盈峰環境財報迷霧：凈利增60% 現金流降7倍

　　盈峰環境財報迷霧：凈利增60%現金流降7倍 美的少帥何劍鋒股權質押率超95%

　　美的集團少帥何劍鋒獨立掌控的A股公司盈峰環境(000967.SZ)財務似有謎團。

　　盈峰環境的前身是上風高科，2006年，通過受讓美的集團、上風集團股權，何劍鋒通過盈鋒集團以25.20%的持股比成為第一大股東，何劍鋒晉陞為公司實控人。直到10年之後的2016年，上風高科才更名為盈峰環境。

　　盈峰環境更名背後，是公司向環保領域轉型。2015年3月，公司通過發行股份及支付現金方式合計作價17億元收購了宇星科技發展(深圳)有限公司(簡稱宇星科技)100%股權。此後，又相繼將綠色東方環保、亮科環保、順控環投等等收入囊中。

　　去年，盈峰環境更是玩一把大手筆，以高達152.50億元的天價向大股東關聯方寧波盈峰等收購了中聯環境100%股權，後者原本是A股明星公司中聯重科旗下資産，主營環保設備生産、銷售。

　　系列收購後，盈峰環境的經營業績大幅飆升，去年，其營業收入高達130.45億元，較2015年的30.43億元整整增加百億，其凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤，下同)為9.29億元，是2015年1.12億元的8.3倍。

　　不過，表面上十分好看的業績數據難掩不諧之音。去年，盈峰環境凈利潤同比增長64.02%，而經營現金流凈額同比下降673.37%。今年一季度，經營現金流凈額為—8.41億元，依舊與凈利潤嚴重背離。

　　值得一提的是，或許為了收購中聯環境，實控人何劍鋒及其一致行動人的股權質押率高達95.23%。此外，截至本月初，何劍鋒實際控制的另一家A股公司華錄百納，何劍鋒的質押率也達到95.33%。

　　凈利潤與經營現金流背離

　　超高速增長的業績、大幅下降的現金流，盈峰環境的真實盈利能力成色究竟有幾何，讓人難以捉摸。

　　7月14日，盈峰環境發佈今年上半年業績預告，稱其凈利潤為6.3億元—6.6億元，去年同期盈利3.87億元，上半年同比增長62.74%—70.49%。公司對此解釋稱，去年，公司通過非公開發行股票方式購買中聯環境100%股權，屬“同一控制下的企業合併”。此外，上年同期處置華夏幸福股票稅後凈收益 9318萬元，本期沒有此項收益。

　　按照公司説法，上半年凈利潤大幅增加，主要是收購標的中聯環境貢獻影響。

　　其實，在今年一季度，盈峰環境凈利潤就表現出了強勁增長勢頭。一季度，公司實現營業收入27.46億元，同比增長6.19%，對應的凈利潤為2.37億元，增幅達64.96%。

　　不僅僅是在今年，2016年，盈峰環境的經營業績就進入了狂飆突進式增長。2016年至2018年，其實現的營業收入分別為34.07億元、88.86億元、130.45億元，同比分別增長11.98%、160.79%、46.81%。同期，凈利潤為2.46億元、3.53億元、9.29億元，增幅依次為119.26%、43.48%、64.02%。三年間，營業收入和凈利潤均為超高速增長。與2015年相比，去年的營業收入增加了100億元，增幅為3.29倍，凈利潤則增長了7.3倍。

　　盈峰環境的營業收入和凈利潤數據確實非常亮麗，但與之相對的是，公司當期的經營現金流就有些難看。

　　從經營現金流凈額來看，2016年至2018年分別為-2.13億元、2.01億元、-11.51億元，均與當期的凈利潤嚴重不匹配，同比增幅為-202.89%、194.20%、-673.37%。尤其是去年，公司凈利潤為9.29億元，而經營現金流凈流出11.51億元，較上年下降近7倍，二者差距為20.80億元。今年一季度，經營現金流凈流出8.41億元，同比下降16.40%。

　　凈利潤現金含量這一指標也能較好反映一家公司經營現金流狀況。2016年至今年一季度，盈峰環境這一指標值為-86.72%、-167.73%、-123.93%、-355.60%，均為負數，表明公司回款能力較弱。

　　17億收購標的承諾期滿變臉

　　盈峰環境經營業績大幅增長主要得益於大肆並購，隨著業績承諾期滿，變臉風險隨之來臨。

　　2006年，何劍鋒通過受讓股權入主盈峰環境前身上風高科，後者為國內第一家風機上市公司。2015年，環保風潮起，就是從這一年開始，上風高科通過並購全面進軍環保領域，公司也因此更名為盈峰環境。

　　長江商報記者梳理髮現，盈峰環境的第一個大手筆收購標的是宇星科技，交易價格高達17億元，其中現金支付3.82億元，其餘為股份支付。交易對方承諾，宇星科技2015年至2017年實現的扣非凈利潤分別不低於1.2億元、1.56億元、2.10億元。

　　當年10月，盈峰環境支付1.21億元現金收購了綠色東方環保60%股權。次年7月，公司又以4.49億元價格現金收購了亮科環保55%股權、大盛環球100%股權、明歡有限100%股權。

　　當然，截至目前，最大的一筆收購是對中聯環境的收購。這是一次蛇吞象並購，主要分兩步進行。首先，由盈峰集團設立子公司寧波盈峰，聯合他方作價116億元從中聯重科手中收購標的80%股權，其中，寧波盈峰出資73.95億元，自有資金29.95億元，通過東盈峰控股向銀行借款44億元。

　　一年之後，盈峰環境通過發行方式收購中聯環境100%股權。時隔一年，中聯環境的估值由145億元增至152.50億元，增值7.50億元。

　　備受關注的是，中聯環境的凈資産賬面價值為31.64億元，評估值為152.74億元，增值121.10億元，增值率高達382.78%。交易對方承諾，中聯環境2018年至2020年扣非凈利潤分別為不低於9.97億元、12.30億元、14.95億元。

　　目前來看，合計約180億元的大並購後，確實大幅拉動了盈峰環境營業收入和凈利潤數據的超高速增長。不過，由此形成了高達62.98億元的商譽不容忽視，一旦標的爽約或盈利能力大幅下降，將面臨著商譽減值風險。

　　去年是中聯環境並表第一年，其實現凈利潤11.05億元，超出9.97億元的承諾數1.08億元。未來盈利能力如何還有待觀察。

　　但是，盈峰環境2015年耗資17億元收購的宇星科技在2017年承諾期滿後，去年業績開始變臉，凈利潤為1.09億元，較2017年的2.32億元下降53%。而在業績承諾期內，業績完成率為109%。

　　此外， 2016年現金收購的亮科環保在2017年、2018年均未兌現業績承諾，已經産生了商譽減值。公司預測亮科環保2019年至2023年收入增長率分別為17.43%、-49.24%、5%、5%、5%，據此推算，亮科環保未來經營業績也不太樂觀。

　　何劍鋒質押兩家A股公司95%股權

　　接近180億元的收購完成後，何劍鋒自身的財務壓力隨之而來。

　　截至目前，盈峰集團直接持有盈峰環境3.60億股股份，持股比例11.37%，通過盈峰集糰子公司寧波盈峰間接持有10.18億股股份，持股比例32.18%，合計持股比例為43.55%。此外，盈峰集團控股股東、實際控制人何劍鋒直接持有盈峰環境0.64億股股份，持股比例2.01%。

　　長江商報記者查詢到，何劍鋒直接持有盈峰集團98%股權，通過盈峰貿易間接持有盈峰集團2%股權。因此，何劍鋒直接間接合計持有盈峰環境45.56%股權。截至目前，何劍鋒及其一致行動人累計質押盈峰環境13.72億股，佔公司總股本的43.39%，質押率為95.23%。

　　公告顯示，何劍鋒入主上風高科次年就開始質押股權融資，但質押率很低。2010年至2014年，質押率在40%左右。2016年開始，質押率開始上升，2017年初，盈鋒集團所持盈峰環境的股權質押率一度的達到97.66%，去年9月上升至98.10%，今年1月25日，寧波盈峰質押率一度高達100%。今年6月5日，解除部分股權質押後，何劍鋒及其一致行動人質押率才下降至95.23%。

　　超高質押率一定程度上也説明何劍鋒資金緊張。這在其控制的另一家上市公司華錄百納身上亦有體現。

　　去年，何劍鋒攜現金18億元通過受讓股權入主華錄百納，何劍鋒通過盈峰集團及其一致行動人普羅非(何劍鋒父親何享健控制)合計持股比例為17.55%。

　　截至目前，盈鋒集團所持華錄百納股權的質押率為95.32%。

　　值得一提的是，去年，華錄百納一次性巨虧34.17億元，同比下降3201.19%，被市場質疑進行財務大洗澡。二級市場上，華錄百納走勢並不好看，何劍鋒入主以來，股價累計跌幅約為40%。

　　顯然，如果A股市場大幅調整，超高比例進行股權質押的何劍鋒，也難免出現平倉風險。