白馬股蘇泊爾剎車：4年股價漲7倍 上半年營收僅增1成

　　浙江蘇泊爾股份有限公司(以下簡稱“蘇泊爾”，002032.SZ)近日發佈了2019年半年度報告。報告顯示，蘇泊爾上半年營收和凈利均有所上漲，但現金流量凈額大幅收緊。截至2019年上半年末，蘇泊爾實現營業收入98.36億元，較上年同期增加11.15%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.38億元，較上年同期增加13.35%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤8.17億元，較上年同期增加15.44%；經營活動産生的現金流量凈額-2738.58萬元，較上年同期減少106.96%；總資産91.66億元，較上年同期減少13.8%。

　　雖然蘇泊爾上半年業績較為亮眼，但該公司業績的增長卻還遠不及其股價的飆升。在2015年9月15日，蘇泊爾創下階段性低價17.72元；到了2019年4月19日，蘇泊爾創下上市最高價82.59元。經複權計算，蘇泊爾股價不到4年間漲幅達到683.57%。業內人士向中國經濟網表示，蘇泊爾大股東持股比例高達81.19%，市場籌碼並不多，這給了資金較大的拉升股價空間。

　　資産負債表顯示，蘇泊爾上半年總資産為91.66億元，較去年同期降低了14.67億元。其中，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資産減少4.35億元，存貨減少了7.37億元，固定資産減少1590.99萬元，待抵扣增值稅減少4493.54萬元，理財産品減少3.99億元，國債逆回購減少10.01億元。

　　現金流量表顯示，蘇泊爾上半年經營活動産生的現金流量凈額中，銷售商品、提供勞務收到的現金64.44億元，較期初增加6.27億元；經營活動現金流入合計67.51億元，較期初增加7.70億元。購買商品、接受勞務支付的現金47.12億元，較期初增加9.03億元；支付給職工以及為職工支付的現金8.11億元，較期初增加8978.86萬元；經營活動現金流出合計67.79億元，較期初增加11.90億元。

　　此外，最新的關於蘇泊爾半年報的多份研報，均關注公司內銷增速下滑。中泰證券9月6日發表研報《內銷增速小幅回落、産品創新市佔提升》(研究員：鄧欣)稱，Q1、Q2增速分別為+12%、+10.1%, Q2收入增長放緩, 源於國內消費環境趨弱致使公司內銷增速略有回落優秀治理和良好分紅保障投資回報蘇泊爾長期空間確定,優秀治理和良好分紅保障投資回報。內銷、外銷增速為11.2%、10.8%。Q2內銷增長雖有回落但外銷增長加速, SEB訂單轉移帶來強確定性。預計 19-21年業績增長有望維持 18%、18%、17%,對應PE28、24、20X,維持“增持”評級。

　　浙商證券9月6日發表研報《內銷增長放緩,業績表現穩健》(研究員：吳東炬)稱，投資要點 受行業景氣回落影響,營收增長有所放緩上半年公司營收增長11.1%,其中內銷增速回落至11.2%, 使得營收增速較去年有所放緩, 主要原因是小家電行業景氣低於預期,根據奧維統計,今年上半年廚房小家電行業全渠道零售額增速回落至 2.7%,其中料理機、電壓力鍋等品類增速有一定程度回落,不過公司小家電、炊具兩大業務市佔率繼續提升,推動其表現仍好于行業整體,除此之外,大廚電等新興業務增長放緩也對內銷構成一定影響。預計公司 2019-2021年業績增速15%、14%、14%,對應PE為29、26、23倍,給予“增持”評級。

　　東方財富證券9月2日發表2019年中報點評《短期內銷承壓不改長期價值,回購彰顯管理層信心》(研究員：陳鼎)稱，上半年公司內銷收入76.52億元,增速11.24%同比明顯放緩,一方面印國內需求疲軟拖累,另一方面去年同期基數較高。主品類毛利率下行疊加內銷增速放緩帶動整體毛利率下滑,期間費用控制得當。2019H1公司毛利率30.85%,同比下滑0.28pct,炊具毛利率34.88%,同比下滑0.54pct;電器毛利率29.01%,同比下滑0.09pct。主要是較高毛利率的內銷收入增速降幅較大對整體毛利率形成一定拖累。公司內銷方面有望通過品類拓展以及市佔率提升延續穩健增長,海外市場將繼續依託SEB集團持續擴張,短期來看,下半年公司將繼續受益於增值稅稅率下調紅利以及原材料價格下行紅利,高端品牌承接後將進一步豐富公司品牌矩陣,産品結構優化將繼續貢獻毛利率。預計公司2019/2020/2021年營業收入分別為203.68/234.06/269.28億元,歸母凈利潤分別為19.83/23.27/27.37億元,EPS分別為2.42/2.85/3.33元,對應PE30/26/22倍,維持“增持”評級。

　　半年報顯示，截至2019年上半年末，蘇泊爾實現主營業務收入97.91億元，較上年同期增長9.82億元，增幅11.15%，主要受益於公司內外銷營業收入及市場佔有率較去年均有一定的增長。公司主營業務成本67.71億元，較上年同期上升7.04億元，增幅11.60%。主營業務毛利率30.85%，較上年同期下降0.28%。其中，炊具主營業務實現收入30.70億元人民幣，同比增長8.50%；電器主營業務實現收入67.14億元人民幣，同比增長12.45%。內銷主營業務實現收入76.08億元，同比增長11.24%；外貿主營業務實現收入21.84億元，同比增長10.83%。

　　截至2019年上半年末，蘇泊爾營業成本68.09億元，較上年同比增加11.59%；銷售費用15.56億元，同比增加7.27%；財務費用-3919.01萬元，同比減少848.47%，蘇泊爾稱主要是報告期內銀行存款利息收入增加所致。投資活動産生的現金流量凈額16.31億元，同比增長1949.70%，蘇泊爾稱主要是本期投資活動中現金流出中投資于理財産品的現金支出減少所致；期末現金及其等價物餘額7.67億元，同比增加370.57%，蘇泊爾稱主要是投資活動現金流入增加所致。

　　半年報顯示，上半年蘇泊爾在電飯煲、電壓力鍋、電磁爐、電水壺、豆漿機、攪拌機、榨汁機、煎烤機、電燉鍋等9大主要品類合計的線下市場份額同比提升0.5個百分點，市場地位進一步鞏固。在炒鍋、壓力鍋、煎鍋、湯鍋、蒸鍋、陶瓷煲等6大主要品類線上下30個重點城市的市場份額同比提升2.1個百分點，保持領先地位。蘇泊爾小家電9大主要品類在電商平臺的市場佔有率同比提升1.1個百分比，增速繼續領跑行業。在出口業務上，雖然面臨國際市場的諸多不確定性，但是得益於SEB業務訂單的持續快速轉移，今年上半年整體出口業務保持較好的增長。

　　截至2019年上半年末，蘇泊爾主要業務(行業)炊具實現營業收入30.70億元，同比增加8.50%；營業成本19.99億元，同比增加9.40%；毛利率34.88%，較去年同期減少0.54%。電器實現營業收入67.14億元，同比增長12.45%；營業成本47.66億元，同比增長12.59%；毛利率29.01%，較去年同期減少0.09%。

　　主要産品電鍋類産品實現營業收入24.47億元，同比減少2.14%；營業成本17.41億元，同比減少2.28%；毛利率28.83%，較去年同期上升0.10%。

　　蘇泊爾內銷實現營業收入76.52億元，同比增長11.24%；營業成本50.16億元，同比增長12.21%；毛利率34.44%，較去年同期減少0.57%。外銷實現營業收入21.84億元，同比增長10.83%；營業成本17.92億元，同比增長9.88%；毛利率17.93%，較去年同期增加0.71%。

　　半年報顯示，截至2019年上半年末，蘇泊爾貨幣資金21.71億元，佔總資産比例為23.69%，比重增長10.37%，蘇泊爾稱主要是本期理財産品投資到期交割所致。應收賬款18.87億元，佔總資産比例為20.59%，比重上升4.34%，蘇泊爾稱主要是本期銷售規模增加所致；存貨16.25億元，佔總資産比例為17.73%，比重減少4.48%，蘇泊爾稱主要是存貨週轉加快，合理控制存貨庫存所致。

　　其中，蘇泊爾上半年貨幣資金有所上升。截至2019年上半年末，蘇泊爾貨幣資金合計21.71億元，較期初增加7.54億元。庫存現金6.64萬元，較期初增加1.09萬元；銀行存款21.64億元，較期初增加7.68億元；另外，期末其他貨幣資金為支付寶錢包、京東錢包、證券結算賬戶及期貨結算賬戶金額，期末餘額分別為582.94萬元、83.84萬元、11.98萬元以及2002元。該賬戶金額不受使用限制。期末使用有限制的款項共計300萬元，為銀行存款中準備持有至到期的定期存款300萬元。

　　另據合併利潤表顯示，蘇泊爾上半年利息支出61.00萬元，利息收入3913.25萬元。

　　半年報顯示，截至2019年上半年末，蘇泊爾流動負債合計32.04億元，較期初減少15.05億元。根據蘇泊爾資産負債表顯示，報告期內，蘇泊爾短期借款和一年內到期的非流動負債為0。流動負債部分主要包括：24.79億元應付賬款，2.14億元預收款項，2.22億元應付職工薪酬，2.02億元應付稅費等。

　　上半年蘇泊爾預收款項減少了近10億。2018年年末，蘇泊爾預收款項達12.08億元。而2019年上半年末蘇泊爾預收款項僅2.14億元，較期初(2018年年末)減少9.94億元。

　　應收賬款和壞賬準備方面，蘇泊爾期末應收賬款賬面餘額20.01億元，賬面價值18.87億元，壞賬準備1.13億元，計提比例為5.67%；期初賬面餘額18.30億元，賬面價值17.28億元，壞賬準備1.02億元，計提比例為5.58%。本期計提壞賬準備金額1136.79萬元；本期收回或轉回壞賬準備金額0.00元。

　　另外，蘇泊爾應收賬款較去年同期也增長不少。2018年上半年，蘇泊爾應收賬款賬面餘額16.79億元，賬面價值15.83億元。2019年上半年蘇泊爾應收賬款較去年同期分別上漲了3.22億元和3.04億元。

　　截至2019年上半年末，蘇泊爾存貨賬面餘額16.92億元，賬面價值16.25億元，跌價準備6680.20萬元；期初賬面餘額24.15億元，賬面價值23.62億元，跌價準備5348.34萬元。報告期內新計提存貨跌價準備4866.29萬元，轉回或轉銷3517.51萬元。

　　截至2019年上半年末，蘇泊爾資産減值損失為-2461.54萬元，較上期減少1820.71萬元。

　　截至2019年上半年末，蘇泊爾應付職工薪酬期末餘額為2.22億元，期初為2.89億元，報告期內新增7.42億元，減少8.09億元。其中，短期薪酬期末餘額2.17億元，期初餘額2.85億元。支付給職工以及為職工支付的現金8.11億元，較期初增加8978.86萬元；　

截至2019年上半年末，蘇泊爾的主要股東沒有選擇質押股份。

　　報告期內，蘇泊爾不計劃以公積金轉增股本。但提交了利潤分配方案。蘇泊爾2019年半年度利潤分配預案為：按 2019 年 6 月末公司總股本 8.21億股扣除已完成回購登出的限制性股票12.41萬股後 8.21億股為基數進行利潤分配，向全體股東每 10 股派發現金紅利2.58元(含稅)，合計派發現金股利2.12億元人民幣；本報告期不送紅股、也不進行資本公積轉增股本。本分配預案經董事會審議通過後，尚需提交2019 年第二次臨時股東大會審議批准。

　　2019年8月29日，蘇泊爾發佈《關於回購部分社會公眾股份方案的公告》稱，本次預計回購股份數量不低於公司股本總額的0.5%(含)且不超過公司股本總額的1%(含)。按目前公司總股本計算，回購股份數量不低於410.56萬股(含)且不超過821.12萬股(含)，其中400萬股擬用於未來實施股權激勵，剩餘股份擬登出減少註冊資本。

　　此外，報告期內蘇泊爾有多名高管、董事減持公司股份。2019年5月23日，蘇泊爾發佈《關於公司董事減持股份計劃實施完畢的公告》稱，截止5月23日公告日，董事蘇顯澤股份減持計劃已實施完畢，減持28.81萬股，減持均價68.39元/股，減持後蘇顯澤持有蘇泊爾86.42萬股，持股比例為0.105%。

　　2019年6月13日和6月22日，蘇泊爾分別發佈《關於公司部分高級管理人員減持股份計劃實施完畢的公告》稱，截止6月13日公告日，總經理蘇明瑞股份減持計劃已實施完畢，減持2.6萬股，減持均價71.77元/股，減持後蘇明瑞持有蘇泊爾23.40萬股，持股比例為0.029%。截止6月22日公告日，財務總監徐波股份減持計劃已實施完畢，減持10.29萬股，減持後徐波持有蘇泊爾30.88萬股，持股比例為0.0376%。

　　截至2019年6月30日，蘇泊爾的主要股東(前十大股東)中，與2018年12月31日相比，有4家股東持股不變，3家股東選擇增持(1家新增主要股東)，5家股東選擇減持(1家新增主要股東，2家減持後退出主要股東序列)。

　　SEB INTERNATIONALE S.A.S持股不變，持股量為6.67億股，持股比例為81.18%，為第一大股東；中國建設銀行股份有限公司-易方達新絲路靈活配置混合型證券投資基金持股不變，持股量為554.93萬股，持股比例為0.68%，為第六大股東；中國農業銀行股份有限公司-易方達消費行業股票型證券投資基金持股不變，持股量為491.95萬股，持股比例為0.60%，為第七大股東；中央匯金資産管理有限責任公司持股不變，持股量為442.36萬股，持股比例為0.54%，為第八大股東。

　　香港中央結算有限公司持有4297.04萬股，增持455.48萬股，持股比例為5.23%，為第二大股東；中國銀行股份有限公司-易方達中小盤混合型證券投資基金持有980.00萬股，增持200.00萬股，持股比例為1.19%，從第四大股東升至第三大股東；中國建設銀行股份有限公司-興全社會責任混合型證券投資基金持有440.99萬股，增持254.42萬股，持股比例為0.54%，升至第九大股東。

　　富達基金(香港)有限公司-客戶資金持有653.95萬股，減持221.01萬股，持股比例為0.80%，從第三大股東降為第四大股東；法國巴黎銀行-自有資金持有600.10萬股，減持32.18萬股，持股比例為0.73%，為第五大股東；UBS AG持有204.56萬股，減持29.78萬股，由於其他股東減持升至第十大股東。

　　中國建設銀行股份有限公司-嘉實新消費股票型證券投資基金、中國銀行股份有限公司-嘉實優化紅利混合型證券投資基金由於減持，已不再是蘇泊爾的主要股東(前十大股東)。