雙環傳動激進擴張扣非凈利降43% 融資22億長期借款仍增5億

　　激進擴張之際，雙環傳動(002472.SZ)凈利潤大降。

　　雙環傳動脫胎于1980年創立的雙環集團，是中國齒輪散件生産規模最大、實力最強的齒輪生産企業之一，2010年9月10日，公司登陸深交所。在經歷了2012年、2013年兩年凈利潤大幅下滑後，雙環傳動尋求擴張。2015年、2017年，公司相繼募資12億元、10億元，投向工業機器人RV減速器産業化、自動變速齒輪等項目，試圖提升公司裝備製造能力。

　　然而，受車市低迷、工業機器人需求放緩等因素影響，公司上述項目多數未達預期。不僅如此，大舉募資還使公司資産負債率大幅飆升，財務費用倍增，吞噬不少利潤。

　　年報顯示，去年，雙環傳動歸屬於母公司股東的凈利潤為1.95億元，同比下降19.54%，綜合毛利率由2017年的22.72%下降至20.31%。同期，公司財務費用為9982.93萬元，較上年的4770.20萬元翻了一倍多。

　　值得關注的是，在連續兩年募資之後，去年，公司長期借款再次飆升至10.17億元，較上年增加5.46億元。至去年底，公司資産負債率為53.53%，較2015年底翻了一倍多。

　　扣非凈利降逾四成

　　大肆擴張的雙環傳動遠未進入收割季，反而因而擴張付出巨大成本導致盈利能力大幅下降。

　　雙環傳動2018年度報告顯示，去年，公司實現營業收入31.51億元，較2017年的26.39億元增長19.39%，但其營業利潤只有2.19億元，同比下降17.48%，利潤總額2.22億元，同比下降16.75%，扣除相關費用後，其凈利潤只有1.95億元，同比下降19.54%。如果再扣除0.72億元的非經常性損益，其凈利潤低至1.23億元，較上年的扣非凈利潤2.15億元大降42.79%。

　　這是雙環傳動近10年來扣非凈利潤遭遇最大降幅。

　　雙環傳動經營業績不理想也與國內車市低迷、工業機器人需求放緩密切相關。僅以去年三季度數據為例，國內汽車銷量639萬輛，同比下降6.99%，受此影響，公司齒輪産能不能充分釋放。工業機器人需求放緩，也導致公司該領域佈局收益未達預期。

　　期間費用4.7億吞噬凈利

　　雙環傳動扣非凈利大幅下降，與其激進擴張后費用大幅增長密切相關。

　　2015年，雙環傳動通過定增募資12億元，用於工業機器人RV減速器産業化項目、軌道交通齒輪産業化項目、新能源汽車傳動齒輪産業化項目等項目。2017年，公司又通過發行規模為10億元的可轉換債融資，投向自動變速器齒輪二期擴産、嘉興雙環DCT自動變速器齒輪擴産及江蘇雙環自動變速器核心零部件等三個項目。

　　接連大幅募資，尚未對公司凈利潤産生可觀貢獻，但因此産生的負面影響不容忽視。去年，雙環傳動的管理費用、財務費用分別為2.65億元、1億元，分別較上年同期的1.97億元、0.48億元上升了34.52%、108.33%。截至去年底，雙環傳動貨幣資金6.19億，較上年同期的18.41億減少12.22億，短期借款為11.71億元，較上年的15.63億元減少3.92億元，一年內到期的非流動負債增加0.38億元，長期借款10.17億元，較上年同期增加5.46億元。綜合下來，貨幣資金減少12.22億元，有息債務凈增加2.36億。

　　一減一增，直接導致當年的財務費用大幅增長。截至去年底，公司有息債務合計為30.89億元，佔公司凈資産的83.89%。

　　上述數據顯示，雙環傳動存在不小的償債缺口，資産負債率達53.53%。此外，公司存貨11.46億元，較上年增加10.81億元，在存貨週轉放緩、去年經營現金流凈額只有692.29萬元同比下降96.72%情況下，流動性緊張程度可想而知。