美克家居賬面資金超20億仍蹊蹺舉債26.68億 毛利率三連降存貨大增高達23億

　　2019年第一季度，美克家居實現的營業收入和凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤)同比增幅均降至個位數，其中，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)增幅僅為1.62%。

　　美克家居於2000年11月27日在上海證券交易所掛牌交易，A股市場第一批上市的家居企業。公司稱，其突破傳統的店面陳列，融入科技家居互動設施，創新下午茶模式，是美學經濟模式的開創者和引領者。

　　然而，近年來，美克家居産品綜合毛利率、凈利率均在下降。2015年，其毛利率、凈利率分別為61.28%、10.52%，去年下降至52.16%、8.46%，且是連續三年下降。

　　與之對應的是，美克家居的期間費用偏高。去年及今年一季度，其三項費用佔營業收入的比重為40.60%、44.70%，均高於同業公司顧家家居、曲美家居等的三項費用率。

　　令人不解的是，單純從財報數據看，美克家居似乎很缺錢。公司年年獲得大股東資金資助，公司自身也頻頻借款。截至今年3月末，其長短期債務為26.68億元，上年同期10.13億元，短短一年間，債務增加16.55億元。

　　實際上，美克家居似乎並不缺錢。截至去年底，公司貨幣資金20.58億元。今年2月，公司還公告稱，擬使用閒置資金4億元，購買理財産品。

　　投4億元閒置資金理財，同時又頻頻借款。美克家居究竟差不差錢？

　　銷售費用率1.5倍于同業

　　費用居高不下是制約美克家居盈利能力的重要障礙。

　　美克家居自2000年上市以來，整體而言，經營業績亮點不多，盈利能力不太穩定。

　　經營業績數據顯示，2000年至20006年，美克家居的營業收入從2.36億元增至10.46億元，一路上行。同期凈利潤表現就差很多，其凈利潤一直在4000萬元左右徘徊，最高是2001年，為4397萬元，最低發生在2004年，為2935萬元。2007年至2012年是其業績波動期，2007年，其營業收入翻倍至20.15億元，凈利潤更是倍增至1.07億元，但隨之而來的是連續2年下降，2009年的凈利潤為4524萬元。2010年，營業收入和凈利潤又開始回升，2011年，營業收入微增1.46億元，而凈利潤、扣非凈利潤竟然也都增了一億多，分別為1.96億元、1.81億元。2012年，營業收入繼續小幅增長，而凈利潤猛降至2071萬元，扣非凈利潤更是只有309萬元，降幅分別高達89.45%、98.29%，26.31億元的營業收入，扣非凈利潤居然僅有309萬元，盈利能力弱得驚人。

　　傢具行業受房地産影響較大，在2015年之前的黃金10年中，美克家居凈利潤下降幅度如此之大，也讓人驚訝。

　　從2013年開始，一改此前上躥下跳走勢，美克家居凈利潤、扣非凈利潤持續增長。2016年至2018年，其營業收入分別為34.67億元、41.79億元、52.61億元，同比增幅為21.26%、20.57%、25.88%。同期凈利潤為3.31億元、3.65億元、4.51億元，增速為10.04%、10.45%、23.50%。整體而言，凈利潤增速低於營業收入增速。

　　值得一提的是，去年凈利潤增速突破20%，可能與當年完成資産收購有關。當年，公司完成對 Rowe 公司和 M.U.S.T.公司並購，二者納入合併報表範圍。

　　凈利潤增速不營業收入增速不匹配，與美克家居毛利率、凈利率下凈有關。2015年至2018年，其毛利率為61.28%、57.54%、54.18%、52.16%，凈利率為10.52%、9.54%、8.74%、8.46%，同樣為連續三年下降。

　　超過50%的毛利率，凈利率不到10%，這與相應的費用高企密切相關。

　　去年，2016年至2018年，美克家居的銷售費用為11.76億元、13.18億元、15.76億元，銷售費率為33.92%、31.54%、29.96%，顯然屬於高位。

　　同業上市公司中，上述同期，顧家家居的銷售費率依次為22.06%、20.96%、19.51%。歐派家居就更低了，其在這三年的銷售費率為11.44%、9.75%、10.23%。

　　初步估算，美克家居的銷售費率是同業的1.5倍。

　　業內人士稱，美克家居現擁有Caracole、美克A.R.T.、美克A.R.T.西區、Rehome、yvvy、恣在家幾個不同受眾定位的品牌，但正因為此，導致運營成本較高。

　　實際上，美克家居的管理費用、財務費用也較高。上述3年，其三項費率均超過40%。同期，顧家家居只有22%左右。

　　賬上有閒錢仍頻繁舉債

　　一邊是有閒錢投資理財，一邊又是債務不斷增長，美克家居的財務讓人有些不解。

　　今年2月1日晚，美克家居發佈2019年度委託理財計劃公告，稱 為提高經營資金使用效率，公司及所屬子公司2019年擬以閒置自有資金購買銀行、證券公司、信託公司以及基金管理公司等金融機構發行的(本外幣)理財産品，從而提高資金收益，降低財務費用。

　　2018年1月12日，美克家居也發佈同樣內容的公告，理財的資金規模也為4億元，且均為閒置自有資金。

　　頻頻使用閒置自有資金進行投資理財，想必美克家居根本就不缺錢。

　　事實似乎也是如此。2018年年報顯示，美克家居的貨幣資金為20.58億元，其中，銀行存款高達19.45億元。而2016年、2017年，其貨幣資金為3.93億元、17.94億元。2017年貨幣資金大幅增加，可能與當年定增募資16億元密切相關。不過這筆募資款截至去年底還剩下15.30億元，原募投項目美克家居天津製造基地升級擴建項目基本處於停滯狀態。

　　令人意外的是，去年，美克家居的債務卻在激增。截至去年底，公司短期借款13.44億元，較2017年底新增12.33億元，一年內到期的非流動負債4.42億元，同比增加3.04億元，長期借款8.32億元，也增加了2.01億元。由此可見，去年，公司新增債務達到17.38億元。

　　根據公司披露，去年完成了Rowe公司和M.U.S.T.公司收購，納入合併報表範圍後併入其借款餘額1.14億元。此外，公司2018年在美國高點投資建設美克設計研發中心(MAC項目)，借入專項貸款1.56億元。

　　扣除這兩項，其新增債務仍然高達14.68億元。

　　值得一提的是，2014年至2018年，公司大股東股東美克投資集團有每年都無償給美克家居提供資金，累計金額為16.6億元、19.5億元、16.3億元、10.56億元、19.1億元。

　　顯然，有大股東無償資金支援，美克家居的流動性絲毫不存在問題。蹊蹺的是，在這種形勢下，公司還要不斷舉債呢？

　　今年一季度，美克家居的長期借款較年初又增加了1.95億元。

　　預收款與預付款背向而行

　　美克家居的預收賬款連年下降，也讓人不解。

　　美克家居在年報中稱，從創新迭今延伸到商業模式升級，作為正在由産品型公司向平臺型公司轉型癿美克家居，通過創新商業模式，構建軟裝設計平臺和生活方式藝術體驗平臺，打造全球化的供庒鏈生態系統佈局，形成美克家居生態鏈。2013年以來，美克家居營業收入和凈利潤、扣非凈利潤均在持續增長，産品毛利率超過50%，遠超同行顧家家居、曲美家居、歐派家居。這似乎在説明，公司産品暢銷。

　　然而，令人不解的是，2013年以來，美克家居的預付賬款呈現持續增長勢頭。2013年至2018年，這一數據為，1.51億元、2.61億元、2.70億元、2.31億元、2.51億元、3.44億元。數據似乎在説明，公司每到年底就要備貨。但從公司2018年四個季度銷售收入看，一季度相對較低，其他季度基本持平，季節性特徵不太明顯。

　　與預付賬款相對應的是預收賬款，整體上呈下行趨勢。2013年至2016年，美克家居的預收賬款為3.85億元、3.81億元、3.14億元、3.07億元。2017年，這一指標值突然增至4.27億元，而到了2018年，又銳減至1.45億元。

　　2017年、2018年，預收賬款上躥下跳，為何會出現這種異常情況。美克家居的解釋為，去年，預付款項同比增加37.04%，主要是為銷售及新開店面商品備貨，增加原材、成品採販。同時，對配送運貯採用預付款結算方。預收款項同比減少66.00%，主要是公司供庒鏈備貨充足，商品書面訂單完結率較往年增高。

　　上述説法讓人難以釋懷，真實情況究竟如何尚不得而知。不管怎麼説，預收賬款減少、預付賬款持續增多，這一現象值得警惕。

　　另一個值得關注的現象是，去年，美克家居的存貨增長迅猛。截至去年底，其存貨餘額22.99億元，較上年末增加7.63億元，同比增長49.63%。今年一季度末，存貨餘額繼續上升。

　　常規而言，如果公司産品暢銷，不存在存貨大幅增長現象。

　　美克家居對此的解釋稱， 公司核心品牌美克美家採取全直營連鎖模式，且美克美家品牌貢獻了公司80%以上銷售收入。隨著美克美家銷售規模擴大、店面數量持續增加，店面展示商品的數量和金額也會同時增加。其中，樓面庫存增加3.16億元，為國外批發業務而儲備的庫存增加2.55億元，兩家公司並表增加1.20億元等。