新研股份雙主業發展受挫扣非凈利同比降7成 重組標的業績下滑

　　新研股份(300159.SZ)四年前開始繪製的雙主業發展藍圖，終不敵接連下滑的業績現實。

　　新研股份半年報顯示，2019年上半年公司營收與凈利同比分別下降32.37%、72.73%。扣非凈利僅1964萬，同比下降75.38%。

　　據了解，2015年末國內農牧機械製造行業第一股新研股份作價36.4億完成對明日宇航工業股份有限公司(以下簡稱“明日宇航”)100%股權的收購，形成農牧機械及航空航太飛行器的零部件製造雙主業並行的發展格局。然而，明日宇航自去年開始，營收凈利均出現下降。其中，2018年標的凈利下降53.7%，今年上半年同比再降44%。

　　長江商報記者注意到，在原有農牧機械業務持續低迷，且明日宇航所在的軍工板塊業務已成為新研股份利潤主力軍的情況下，2018年和2019年上半年，新研股份業績降幅分別達到26%、72%，意味著雙主業發展遭遇瓶頸。

　　不僅如此，此前對於明日宇航的高溢價收購完成後，新研股份賬面商譽價值目前仍高達28.8億。儘管目前公司尚未對其計提商譽減值準備，如果未來明日宇航業績持續不達預期，公司經營業績將會受到嚴重影響。

　　凈利同比減少超過7成

　　8月6日晚間，新研股份披露易主後的首份半年報。今年上半年公司實現營業收入5.21億，同比減少32.37%；凈利潤5139.53萬，同比減少72.73%；扣非後凈利潤1963.86萬元，同比減少75.38%。

　　從單季度來看，今年前兩個季度，新研股份分別實現營業收入0.86億、4.35億，同比減少56.09%、24.24%；凈利潤-0.5億、1.02億，同比減少199.79%、26.43%。儘管二季度環比扭虧，但仍不及上年同期業績。

　　此前，新研股份曾表示，上半年業績下降主要係公司非經常性損益較上年同期相比大幅下降，影響歸母凈利潤下降差額的比例較大。此外，軍工板塊因軍代表體制調整，導致部分業務合同簽訂滯後，致使收入確認延後。

　　長江商報記者注意到，這也是新研股份自去年增收不增利之後，再次出現業績大幅下降的情況。

　　公開資料顯示，新研股份原為新疆機械研究所，原主營農業機械研發、設計、生産和銷售業務。2011年初新研股份在深交所創業板掛牌上市，成為國內農牧機械製造行業的第一家上市公司。

　　上市初期，新研股份雖然業績保持穩定增長，但增速已有明顯放緩。2011年至2014年，公司分別實現營業收入3.77億、4.11億、5.72億、5.61億，凈利潤分別為0.79億、0.8億、1.2億、1.12億。

　　2015年，新研股份實施重大資産重組，作價36.4億元收購明日宇航100%股權，主營業務由原有的農牧機械製造擴展為農牧機械的製造及航空航太飛行器的零部件製造雙主業共同發展。

　　2015年末，此次重大資産重組完成，新研股份當期盈利能力也上升了一大步。報告期內公司實現營業收入14.01億，同比增長149.78%；凈利潤3.01億，同比增長168.12%；扣非後凈利潤2.86億，同比增長171.29%。

　　此後，2016年至2018年，新研股份分別實現營業收入17.91億、18.54億、18.8億，同比增長27.86%、3.48%、1.39%；凈利潤2.51億、4.05億、2.97億，同比增長-16.56%、61.57%、-26.67%。

　　其中，2016年業績下降主要是因為農機行業處於下行低速發展階段，公司農機業務發展出現下滑。儘管次年業績有所回暖，但去年由於軍品收入下降以及農機行業依舊發展緩慢，公司業績再次出現回落。

　　重組標的業績下滑

　　三年承諾期剛過，當年斥鉅資收購的明日宇航業績就出現了波動。

　　彼時，在對明日宇航的收購中，標的以評估基準日2014年12月31日的凈資産賬面價值為7億元，評估後的股東全部權益資本價值為36億，評估增值29.4億，增值率高達418.64%。

　　高溢價收購完成後，新研股份商譽賬面價值也達到了28.82億元。

　　與此同時，交易對手方也作出業績承諾，2015年至2017年，明日宇航扣非後凈利潤分別不低於1.7億、2.4億、4億，合計不低於8.1億元。

　　從完成情況來看，2015年至2017年，明日宇航扣非凈利潤實際完成數分別為17521.22萬元、24863.41萬元、38735.28萬元，完成率分別為103.01%、103.6%、96.84%。其中，明日宇航未完成最後一年業績承諾。

　　不過，新研股份表示，標的三年累計實現扣非凈利潤81119.91萬元，業績承諾期累計凈利潤已經實現，公司並未對收購明日宇航形成的商譽本計提減值準備。

　　長江商報記者注意到，在業績承諾完成後，去年明日宇航實現營業收入14.74億元，較上年的16.4億元減少10.12%；凈利潤2.15億元，較上年的4.65億元減少53.7%。

　　不僅如此，今年中報顯示，報告期內明日宇航實現營業收入4.54億元，較上年同期的7.38億元減少38.5%；凈利潤7022.7萬元，較上年同期的1.25億元減少44%。

　　這也意味著，在目前新研股份80%以上營收均來自於明日宇航所在的軍品業務板塊下，如若明日宇航因業績持續不達預期，公司需對其計提商譽減值準備，將對公司盈利水準和經營業績産生重大不利影響。

　　截至今年上半年末，新研股份商譽賬面價值仍高達28.82億元，均為收購明日宇航時形成。

　　有息負債21.6億財務壓力大

　　在完成對明日宇航的收購後，新研股份盈利能力雖然得到短期提升，但盈利品質卻呈現出較大的波動。

　　2014年至2018年各報告期末，新研股份應收票據及應收賬款賬面價值分別為2.79億、8.94億、12.29億、15.41億、21.78億。

　　其中，應收賬款賬面價值分別為2.53億、8.14億、11.19億、14.7億、21.13億，期間整體增幅達到7.35倍，遠超同期營收增速，且佔各期營收的比例分別為45%、58%、62.5%、79.3%、112.4%，賒銷情況愈發嚴重。

　　受應收賬款佔用資金影響，同期新研股份經營性現金流量凈額分別為-1575.08萬、5.4億、1.91億、-1.14億、1.43億，均大幅低於同期凈利潤，反應公司盈利品質不佳。

　　中報顯示，2019年上半年，新研股份經營活動産生的現金流量凈額為-4922.1萬元，同比增長80.63%，主要係購買商品、接受勞務支付的現金減少。

　　截至今年上半年末，新研股份應收賬款賬面價值為22.74億元，加上7.64億元存貨，合計為30.38億元，佔期末公司流動資産的比例達到80.9%。

　　另一方面，新研股份的償債壓力值得注意。截至今年上半年末，公司資産總額101.47億元，負債總額33.01億元，資産負債率32.53%。其中，公司短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款分別為7.59億、9.75億、4.3億，有息負債合計為21.64億元。但期末公司賬面貨幣資金僅為2.79億元。

　　大手筆舉債下，新研股份每年的財務費用也在侵蝕著公司利潤。今年上半年，公司財務費用就達到6325.21萬元，約佔當期利潤總額的96%。

　　需要注意的是，截至報告期末，新研股份受限資産金額達到10.98億元。其中，因銀行承兌匯票保證金及貸款保證金，公司貨幣資金受限金額達5673.16萬元。固定資産、應收賬款、在建工程、無形資産等均因抵押借款或融資租賃存在不同程度的受限。

　　為了償還銀行借款，緩解財務壓力，上個月新研股份披露定增預案，公司擬向控股股東嘉興華控定增募資12億元。

　　值得一提的是，嘉興華控今年年初才剛剛取得新研股份控制權，此次全額認購新研股份定增，也意在鞏固嘉興華控的控制地位。

　　公告顯示，今年1月4日，公司控股股東、實際控制人周衛華等9名股東以5.8億元將公司近8.6%股權轉讓給嘉興華控，加上受讓佔公司股本總額10.55%股權所代表的表決權。交易完成後，嘉興華控在新研股份的表決權佔上市公司總股本22.3981%。