威創股份募投項目慘澹經營 面臨業績考驗

　　威創股份(002308.SZ)于2009年11月在深交所中小板上市。從IPO至今已經10年，募集資金超過20億元。那麼，威創股份又帶來一份怎樣的成績單？

　　2009-2012年是快速增長期，2013年、2014年則是加速下滑期。2015-2017年是重組買業績紅利期。到了2018年開始進入重組紅利結束期——營業收入勉強微增，扣非凈利潤大降。2019年業績更加糟糕，一季度營業收入同比勉強增長0.6%，凈利潤同比下降68.35%、扣非凈利潤同比下滑82.12%。目前，威創股份還沒有發佈2019年上半年盈利預警公告，是否意味著上半年的業績還有好轉？

　　而研發投入資本化是否可以緩解業績下滑的可能？威創股份從2016年度開始實施研發投入資本化。2016-2018年研發投入資本化金額合計3820.75萬元。直至2018年研發完成轉入無形資産。

　　募投項目慘澹經營

　　按照招股説明書的介紹，IPO募投項目前景一片光明，並且見效快。項目投入期內邊建設邊生産，經營期第一年起全部達産。年新增銷售收入7.05億元，年新增凈利潤1.79億元。

　　募投項目預計2011年11月完工。但募投項目進展緩慢，完工日期一再延期至2013年。好不容易完工了，但産生效益只有2411萬元，遠遠不達預期。

　　截至2017年年末，募投項目累計實現效益1.25億元。按照招股書的描述來計算，此時募投項目累計應該可以生産效益約10.76億元。

　　2017年10月，威創股份非公開發行募集資金9.18億元，用於“兒童藝體培訓中心建設項目”。但資金到位不久，威創股份公告稱，擬用不超過4.50億元的閒置募集資金購買保本型理財産品。

　　在2017年，“兒童藝體培訓中心建設項目”沒有投入一分錢。2018年僅僅投入了493.59萬元，截至2018年年末，投資進度僅僅0.54%。離2019年年末的完工日期已經不遠了，威創股份似乎並沒有加快進度的跡象。在2018年年報中，威創股份表示，因募集資金實際到位時間與項目立項時間間隔較長，期間市場發生了較大變化，為降低項目實施風險，公司擬通過試點帶動、逐步實施的方式推動項目建設。2018年8月，公司變更該項目部分實施主體和實施地點。此時，2019年年末的完工日期還沒有變更。

　　到2019年6月，威創股份發佈公告，擬將上述項目的投資規模由12.01億元調整為7.26億元，對應的募集資金投入規模由9.18億元調整至5.55億元，並延長項目建設期至2021年11月。同時，公司擬變更部分募集資金用途。

　　按照公司的説法，商鋪租金價格的大幅上漲直接導致藝體培訓中心的運營成本提高，項目設計盈利水準實現難度加大。公司如進一步加大對募投項目的資本金的投入，不僅無法達到預定盈利目標，新增的折舊攤銷費用也將對公司整體盈利水準帶來較大的負面影響。

　　看上去，募投項目變更非常合理。但也疑點重重。首先，是否有意隱瞞變更資訊？2018年2月份開始，募投項目所處行業已經面臨重大的影響，為何不及時披露募投項目變更情況？其次，租金的上漲是否能夠成為藉口？近年來，租金上漲是常態，公司在籌備募投項目的時候，就應該預料到這些變動。並且培訓機構往往不需要一樓黃金舖位，租金大幅上漲到可以終止項目的真實性存疑。另外，涉及這次非公開發行股票的公告都沒有提及到租金，更沒有提及租金上升帶來的風險。那麼，當初公司是認為租金影響不大還是有意隱瞞其風險？

　　跨界教育豪賭

　　2015年2月，威創股份以5.2億元收購北京紅纓時代教育科技有限公司(下稱“紅纓時代”)100%股權，形成商譽5.08億元；同年9月以8.57億元收購北京金色搖籃教育科技有限公司(下稱“金色搖籃”)100%股權，形成商譽7.54億元。兩家收購標的賬面凈資産加起來不到5000萬元，而威創股份甘願花了近14億元。

　　這都是為了業績能夠再次漂亮起來。2015年，紅纓時代貢獻營業收入1.76億元、凈利潤5186.33萬元，金色搖籃貢獻營業收入1309.83萬元、凈利潤829.09萬元。兩家公司聯手貢獻超過1/5的營業收入、接近六成的凈利潤。如扣除兩家公司帶來的業績，威創股份當年的營業收入及凈利潤繼續下滑。

　　到2016年，這兩家公司聯手貢獻2.69億元營業收入及1.62億元凈利潤，佔營業收入比例上升至1/4，凈利潤貢獻上升至九成。

　　2017年，這兩家公司聯手貢獻4.59億元營業收入及1.82億元凈利潤，佔營業收入比例上升至40%，凈利潤貢獻上升至95.79%。也就是説，沒有這兩家公司，威創股份已經到了虧損的邊緣。

　　收購增業績的模式還在繼續。2017年10月，威創股份以3.85億元收購北京可兒教育科技有限公司70%股權，11月以1.06億元收購內蒙古鼎奇幼教科教有限公司70%股權。這兩家公司合計貢獻營業收入接近2000萬元，凈利潤約1300萬元。雖然金額不大，但到了2018年就開始發威了。2018年，上述四家公司聯手貢獻5.91億元營業收入及1.80億元凈利潤，佔營業收入比例上升至50%，凈利潤貢獻上升至113.70%。也就是説，沒有收購回來的這四家公司，威創股份已經虧損了。而當初IPO時的主業從2012年盈利3.38億元到2018年在虧損邊緣掙扎。

　　威創股份還現金出資1.90億元，投資北京凱瑞聯盟教育科技有限公司，按實際出資計算持股比例為25.33%。自2018年9月份開始納入公司長期股權投資，按照權益法核算，2018年確認投資收益497.91萬元。由此看來，對於威創股份來説，大手筆收購讓業績再次漂亮起來的操作還是比較成功的。

　　這幾年，資本市場並購大躍進，不少上市公司不但為此計提鉅額商譽減值損失，甚至官司纏身。而威創股份頻繁並購卻沒有出現業績承諾不達標的情況。然而，真正的考驗是在2017年之後。最大的利潤來源之一的紅纓時代2018年已經沒有業績承諾的壓力，其業績出現下滑。2019年之後，越來越多的收購標的過了業績承諾期，威創股份是否經得起真正的考驗？而且，2019年3月末，威創股份的商譽金額高達17.43億元，佔資産總額的四成之多。一旦並購標的業績變臉，鉅額商譽減值損失隨之發生。威創股份2018年、2019年一季度連續的業績下滑是提醒。

　　産能緊張之謎

　　威創股份在招股書中曾大吐産能不足之苦：2007年，公司VW産品的産能利用率達到115.25%。2008年，公司VW産品的産能利用率達到117.96%。公司現有産能已處於超負荷狀態，已不能滿足發展需要。

　　威創股份上市後，營業收入還在繼續增長，2012年營業收入創下歷史最好記錄，為11.95億元，比上市前的2008年4.86億元增加了1倍多。産能緊張的威創股份是如何增加這麼多營業收入的？

　　因為募投項目2013年才完工。如果按照招股書顯示的那樣，邊建設邊生産，建設期內即實現部分生産和銷售，貌似可以解決這個疑問。

　　2012年凈利潤為3.38億元，比2008年增加了不少，如果新增營業收入主要來自募投項目，那麼募投項目效益應該不少。為何2012年募投項目沒有産生一分錢效益？之後募投項目産生效益最多的年度也不過是3000多萬元。至少從募投項目效益來看，威創股份上市後營業收入大增並不是來自募投項目的貢獻。

　　2013年募投項目完工，從在建工程完工轉入固定資産4.71億元，而2013年固定資産中，新增4.82億元的房屋及建築物、520.32萬元的專用設備、347.88萬元的其他設備。專用設備及其他設備合計868.20萬元，這裡面可能還包括非募投項目的。按照固定資産的構成，難道威創股份的募投項目其實就是買地蓋房子？如果花幾百萬元就能解決産能問題，為什麼要上市募集大量資金？如此一來，上市前産能緊張的真實性需要打上大大的問號。

　　業績變動是巧合嗎？

　　威創股份的業績在2013年突然開始下滑，2014年銳減，雖然其在2013年年報、2014年年報歸因于外部因素，但其背後，可能還有另外的原因。

　　在業績最輝煌的2012年，威創股份的審計機構——深圳市鵬城會計師事務所出大事了。

　　綠大地IPO造假案眾所週知，其審計機構正是深圳市鵬城會計師事務所，出事時間正是2012年。事後，該審計機構迅速與國富浩華合併。威創股份趁機更換審計機構。之後，威創股份的業績不再輝煌。

　　但鉅額的政府補助還存在。上市之前，威創股份政府補助很少，營業外收入也很少，2008年營業外收入僅僅320萬元。但2009年營業外收入飆升至2817萬元，從此逐年大增。2012年營業外收入最高，其中軟體增值稅即徵即退6977萬元、其他政府補助1099萬元，兩者合計佔比99%。這成了威創股份最為放心的一塊收益來源了。

　　聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票