保變電氣31億募資補血負債率仍達87% 應收款佔營收八成扣非凈利8年虧89億

　　中國輸變電裝備製造核心企業之一的保變電氣(600550.SH)總是入不敷出。

　　前晚，保變電氣發佈募資公告，公司擬向包括大股東中國兵器裝備集團有限公司(簡稱兵裝集團)在內的特定投資者定增募資5億元，用以改善財務狀況、緩解運營壓力。

　　2018年8月1日，距今已滿一年，保變電氣已經實施了一次定增，募資11.17億元。這些資金全部用於償還銀行貸款及補充公司流動資金。

　　如此密集募資還貸補血足以説明保變電氣自身造血能力不強。

　　保變電氣已有近60年發展史，主要是製造和銷售大型電力變壓器及其配件，部分産品技術達到國際先進水準。2001年2月28日，公司在上交所掛牌上市。

　　Wind數據顯示，上市以來，公司已累計募資105.21億元，累計派現6.75億元，截至今年6月末，公司未分配利潤為-54.28億元，基本上屬於入不敷出，靠舉債過日子。

　　長江商報記者初步統計，上市以來，公司通過股權融資(不含IPO)49.81億元，其中，至少有31億元募資被用於還貸補血。

　　流動性長期不足與應收賬款居高不下密切相關。近10年來，保變電氣應收賬款(賬面價值)長期在20億元左右徘徊，截至今年6月底，應收賬款為19.32億元，上半年營業收入12.67億元，按賬齡來算，接近八成營業收入變成了應收賬款。而這，也是公司流動性不足的重要原因。

　　時隔一年再定增募資5億

　　時隔一年，保變電氣再度啟動融資，以緩解流動性不足。

　　根據保變電氣公告，為優化資本結構，改善財務狀況，緩解運營壓力，公司正在籌劃非公開發行股票事項，擬非公開發行不超過3.68億股股份，募集不超過5億元資金。此次定增對象包括控股股東兵裝集團在內不超過10名。

　　保變電氣籌劃的本次定增募資距離上次募資剛滿一年。2018年8月1日，公司實施了一次定增募資。當時，公司向兵裝集團發行3.07億股股份，募集資金11.17億元，用於償還銀行貸款及補充公司流動資金。

　　根據公司披露的前次募資使用情況，上述11.17億元募資，凈額為11.06億元，其中6億元償還了銀行貸款，其餘的5.07億元補充了流動資金，並另有24.17萬元利息收入。

　　2018年才完成定增募資今年又啟動新一輪定增，所募資金均為改善財務運營狀況，這一現象于保變電氣而言頗為常見。

　　保變電氣于2001年登陸A股市場，截至目前，已經累計融資105.21億元，其中直接融資79.17億元、間接融資(按增量口徑統計)26.04億元。在直接融資中，公司合計實施了三次定增、一次配股、一次公司債及一次短期融資券，合計融資49.81億元。

　　長江商報記者查詢發現，2011年至今，公司兩次定增一次配股，合計融資43.65億元。這些資金中，合計有31.20億元被用於還債(貸款和債券)和補充流動資金，佔比為71.48%。

　　即便如此，保變電氣的資金仍然不足。截至今年6月底，在使用11.06億元募資還貸補血後，公司貨幣資金僅有11.31億元，其中還有2.46億元受限。同期，公司短期借款達27.88億元、一年內到期的非流動負債為0.57億元，短期債務合計為28.45億元。再對比應收款項應付款項及預收款項預付款項，以及經營現金流狀況，可以發現，公司存在償債壓力，流動性明顯不足。

　　從長期償債能力指標看，截至今年6月末，保變電氣的資産負債率為86.80%，較年初的86.62%略微上升，但較去年6月底(前次定增募資前)的93.27%有明顯下降。儘管如此，86.80%的資産負債率，仍然處於高位，遠高於同業公司平高電氣、置信電氣、特變電工等負債率水準。

　　綜上所述，保變電氣自身主業造血能力不強，基本上要靠融資維持運營。

　　近八成銷售款未及時收回

　　頻頻募資的保變電氣主營業務盈利能力較弱，且目前尚未見扭轉跡象。

　　今年上半年，保變電氣實現營業收入12.67億元，同比下降19.40%，凈利潤(指歸屬於上市公司股東的凈利潤)為-0.77億元，同比增長40.89%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-1.22億元，同比增長10.65%。與去年同期相比，雖然有所好轉，但仍然在虧損。

　　保變電氣主營輸變電業務，屬於其傳統優勢業務，尤其在高電壓、大容量變壓器以及特高壓交、直流變壓器製造領域，具有較強的市場競爭力，其在該産品上的技術達到國際先進水準。

　　上市18年以來，2009年以前，公司營業收入和凈利潤總體上處於持續增長趨勢中，但從2009年，開始劇烈波動。2009年當年，其實現的凈利潤為5.86億元，較上年的9.43億元下降37.86%。2010年有所回升，但隨之而來的連續三年暴跌，凈利潤分別為0.35億元、-15.49億元、-52.33億元。緊跟著是連續四年小幅盈利，去年再度陷入虧損之中，虧損金額達8.17億元。上市以來，公司累計虧損42.84億元。

　　從扣非凈利潤看，2011年至今年上半年，除了2016年勉強盈利外，其餘報告期全部為虧損，合計虧損90.19億元，減去盈利的部分，虧損金額高達90.14億元，其中，近8年，扣非凈利潤累計虧損88.92億元。

　　半年報顯示，公司控參股有9家子公司，今年上半年，7家虧損2家微利。

　　保變電氣雖然産品技術過硬，但産品毛利率並不高，長期在20%左右徘徊，凈利率更低，2015年至今更是低於5%，去年及今年上半年變為負數。

　　保變電氣的應收賬款也是居高不下。上市以來，公司應收賬款長期在20億元左右徘徊，最高30億元最低也有16億元。截至今年6月末其應收賬款為19.32億元，其中賬齡在6個月以內的應收賬款為9.90億元，約佔當期營業收入的78.11%，這意味著上半年接近八成銷售款未收回。而在去年底，賬齡在一年內的應收賬款為13.50億元，佔當期營業收入的42.36%，今年上半年銷售款回收存在放寬跡象。當然，公司對客戶存在較長的信用期。

　　保變電氣的應收賬款客戶主要為國家電網、南方電網下屬企業、印度國網公司等企業。公司稱，受經濟增長增速放緩影響，貨款回收難度增加。

　　從其客戶看，國家電網等客戶屬於大型央企，議價能力較強，且款項支付具有計劃性。

　　值得一提的是，2011年至今未，保變電氣未曾派發現金紅利。截至今年6月底，公司未分配利潤為-54.28億元，短期內也不具備分紅能力。