通過資本市場籌集長期資金，對公司的持續發展將起到積極的作用。

　　2019年上半年應收賬款凈額6億元 逾期情況加重

　　數據顯示，2015年、2016年、2017年、2018年末及2019年上半年，廣電計量的應收賬款凈額分別為1.12億元、1.91億元、3.01億元、4.94億元和6.17億元，佔期末總資産的比例分別為19.30%、16.66%、20.62%、24.63%和28.24%。

　　對於應收賬款逐年激增的情況，廣電計量稱公司的主要客戶為大型軍工企業、乘用車整車製造企業、電子電器設備製造企業、家電産品製造企業、航太航空和軌道交通領域內的大型製造商等，資信優良、回款記錄良好，且多與公司保持長期合作關係。

　　但隨著公司經營規模的擴大，應收賬款餘額可能逐步增加，應收賬款的大幅增加會造成公司的經營性現金流減少，可能導致應收賬款週轉率大幅下降，增加公司的經營風險。如公司採取的收款措施不力或客戶信用發生變化，公司應收賬款發生壞賬的風險將加大。

　　事實上，廣電計量應收賬款的逾期情況也較為明顯。2015年、2016年和2017年末，公司應收賬款逾期金額分別為1558.69 萬元、2607.19 萬元以及 6262.15 萬元，逾期比例分別為 16.12%、16.03%以及 24.55%。

   短期借款激增 流動資金承壓

　　2015年、2016年、2017年、2018年末及2019年上半年，廣電計量短期借款分別為1.55億元、2.23億元、3.87億元、6.61億元和5.89億元，原遠高於同期的長期貸款1140.00萬元、5105.21萬元、3742.71萬元、3313.54萬元和6874.44萬元。

　　上述期內，廣電計量的流動比率為1.17、1.62、1.20、0.99和0.93，速動比率為1.15、1.61、1.18(2018年年報和2019年半年報未披露此項數據)。

　　對於公司短期借款激增的原因，廣電計量稱隨著公司業務規模擴大，流動資金需求不斷增加，新增短期借款主要用於補充公司流動資金。

　　貨幣資金波動明顯

　　數據顯示，2015年、2016年、2017年、2018年末及2019年上半年，廣電計量的貨幣資金分別為1.49億元、3.25億元、2.87億元、3.15億元、1.59億元。

　　廣電計量稱，公司貨幣資金主要為銀行存款，其他貨幣資金主要為銀行承兌匯票、貸款等保證金。

　　貨幣資金增長較快，一方面原因是公司經營活動開展情況良好，經營積累增加；另一方面原因是隨著公司經營規模進一步擴大，公司對貨幣資金需求增加，進而增加了向股東及合格投資者定向增發募集的資金。

　　新三板掛牌後兩次定向增發 融資4.1億元

　　2015年5月13日，廣電計量(832462.OC)掛牌新三板，2015年9月23 日，廣電計量2015年第三次臨時股東大會審議通過《關於公司股票發行方案的議案》，同意公司向全部現有股東定向發行1000萬股股份，發行價格6.00元/股。

　　此次定向增發，募集資金總額6000萬元，扣除各項發行費用23萬元，實際募集資金凈額 5977萬元。

　　2016年7月29日，廣電計量2016年度第二次臨時股東大會同意向不超過 5 名符合股轉系統投資者適當性管理要求的機構投資者發行不超過5000萬股股份，發行價格7.00元/股，預計募集資金總額不超過3.5億元。

　　2016年12月，廣電計量通過定向發行股票確定引入廣電運通、國聯創投、諾成六號、盈錠基金、鼎鋒明道5名機構股東，上述股東繳納金額總計3.5億元，扣除各項發行費用26.50萬元，實際募集資金凈額3.497億元。

　　本次增資後，廣電運通(002512.SZ)成為廣電計量的第二大股東，持有公司3000萬股，持股比例 12.10%。同時，廣電運通也是廣電計量控股股東無線電集團的控股子公司，實際控制人為廣州市國資委。另外四家機構均為外部投資者。

　　二股東廣電運通出手清理“三類股東”

　　根據招股書披露，廣電計量現有股東中的契約型基金共有5家，其中持股比例最多的中國民生信託有限公司-民生信託·聚利3期證券投資基金累計持有其0.15%股權，最少的僅持有2000股，佔比0.0008%。

　　儘管只有5家，但三類股東的權益架構、杠桿分級及嵌套情況十分複雜，其中自然人股東涉及到1000人左右。

　　以持股0.08%的鼎鋒明道新三板匯聯基金為例，其一級股東是6家新三板基金，分別為鼎鋒明道新三板匯泰基金、鼎鋒明道鉅派新三板1號基金、鼎鋒明道嘉盛1號新三板基金、鼎鋒明道新三板匯利基金、鼎鋒明道新三板匯金基金、鼎鋒明道新三板定增寶1號證券投資基金，穿透到自然人後，出資人數達到801人。

　　此前證監會對廣電計量的反饋意見中，問詢到廣電計量“現有股東按自然人、法人、合夥企業、其他主體的分佈狀況，是否存在契約型基金、資産管理計劃或信託計劃”。

　　為解決“三類股東”問題，2018年10月26日，廣電運通第五屆董事會第十次(臨時)會議審議通過了《關於收購廣州廣電計量檢測股份有限公司股權及內部股權轉讓的議案》，同意公司全資子公司廣州支點創業投資有限公司(簡稱“支點創投”)通過收購廣電計量“三類股東”所持股份的形式增持廣電計量股份59.44萬股，佔廣電計量總股本的0.24%，收購價格16元/股，收購金額951.04萬元。

　　同時，廣電運通將向支點創投轉讓1180.56萬股廣電計量股份，轉讓股份數量佔廣電計量總股本的4.76%，轉讓價格15.75元/股，轉讓金額1.86億元。

　　2018年11月23日，廣電計量本次股份轉讓事項在中國證券登記結算有限公司完成了股份過戶登記。股份過戶登記完成後，廣電運通直接持有廣電計量1819.44萬股股份，持股比例為7.34%，支點創投持有廣電計量1240萬股股份，持股比例為5%，廣電運通合計持有廣電計量3059.44萬股股份，持股比例為12.34%。