養豬賺錢也燒錢！牧原股份擬發債30億 上市以來負債翻14倍

　　牧原股份又要發債了。

　　6月7日晚間，牧原股份發佈公告稱，本次發行短期公司債券規模不超過人民幣30億元，可在獲得相關監管機構批准後，以一次或分期形式在中國境內公開發行。

　　中新經緯客戶端注意到，今年以來，牧原股份已經發行了7筆債券，合計為34億元。其債務規模在近年來也不斷上升，據統計，上市以來，牧原股份的總負債規模已經翻了近14倍。

　　債務規模連年上升 短債為主

　　牧原食品股份有限公司是牧原實業集團有限公司(以下簡稱“牧原集團”)旗下子公司。牧原集團始建於1992年，總部位於河南省南陽市，主營業務生豬養殖，兼有飼料加工、生豬育種、生豬屠宰等業務協同主業發展。

　　2014年，牧原股份在深交所上市。截至2020年3月末，牧原集團持有公司15.24%的股權，合計持有公司51.87%的股權對應的表決權，為公司的控股股東；牧原股份董事長秦英林和錢瑛夫婦合計持有公司56.53%的股權，其中直接持有公司41.29%的股權，通過牧原集團間接持有公司15.24%的股權，為公司實際控制人。

　　上市以後，牧原股份便開啟了高速擴張之路。財務數據顯示，2014年，牧原股份的總負債為21.71億元，到今年一季度，這一數字已經膨脹至300.56億元，總負債規模翻了近14倍。同期，其總資産規模從41.19億元上升至709.73億元，翻了17倍。

　　進入2020年，牧原股份發債節奏明顯加快。在不到半年時間內，牧原股份已經在債券市場發行了7筆債券，合計為34億元，其中有四筆為超短期融資券，期限不超過270天。

　　事實上，縱觀牧原股份近年來的債券融資，也以超短期融資券居多。2020年一季報顯示，在300.56億元的總負債中，流動負債高達252.67億元，流動負債率達84.07%，高於行業可比公司新希望和溫氏股份等。這也就意味著短期內公司需要償還的債務較多，企業面臨的經營風險和資金壓力也較大。

　　截至一季度，公司經營活動産生的現金流量凈額與帶息債務比例為0.28，説明公司自身的“造血能力”還不足以償還其背負的有息債務，未來仍面臨較大的融資缺口。

　　有債券市場從業人士向中新經緯客戶端分析稱，從其債務結構來看，説明投資者不看好公司長期發展，只願意投短期的，因此公司只能靠連續發超短期融資券這種“滾動操作”來維持流動性。

　　中誠信國際的評級報告也指出，隨著牧原股份産能擴張計劃的推進，公司債務規模不斷上升，且以短期債務為主，債務結構有待調整。此外，上述評級報告還指出，公司與控股股東保持較高關聯程度，其信用惡化對股東信譽影響很大，因此控股股東對公司支援意願極強。但由於控股股東對當地政府和金融機構等資源協調能力有限，且其所持公司股份質押比例較高，對公司支援能力較弱。

　　“豬週期”下業績波動如過山車

　　“站在風口上，豬都能飛起來。”這句話用在豬週期下的養殖企業再貼切不過。

　　受豬週期和非洲豬瘟疫情等影響，2019年以來生豬價格顯著回升，生豬養殖企業業績迎來了大爆發，“二師兄”概念股在二級市場一飛沖天。Wind數據顯示，牧原股份的股價自2019年年初至今漲幅超過300%，公司的市值也一度在3月下旬達到2694億元，登上中小板市值一哥的寶座。

　　在順週期下債務擴張帶來的壓力是被掩蓋的，但一旦週期發生逆轉呢？

　　從牧原股份歷年財報來看，業績受豬週期影響頗深。上市以來，牧原股份的營收穩步增長，但凈利潤卻隨著豬週期呈現大幅波動狀態。凈利潤高的年份高達61.14億元，低的年份卻只有0.8億元。2017-2019年，牧原股份的凈利潤分別為23.66億元、5.28億元和63.36億元。中誠信國際報告也指出，公司所處生豬養殖行業價格週期性波動特徵明顯，對盈利能力穩定性造成一定的影響。

　　多家機構報告指出，本輪豬週期或將在今年下半開啟持續下降通道。牧原股份在5月27日接受機構調研時也指出，未來豬價大趨勢還是逐步向下的，5月份的下跌更多的是短期波動影響。短期的豬價波動並不會對公司長期的發展戰略造成較大影響。但如果未來豬價發生劇烈波動，對現金流造成較大影響，公司會迅速調整建設速度。

　　如何破解豬週期的怪圈？從牧原股份的公告來看，答案或許是規模化。

　　6月7日晚間，牧原股份公告以自有資金出資設立在北京房山等地設立14家子公司；子公司牧原肉食以自有資金出資設立開魯肉食、上蔡肉食、潁上肉食。上述17家公司擬定註冊資本金共5.8億元。公司還擬對49家子公司進行增資，增資金額合計約52.08億元。而此前牧原股份還聯手華能信託投資210億元，擴大生豬養豬規模。

　　不過，瞄準養豬規模化這樁生意的不止牧原股份。新希望集團、溫氏集團等大型農牧企業也紛紛擴大養豬規模，此外更有地産企業跨界殺入。在這一背景下，牧原股份破解豬週期怪圈又有多少勝算呢？