揚瑞新材毛利率3連冠關聯交易遭疑 "大樹"奧瑞金滑坡

　　7月18日，江蘇揚瑞新型材料股份有限公司(以下簡稱“揚瑞新材”)首發申請上會。揚瑞新材擬於深交所創業板上市，發行股份數量不超過1200萬股，計劃募集資金5億元，用於年産7萬噸功能塗料項目。揚瑞新材上市保薦機構為中金公司。

　　揚瑞新材經營性現金流凈額連續三年低於凈利潤。2015年至2017年，揚瑞新材實現營業收入分別為2.15億元、2.42億元、2.65億元，實現凈利潤分別為5474.06萬元、6631.60萬元、7354.52萬元，經營活動産生的現金流量凈額分別為2838.91萬元、5404.68萬元、3518.09萬元。

　　報告期內，揚瑞新材應收賬款賬面原值分別為6448.76萬元、7843.51萬元、1.04億元，佔營業收入的比例分別為29.99%、32.43%、39.18%，應收賬款週轉率分別為3.62、3.38、2.91，低於可比公司應收賬款週轉率均值5.15、6.08、6.91。

　　報告期內，揚瑞新材存貨的賬面價值分別為2762.46萬元、3267.02萬元和4055.82萬元，佔流動資産的比例分別為15.68%、15.75%及18.50%，比例有所上升。

　　揚瑞新材報告期內，毛利率水準居可比公司之首，遠超行業均值。2015年至2017年，揚瑞新材綜合毛利率分別為46.45%、48.46%及48.52%，可比公司綜合毛利率均值分別為32.51%、32.94%、29.88%。

　　産品價格方面，報告期內，揚瑞新材三片罐塗料、二片罐塗料和易拉蓋塗料平均售價主要呈下降趨勢，其中兩大産品價格下滑明顯。其中，三片罐塗料平均售價分別為30.36元/公斤、26.97元/公斤、27.09元/公斤；二片罐塗料平均售價由2016年29.91元/公斤降至2017年18.66元/公斤；易拉蓋塗料平均售價分別為29.43元/公斤、28.41元/公斤、21.40元/公斤。

　　2015年至2017年，揚瑞新材負債總額為4140.84萬元、5275.77萬元、4529.79萬元，資産負債率(合併口徑)分別為20.73%、22.91%、16.84%，低於可比公司資産負債率平均值30.85%、28.06%、23.72%。

　　據北京商報報道，揚瑞新材存在的諸多關聯交易則引發市場關注。山東龍口博瑞特金屬容器有限公司(以下簡稱“山東博瑞特”)是公司實際控制人陳勇持股100%的企業。2015至2017年交易金額分別為923.14萬元、706.73萬元及77.81萬元，佔揚瑞新材當期營業收入的比重分別為4.29%、2.92%及0.29%。揚瑞新材還存在向關聯方昇興(昆明)包裝有限公司(以下簡稱“昇興昆明”)、昇興(北京)包裝有限公司(以下簡稱“昇興北京”)、昇興(山東)包裝有限公司(以下簡稱“昇興山東”)銷售塗料的情形。

　　據中國經營報報道，奧瑞金一直是揚瑞新材的第一大客戶，不過，持續升級的紅牛商標權爭奪戰給銷售收入過度倚重紅牛的奧瑞金埋下了隱患。城門失火殃及池魚。在紅牛産業鏈上的上游企業難免受到衝擊。作為揚瑞新材第一大客戶的奧瑞金首當其衝，揚瑞新材亦受波及。

　　報道稱，揚瑞新材與奧瑞金的關係並非第一大客戶那麼簡單。2016年9月，揚瑞新材實際控制人陳勇將其持有的揚瑞有限4.9%的股權轉讓給鴻暉新材，目前鴻輝新材持有揚瑞新材4.9%股權。公開資料顯示，鴻輝新材由奧瑞金全資子公司北京奧瑞金包裝容器有限公司100%持股。這其中是否涉及利益輸送也是證監會提及的疑點。

　　中國經濟網關注到，近2年，奧瑞金掉頭向下，凈利潤一年一下滑。2017年，奧瑞金營業收入為73.42億元，同比下滑3.37%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為7.04億元，同比下滑38.98%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為5.97億元，同比下滑44.57%。

　　去年奧瑞金凈利潤下滑加速。2018年，奧瑞金營業收入為81.75億元，同比增長11.35%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.25億元，同比大減67.98%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為1.24億元，同比大降79.27%。

　　2016年奧瑞金歸屬於上市公司股東的凈利潤為11.54億元，2018年這一數據為2.25億元。

　　據投資時報報道，根據招股説明書，陳勇與其他4人于2006年6月30日約定成立揚瑞有限(揚瑞新材前身)。2014年3月14日，蘇州PPG包裝塗料有限公司作為原告向蘇州市虎丘區人民法院提起訴訟，因陳勇於1998年11月至2012年1月一直受雇于原告(並從2008年起擔任原告中國區市場總監)，2007年1月陳勇與原告簽署了有關保密和競業禁止的相關條款，但陳勇2006年7月作為發起人參與設立了揚瑞新材，其業務和産品與原告相同近似，因此原告認為陳勇為揚瑞新材謀取了屬於原告的商業機會，構成不正當競爭。

　　據經濟觀察報報道，2015年和2016年，通過晨繼化工、蘇州震茂將粉末塗料産品銷售給奧瑞金的金額，佔經銷總金額的比重分別為 69.87%和78.86%。在2017年6月，即晨繼化工的工商變更登記前，揚瑞新材股東、董事、高管方雪明，以及揚瑞新材實際控制人陳勇的岳母薛秀香分別持有晨繼化工50%的股權。

　　證監會要求説明“從實質重於形式的角度，晨繼化工不屬於發行人的關聯方。”是否準確。揚瑞新材首發申請反饋意見顯示，保薦機構認為，報告期內晨繼化工均由羅剛實際擁有權益並控制，方雪明和薛秀香僅為羅剛的股權代持人和晨繼化工工商登記的(名義)股東，並認為從實質重於形式的角度，晨繼化工不屬於發行人的關聯方。

　　據投資有道報道，在招股書中，揚瑞新材明明有“品質異議”引起的訴訟，但是卻白紙黑字地表述“亦未發生産品品質糾紛”，這不僅是好笑的事情，恐怕已經涉嫌虛假陳述了。報告期各期末，揚瑞新材都有不少賬齡在兩年及兩年以上的應收賬款逾期尚未回收，而導致未能及時回款的具體原因，竟然是“品質異議”。

　　中國經濟網向揚瑞新材證券事務部發去採訪提綱，截至發稿未收到回復。

　　食品飲料包裝塗料公司擬創業板上市

　　揚瑞新材主營業務為食品飲料金屬包裝塗料的研發、生産和銷售，主要産品包括三片罐塗料、二片罐塗料和易拉蓋塗料等，最終應用於包括紅牛、養元、露露、旺旺、娃哈哈、銀鷺、加多寶、王老吉、雪花啤酒、百事可樂等知名飲料、啤酒、食品的金屬包裝。

　　揚瑞新材的控股股東和實際控制每人平均為陳勇，持有公司60.10%的股權。

　　陳勇，男，1968年1月出生，中國國籍，無境外永久居留權，學士學位，高分子材料係橡膠工程專業。1989年7月至1993年12月，擔任蘇州橡膠廠科員、生産科長、廠長助理；1994年1月至1998年9月，擔任蘇州工業園區現代膠輥製造有限公司副總經理；1998年11月至2012年1月，擔任蘇州PPG包裝塗料有限公司銷售經理、中國區市場總監；2012年6月至2016年12月，擔任揚瑞有限總經理；2016年12月至今，擔任揚瑞新材董事長兼總經理。

　　揚瑞新材擬於深交所創業板上市，發行股份數量不超過1200萬股，計劃募集資金5億元，用於年産7萬噸功能塗料項目。揚瑞新材上市保薦機構為中金公司。

經營性現金流凈額連續三年低於凈利潤

　　2015年至2017年，揚瑞新材實現營業收入分別為2.15億元、2.42億元、2.65億元，實現凈利潤分別為5474.06萬元、6631.60萬元、7354.52萬元。

　　揚瑞新材經營性現金流凈額連續三年低於凈利潤。報告期內，實現經營活動産生的現金流量凈額分別為2838.91萬元、5404.68萬元、3518.09萬元。

　　揚瑞新材表示，2016年度經營活動凈現金流量凈額較2015年度增加2565.77萬元，增幅90.38%，主要原因是公司産品銷售增長所收到的現金增加。公司經營活動現金流情況符合公司業務發展狀況，處於穩健和合理的水準。2017年經營活動凈現金流量凈額較2016年度減少1886.59萬元，降幅34.91%，主要原因是2017年末應收賬款和存貨規模增加較多佔用部分營運資金。

　　應收賬款佔營業收入四成

　　2015年至2017年，揚瑞新材應收賬款賬面原值分別為6448.76萬元、7843.51萬元、1.04億元，佔營業收入的比例分別為29.99%、32.43%、39.18%，應收賬款賬面凈額分別為6173.03萬元、7428.86萬元、9894.26萬元，佔流動資産的比例分別為35.05%、35.82%、45.13%。

　　報告期內，揚瑞新材應收賬款週轉率分別為3.62、3.38、2.91，低於可比公司應收賬款週轉率均值5.15、6.08、6.91。

　　揚瑞新材表示，公司應收賬款賬面原值隨著銷售規模擴大而增長，應收賬款賬面原值佔當年營業收入的比例逐漸上升。

　　公司還表示，2017年12月31日，公司應收賬款賬面原值較2016年12月31日增長2532.67萬元，增幅為32.29%，主要原因是向客戶的部分銷售收入未超過信用期限，記入應收賬款，同時導致公司應收賬款賬面原值佔當期營業收入的比例有所上升。

　　截至各報告期末，揚瑞新材超出信用期限的應收賬款金額分別為103.94萬元、426.65萬元、299.72萬元。

　　此外，截至各報告期末，揚瑞新材應收票據餘額分別為640.08萬元、202.33萬元和1220.64萬元。

　　存貨週轉能力下滑

　　2015年至2017年，揚瑞新材存貨的賬面價值分別為2762.46萬元、3267.02萬元和4055.82萬元，佔流動資産的比例分別為15.68%、15.75%及18.50%，比例有所上升。

　　報告期內，揚瑞新材存貨週轉率分別為4.95、4.14、3.60，可比公司存貨週轉率均值分別為4.49、4.78、5.39。

　　揚瑞新材2016年末較2015年末存貨賬面餘額增加504.56萬元，增幅18.26%。2017年末較2016年末存貨賬面餘額增加1033.17萬元，增幅31.62%。

　　截至各報告期末，揚瑞新材庫存商品金額分別為522.89萬元、354.63萬元、911.22萬元。

　　2017年末存貨中存在少部分超過保質期的原材料和塗料成品以及品質不合格的粉末塗料，揚瑞新材對該部分原材料和庫存商品分別計提53.19萬元和191.19萬元存貨跌價準備。

　　毛利率冠軍

　　揚瑞新材報告期內，毛利率水準居可比公司之首，遠超行業均值。

　　2015年至2017年，揚瑞新材綜合毛利率分別為46.45%、48.46%及48.52%，可比公司綜合毛利率均值分別為32.51%、32.94%、29.88%。

　　揚瑞新材稱，在通過持續優化産品結構的同時，公司不斷加強原材料採購成本控制，公司綜合毛利率也呈小幅上升趨勢。

　　2016年公司産品主要原材料樹脂、溶劑等採購價格下降，導致公司産品生産直接材料成本下降帶動當年毛利率上升；2017年公司原材料採購成本控制良好，直接材料成本增速小于營業收入增速，使得2017年毛利率略微上升。

　　兩大産品價格下滑明顯

　　揚瑞新材主要産品分為三片罐塗料、二片罐塗料、易拉蓋塗料、其他。

　　2015年至2017年，揚瑞新材三片罐塗料實現銷售金額2.04億元、2.25億元、2.40億元，公司稱，報告期內，公司核心産品三片罐塗料的銷售金額和銷售數量均呈現逐年增長，主要由於公司三片罐塗料産品品質和服務水準提升，在主要客戶奧瑞金、寶鋼包裝等公司三片罐塗料採購比重上升。

　　公司于2015年和2016年分別向市場正式推出易拉蓋塗料和二片罐塗料産品，二者市場銷售尚處於起步階段，産品銷量和銷售收入較低。

　　2016年、2017年，揚瑞新材二片罐塗料銷售金額分別為338.98萬元、860.51萬元。2015年至2017年，揚瑞新材易拉蓋塗料銷售金額分別為124.72萬元、125.19萬元、498.83萬元。

　　産品價格方面，報告期內，揚瑞新材三片罐塗料、二片罐塗料和易拉蓋塗料平均售價主要呈下降趨勢。其中，三片罐塗料平均售價分別為30.36元/公斤、26.97元/公斤、27.09元/公斤；二片罐塗料平均售價由2016年29.91元/公斤降至2017年18.66元/公斤；易拉蓋塗料平均售價分別為29.43元/公斤、28.41元/公斤、21.40元/公斤。

　　揚瑞新材表示，2017年，公司二片罐塗料銷售均價下降較多，主要原因是2017年原有高溫光油産品價格下調同時推出價格相對較低的水性普通光油新産品。2017年公司易拉蓋塗料産品銷售均價下降，主要原因是新推出産品價格較低。

　　資産負債率低於同行公司

　　2015年至2017年，揚瑞新材擁有貨幣資金分別為1947.60萬元、3658.58萬元及3573.34萬元，佔流動資産的比例分別為11.06%、17.64%及16.30%。

　　截至各報告期期末，揚瑞新材銀行理財産品金額為5315.00萬元、4513.00萬元、2493.00萬元。

　　此外，報告期內，揚瑞新材負債總額為4140.84萬元、5275.77萬元、4529.79萬元，資産負債率(合併口徑)分別為20.73%、22.91%、16.84%，低於可比公司資産負債率平均值30.85%、28.06%、23.72%。

　　其中，公司的應付賬款分別為1451.18萬元、1950.71萬元及2203.06萬元，佔流動負債的比例為35.05%、36.97%及48.63%。

　　四年分紅7608.45萬元

　　2015年2月1日召開股東會，通過分紅方案，同意分配未分配利潤60.00萬元(含稅)。

　　2016年2月4日召開股東會，通過分紅方案，同意對揚州祥瑞可分配利潤進行分紅，並將揚州祥瑞的可分配利潤人民幣266.32萬元(含稅)分紅款作為公司的未分配利潤分配給公司各股東。

　　2016年8月20日召開股東會，通過2015年分紅方案，同意分配未分配利潤2282.13萬元(含稅)。

　　2017年5月22日召開2016年度股東大會，通過2016年分紅方案，同意分配未分配利潤1000.00萬元(含稅)。

　　2017年8月9日召開2017年第二次臨時股東大會，通過2017年1-6月分紅方案，同意分配未分配利潤2000.00萬元(含稅)。

　　2018年5月10日召開2017年度股東大會，通過2017年分紅方案，同意分配未分配利潤2000.00萬元(含稅)。

　　諸多關聯交易引關注

　　據北京商報報道，揚瑞新材存在的諸多關聯交易引發市場關注。

　　具體來看，山東博瑞特是揚瑞新材下游客戶，但該客戶是公司實際控制人陳勇持股100%的企業。此關聯交易金額于2015至2017年分別為923.14萬元、706.73萬元及77.81萬元，佔揚瑞新材當期營業收入的比重分別為4.29%、2.92%及0.29%。

　　同時，揚瑞新材還存在向關聯方昇興昆明、昇興北京、昇興山東銷售塗料的情形。其中，持有公司18.2%股份的股東鄭麗珍的丈夫陳彬在昇興昆明擔任總經理，鄭麗珍姐夫林建伶則在昇興北京、昇興山東擔任經理。

　　報告期內，揚瑞新材與昇興集團股份有限公司(以下簡稱“昇興集團”)簽署《採購合同》，揚瑞新材向昇興集團及其下屬子公司和分公司昇興昆明等銷售內涂、稀釋劑等塗料産品。昇興昆明、昇興北京、昇興山東根據昇興集團與揚瑞新材簽署的採購合同向公司採購塗料。該關聯交易金額于2015-2017年分別為1049.92萬元、1731.48萬元及1237.29萬元，佔揚瑞新材當期營業收入的比重分別為4.88%、7.16%及4.67%。

　　揚瑞新材存在的諸多關聯交易的公允性以及必要性成為證監會關注的重點。在證監會公佈的揚瑞新材首發申請反饋意見中，證監會要求揚瑞新材説明，對山東博瑞特銷售的定價公允性、合理性及交易必要性，是否存在揚瑞新材對山東博瑞特利益輸送的情形等。揚瑞新材則在更新的招股書中表示，上述關聯交易定價公允，不存在損害公司及其他股東利益的情況。

　　此外，中國經濟網記者注意到，報告期內，公司與關聯方之間存在頻繁的資金拆借。

　　2014年3月28日，揚瑞新材向山東博瑞特的拆出資金，係揚瑞新材代山東博瑞特償還其對嘉美集團下屬子公司的剩餘欠款139.63萬元，山東博瑞特已于2017年11月14日向揚瑞新材償還該筆借款，拆借時長為44個月。山東博瑞特已向揚瑞新材支付利息。

　　2016年1月27日，揚瑞新材借款予陳雪春70萬元用於其個人週轉，陳雪春于2016年2月4日向揚瑞新材償還該筆短期借款，拆借時長為8天。

　　2015年6月3日和6月17日，揚瑞新材先後借款予陳雪春共計600萬元用於其短期對外投資，陳雪春于2015年6月9日和6月24日向揚瑞新材償還該筆短期借款，拆借時長分別為6天和7天。

　　2016年3月1日和3月24日，揚瑞新材先後借款予陳雪春共計1200萬元用於其購置蘇州獅山天街生活廣場房産(後回租給發行人使用)，陳雪春于2016年9月29日和9月30日向發行人償還該筆短期借款，拆借時長為6.3-7個月。

　　2016年8月26日揚瑞新材代陳勇繳納了轉讓揚州博瑞75%股權相應的印花稅41.37萬元，陳勇於2016年9月29日向揚瑞新材償還該筆短期借款，拆借時長為34天。2016年12月22日揚瑞新材代陳勇繳納了轉讓揚州博瑞75%股權相應的個人所得稅185.44萬元，陳勇於2016年12月30日向揚瑞新材歸還，拆借時長為8天。

　　2015年12月3日胡逢吉妻子汪萍向揚瑞新材借款60萬元，用於購置房産，胡逢吉于2016年9月30日向揚瑞新材歸還該筆借款，拆借時長為10個月。胡逢吉已向揚瑞新材支付利息。此外，報告期內揚瑞新材向胡逢吉拆出幾筆小額借款，係用於其開展銷售業務所需暫借款，胡逢吉已于2016年12月31日全部歸還。

　　2015年9月21日和2016年1月27日，揚瑞新材向錢玉虎拆出資金200萬元和500萬元，用於個人資金週轉，錢玉虎已分別於2016年1月底和9月底前向揚瑞新材全部歸還，拆借時長分別為4個月和8個月。由於錢玉虎同時向公司拆入資金未收取利息，且揚瑞新材與錢玉虎之間未約定資金使用費率或利息，因此揚瑞新材向錢玉虎拆出資金亦未收取利息。

　　2015年和2016年錢玉虎以投入銀行承兌匯票方式分多次向揚瑞新材拆出資金，揚瑞新材將該部分銀行承兌匯票用於向供應商支付採購款項或者待承兌匯票到期後提取銀行存款。2015年和2016年揚瑞新材以自有資金向錢玉虎銀行轉賬、代錢玉虎償付其對第三方欠款等方式，陸續清償對錢玉虎的應付款項。截至2016年12月31日，錢玉虎與公司之間的資金拆借已全部償還。錢玉虎與揚瑞新材之間未約定資金使用費率或利息，錢玉虎未向揚瑞新材收取利息或資金佔用費。

　　2015年1月1日，揚瑞新材子公司揚州博瑞其他應付陳勇款項餘額為89.90萬元，係揚瑞新材子公司揚州博瑞成立之初陳勇借予揚州博瑞用於生産經營週轉，揚州博瑞于2016年7月向陳勇償還了上述應付款項。陳勇與揚州博瑞之間未約定資金使用費率或利息，陳勇未向揚州博瑞收取利息或資金佔用費。

大客戶奧瑞金商標戰挫傷業績？

　　據中國經營報報道，招股書顯示，揚瑞新材目前已與國內食品飲料金屬包裝龍頭企業，包括奧瑞金、中糧包裝、寶鋼包裝、昇興集團、嘉美集團、福貞集團、華源控股等客戶建立了長期、穩定的合作關係。

　　報告期內(2014年至2017年上半年)，奧瑞金一直是揚瑞新材的第一大客戶。在2017年上半年，揚瑞新材從奧瑞金獲得的銷售收入為5133.65萬元，佔其同期總營業收入比重達46.20%。2014~2016年間，奧瑞金所産生的銷售額佔其同期營業收入比分別為22.57%、23.50%和28.81%。

　　據悉，奧瑞金主要是生産金屬制罐、底蓋、易拉蓋金屬包裝的企業，從1997年註冊成立之始，就是紅牛罐的最大供應商。2012年，奧瑞金與中國紅牛簽署了一份戰略合作協議，有效期為10年。從2008年至2016年，奧瑞金從紅牛獲得的銷售收入從7.71億元增長至49.75億元，增量達5.5倍。數據顯示，2016年奧瑞金來自紅牛的營業收入達49.75億元，實現營業利潤9.71億元，分別佔公司營收和營業利潤的65%以上。奧瑞金的股價也一度飆升了6倍。

　　不過，持續升級的紅牛商標權爭奪戰給銷售收入過度倚重紅牛的奧瑞金埋下了隱患。隨著紅牛商標擁有者泰國天絲醫藥保健有限公司(以下簡稱“泰國天絲”)與華彬集團矛盾升級，泰國天絲就商標侵權將奧瑞金告上法庭。

　　據奧瑞金于2017年7月11日發佈公告顯示，泰國天絲向奧瑞金及其子公司北京市東城區人民法院提起民事訴訟，事項涉及奧瑞金與紅牛維他命飲料有限公司(“中國紅牛”)的合作事宜；由於目前奧瑞金對中國紅牛的銷售達到奧瑞金總收入的60%以上，中國紅牛對奧瑞金業務具有重大影響。截至目前，雙方的商標爭議仍處於僵持階段。

　　受此影響，奧瑞金2017年業績出現了上市以來的首次下滑。財報顯示，2017年公司營業收入73.42億元，同比下降3.4%；實現營業利潤9.97億元同比下降32.9%；歸屬於上市公司股東的凈利潤7億元，同比下降39%。對此，奧瑞金在年報中解釋稱，主要是受原材料價格上漲、消品行業總體增速放緩且出現明顯結構調整趨勢、核心客戶紅牛處於合作糾紛狀態的影響。

　　城門失火殃及池魚。在紅牛産業鏈上的上游企業難免受到衝擊。作為揚瑞新材第一大客戶的奧瑞金首當其衝，揚瑞新材亦受波及。2017年兩家企業的業績紛紛出現下滑。

　　不過，揚瑞新材與奧瑞金的關係並非第一大客戶那麼簡單。2016年9月，揚瑞新材實際控制人陳勇將其持有的揚瑞有限4.9%的股權轉讓給鴻暉新材，目前鴻輝新材持有揚瑞新材4.9%股權。公開資料顯示，鴻輝新材由奧瑞金全資子公司北京奧瑞金包裝容器有限公司100%持股。這其中是否涉及利益輸送也是證監會提及的疑點。

　　大客戶奧瑞金業績連續2年下滑 凈利潤從11.54億降至2.25億

　　2016年，奧瑞金形勢一片大好。這一年奧瑞金營業收入為75.99億元，同比增長14.05%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為11.54億元，同比增長13.43%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為10.76億元，同比上升15.63%。

　　中國經濟網關注到，近2年，奧瑞金掉頭向下，凈利潤一年一下滑。2017年，奧瑞金營業收入為73.42億元，同比下滑3.37%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為7.04億元，同比下滑38.98%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為5.97億元，同比下滑44.57%。

　　去年奧瑞金凈利潤下滑加速。2018年，奧瑞金營業收入為81.75億元，同比增長11.35%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.25億元，同比大減67.98%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為1.24億元，同比大降79.27%。

或涉違反同業競爭規定

　　據投資時報報道，根據招股説明書，陳勇與其他4人于2006年6月30日約定成立揚瑞有限(揚瑞新材前身)。而據陳勇履歷顯示，1998年11月-2012年1月，他同時擔任蘇州PPG包裝塗料有限公司銷售經理、中國區市場總監。

　　此外，該公司董事方雪明曾于1999年7月-2001年3月擔任PPG公司産品經理，董事胡逢吉在1998年8月到2003年5月曾擔任蘇州PPG銷售主管。而揚瑞新材現任生産總監徐凱也曾在蘇州PPG出任生産主管、品控工程師，甚至揚瑞新材現任採購總監也曾在蘇州PPG擔任同一級別職務。

　　資料顯示，PPG工業公司為世界領先的塗料和特殊産品供應商，創立於1883年，總部位於美國匹茲堡，在全球60多個國家設有生産基地及附屬機構。蘇州PPG包裝塗料有限公司為其在華14家工廠中的一家，成立於1993年。目前，PPG為可口可樂、百事可樂、露露和旺旺産品的供應商。

　　招股書顯示，2014年3月14日，蘇州PPG包裝塗料有限公司作為原告向蘇州市虎丘區人民法院提起訴訟，因陳勇於1998年11月至2012年1月一直受雇于原告(並從2008年起擔任原告中國區市場總監)，2007年1月陳勇與原告簽署了有關保密和競業禁止的相關條款，但陳勇2006年7月作為發起人參與設立了揚瑞新材，其業務和産品與原告相同近似，因此原告認為陳勇為揚瑞新材謀取了屬於原告的商業機會，構成不正當競爭。

　　2015年，蘇州市虎丘區人民法院就上述不正當競爭糾紛公開民事裁定書，表明法院已于2014年4月29日受理後依法組成合議法庭進行審理。2015年6月18日，原告向法院申請撤訴。但在招股書中，揚瑞新材並未對雙方和解的具體情況，以及是否在技術上存在侵權進行披露。

　　與經銷商是否為關聯交易

　　據經濟觀察報報道，就銷售模式而言，揚瑞新材以直銷為主、經銷為輔。2015年-2017年，揚瑞新材向經銷商銷售的金額佔公司主營業務收入的比例分別為19.46%、14.19%和1.57%。其中，經銷商晨繼化工和蘇州震茂佔據了經銷份額的大半江山。2015年和2016年，通過晨繼化工、蘇州震茂將粉末塗料産品銷售給奧瑞金的金額，佔經銷總金額的比重分別為 69.87%和78.86%，其他經銷商佔比較低。

　　晨繼化工、蘇州震茂和揚瑞新材的緣分始於2009年。招股書顯示，2009年，揚瑞新材成功研發並推出粉末塗料，同年，晨繼化工的實際控制人改為羅剛。因羅剛在金屬包裝行業長期積累的銷售渠道和能力，揚瑞新材自此便一直通過羅剛代理，向第一大客戶奧瑞金銷售粉末塗料。經銷價格由揚瑞新材和晨繼化工協商一致確認。

　　揚瑞新材為何不跳過晨繼化工、蘇州震茂，直接向奧瑞金銷售粉末塗料，從而獲取更多利潤？揚瑞新材在招股書中解釋稱，因羅剛在金屬包裝行業內的影響力和其自身發展意願，發行人尚不具備招攬羅剛的企業的實力，且自2009年由羅剛代理開始，其産品銷售有了實質性的進展，因此，揚瑞新材認為，其以晨繼化工、蘇州震茂為經銷仲介的舉動具有合理性。此外，招股書顯示，揚瑞新材2015年、2016年、2017 年直銷模式下毛利率分別是44.88%、46.55%、48.64%，經銷模式下毛利率分別是52.98%、60.00%、41.26%。經銷毛利率高於直銷毛利率或也是原因之一。

　　在2017年6月，即晨繼化工的工商變更登記前，揚瑞新材股東、董事、高管方雪明，以及揚瑞新材實際控制人陳勇的岳母薛秀香分別持有晨繼化工50%的股權。

　　不過，證監會公佈的揚瑞新材首發申請反饋意見顯示，保薦機構認為，報告期內晨繼化工均由羅剛實際擁有權益並控制，方雪明和薛秀香僅為羅剛的股權代持人和晨繼化工工商登記的(名義)股東，並認為從實質重於形式的角度，晨繼化工不屬於發行人的關聯方。證監會也要求揚瑞股份説明保薦機構這一説法是否準確。

　　另外，蘇州震茂的出現也引起了證監局的注意。資料顯示，蘇州震茂于2015年12月25日成立，與晨繼化工同屬羅剛控制。2016年，晨繼化工開始終止與揚瑞新材開展業務，而蘇州震茂則成為揚瑞新材2016年第三大客戶。

　　由此，證監局要求揚瑞股份説明報告期內受同一實際控制人控制的客戶蘇州震茂與晨繼化工未合併披露的原因，以及蘇州震茂、晨繼化工的員工人數等。同時要求説明蘇州震茂註冊成立後即成為發行人2016年第三大客戶的原因及合理性，晨繼化工2016年開始終止與發行人開展業務的原因。

　　據招股書披露，2017年揚瑞新材已停止跟晨繼化工和蘇州震茂合作，轉而直接銷售給奧瑞金，銷售模式由經銷轉為直銷。

　　産品品質涉嫌虛假陳述

　　據投資有道報道，在招股書中，揚瑞新材明明有“品質異議”引起的訴訟，但是卻白紙黑字地表述“亦未發生産品品質糾紛”，這不僅是好笑的事情，恐怕已經涉嫌虛假陳述了。

　　據招股書聲稱，“發行人建立了較完善的品質管理體系，生産過程和産品檢驗過程均嚴格按照技術標準進行。報告期內發行人及其子公司未發生産品品質的行政處罰，亦未發生産品品質糾紛。”

　　可是，報告期各期末，揚瑞新材都有不少賬齡在兩年及兩年以上的應收賬款逾期尚未回收，而導致未能及時回款的具體原因，竟然是“品質異議”。

　　據招股書披露，報告期各期末，揚瑞新材由於“品質異議”，導致應收賬款逾期的筆數分別為9筆、15筆和18筆，逐年升高；其中各有1 筆、2筆和2筆，是以在人民法院對簿公堂的方式，才獲得最終解決。例如，2016年，安吉新峰竹地板機械配件經營部(以下簡稱：安吉新峰)，因與公司在向其銷售的累計8.83萬元粉末塗料産品上，存在著産品品質異議，最終只能通過民事訴訟的方式，來解決該起品質糾紛。報告期內，由“品質異議”導致的逾期高賬齡應收賬款餘額，合計分別為92.82萬元、225.66萬元和260.27萬元，持續顯著上漲，其佔當期應收賬款餘額之比分別為1.44%、2.88%和2.51%，整體上保持上漲趨勢。

　　雖然經過簡單調查發現，揚州市相關政府部門也許未曾向揚瑞新材出具過行政處罰決定，但是這並不表示公司的産品品質無糾紛。至少在報告期內，分別有6.09萬元、14.92萬元和14.12萬元的高賬齡逾期應收賬款是以訴訟方式解決問題的。揚瑞新材一邊與客戶打産品品質官司，一邊又自稱未曾與客戶發生品質糾紛，則可能有虛假資訊披露之嫌了。