雲南能投14億重組債務增長17億 應收賬款激增3倍

　　二次重大資産重組完成，雙主業發展的雲南能投(002053.SZ)的發展前景不太明朗。

　　雲南能投前身為雲南鹽化，2016年，雲南能源投資集團通過置入天然氣資産、置出氯鹼化工資産，順利完成借殼。兩年之後，公司二次重組，向控股股東雲南能源投資集團購買4家風力發電公司，作價14億元，該項重大資産重組於今年3月完成，4家標的從今年一季度開始並表。

　　從財務數據看，重組之後的雲南能投資産品質並未提高。今年前三個月，公司實現營業收入5.19億元，同比增長10.95%，凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤，下同)1.37億元，同比增長24.32%(重組完成後，對去年經營數據進行了追溯調整)。扣除非常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為0.25億元，同比下降30.08%(標的凈利潤計入非經常性損益)。

　　顯然，排除追溯調整因素，上述14億元並購重組事項完成後，雲南能投經營業績確實要好看不少，其中，4家標的貢獻的凈利潤就達到1.19億元。然而，並表之後，公司債務激增。

　　去年底，公司長短期債務不過9.72億元，今年一季度勁增至27.07億元，增加了17.35億元。增長最為驚人的當屬應收賬款，今年3月底為8.81億元，而去年底為2.24億元，並表後激增了2.93倍。

　　備受質疑之處在於，根據此前披露的重大資産重組預案，4家標的應收賬款均未計提壞賬準備，存在粉飾業績之嫌。

　　風電屬於重資産，建設週期長、投入較大，對補貼存在依賴，經過10多年發展，補貼退坡是趨勢。大規模發力風電業務，雲南能投能保持持續盈利能力嗎？

　　4標的並表凈利增億元

　　借助重組標的業績貢獻，雲南能投終於遏制住了業績下滑之勢。

　　今年一季報顯示，雲南能投實現營業收入5.19億元，同比增長10.95%，凈利潤1.37億元，同比增長24.32%。剔除追溯調整因素，去年同期的營業收入為3.21億元、凈利潤為0.37億元，今年一季度比上年同期分別增長1.98億元、1億元，以此計算，增幅為61.68%、268.54%，增幅較大。

　　盈利能力大幅增長源於重組標的貢獻。今年前三個月，4家標的公司貢獻了1.19億元凈利潤。公司預告，今年上半年，凈利潤變動區間為1.67億元至1.96億元，變動幅度為178.44%、226.79%。

　　相較今年一季度業績，雲南能投經歷了連續兩年凈利潤大幅下滑。2017年，公司實現營業收入14.47億元，同比下降0.55%，凈利潤1.62億元，同比降幅達39.98%。去年，其營業收入再次下降1.16%，為14.30億元，凈利潤為1.15億元，同比下降29.17%。這兩年，扣非凈利潤也是接連下降，2016年，扣非凈利潤為2.64億元，2017年、2018年分別為1.41億元、0.96億元，同比降幅為46.59%、32.11%。

　　從去年四個季度看，四個季度的營業收入分別為3.21億元、3.27億元、3.14億元、4.68億元，對應的凈利潤為3721.26萬元、2276.45萬元、1791.84萬元、3694.67萬元，扣非凈利潤分別為3607.24萬元、1948.71萬元、995.33萬元、3033.99萬元。數據顯示，二三季度盈利能力相對較弱，一季度盈利能力較強。

　　2016年，雲南能源投資集團完成對雲南鹽化借殼，入主雲南能投，當年，受重組影響，凈利潤大幅增長163.46%，達到2.70億元。

　　只是，入主之後，連續兩年凈利潤大幅下降，實在讓人有些意外。

　　備受關注的是，今年5月12日，雲南能投重要子公司雲南省鹽業有限公司所屬昆明鹽礦領到昆明市生態環境局開具的罰單，因排污超標被限産3個月，並要求在3個月內完成對環保設施的整改，確保正常生産時污染物達標排放。

　　儘管雲南能投宣稱被處罰一事不會對公司正常生産經營和財務狀況産生重大影響，但不可否認，公司在環保方面不過關，後期必將加大投入，這或多或少、直接間接都會影響到公司經營業績。

　　三年重組未來或整體上市

　　三年之間兩次重組，雲南能投完成了鹽到風電的産業升級。

　　雲南能投前身雲南鹽化成立於2002年，由雲南輕紡集團將其鹽業子公司資産投入，主營産品為食用鹽、化工鹽、燒鹼、聚氯乙烯(PVC)及系列産品，經營內容主要包括食鹽、工業鹽、液體鹽等鹽業産品。2006年，成立僅4年，公司就在深交所掛牌交易。

　　不過，作為A股第一家鹽業上市公司，雲南鹽化上司之後，業績很一般。數據顯示，2006年、2017年凈利潤為0.83億元、1.03億元，2008年，公司虧損0.56億元。2009年至2011年，凈利潤在2000萬元左右徘徊。2012年，公司再次虧損，這次虧損金額高達1.65億元。2013年、2014年，公司實現扭虧為盈，凈利潤為3734萬元、5563萬元，2015年達到億元，經營轉好。

　　雖然雲南鹽化經營轉好，但其燒鹼業務持續虧損，持續盈利能力存變數。

　　彼時，雲南鹽化是雲天化集團孫公司，後者與雲南能源投資集團同為雲南省屬重點骨幹國有企業。雲南能源投資集團成立於成立於2012年2月，是雲南省能源資源開發、建設、運營和投融資主體。其主要資産包括水電、火電、風電及相關的輸配電、金融、諮詢、物流等。

　　雲天化集團旗下有雲天化、雲南鹽化兩家上市公司，雲天化資産接近780億元，但其經營業績欠佳，2012年至2016年扣非凈利潤持續巨虧，雲天化集團似乎無力兼顧雲南鹽化。

　　2015年底開始，雲南鹽化迎來了上市10年來的首次重大資産重組，雲南能源投資集團借殼。具體為，向通過包攬定增晉陞為雲南鹽化第一大股東，然後與雲天化集團協議進行重大資産置換，置入天然氣資産，將虧損的氯鹼化工資産剝離給雲天化集團。由此，公司主營業務由鹽拓展至鹽+天然氣，公司更名為雲南能投。

　　天然氣資産作價不到10億元，相繼雲南能投集團超200億元資産可謂九牛一毛。這似乎也預示著，雲南能源投資還有大動作。

　　果不其然，歷經兩年業績下滑後，雲南能投實施第二次重大資産重組，作價14億元收購雲南能源投資集團旗下4家風電公司。從去年5月至今年3月，不到一年時間，重組順利完成，標的公司並表。

　　短短3年完成兩次重組，雲南能投主營業務由鹽+天然氣拓展至鹽+天然氣+風電，即鹽和清潔能源業務，成功實現了産業升級。

　　一分析人士認為，從雲南能源投資集團旗下資産看，未來還將會有能源資産注入上市公司，不排除最終實現整體上市。

　　債務猛增經營業績承壓

　　重組順利完成，雲南能投經營業績依舊承壓。

　　今年一季報，上述並購的4家風電標的公司並表，帶給雲南能投最大的變化，除了資産規模大幅增長外，應收賬款和債務也大幅攀升。

　　截至今年3月末，雲南能投總資産為75.64億元，較去年底的41.31億元猛增了34.33億元，總負債為34.79億元，較去年底的15.73億元增加19.06億元，翻了一倍多。

　　大幅增長的總負債中，債務貢獻最為明顯。截至今年一季度末，公司短期借款為2.27億元、一年內到期的非流動負債為0.45億元、長期借款為24.35億元，合計為27.07億元，佔總負債的71.63%。去年底，短期借款為1.67億元、一年內到期的非流動負債0.25億元、長期借款7.80億元，合計為9.72億元，佔總負債的61.79%。一季度末債務較去年度猛增了17.35億元，佔總負債增加額的91.03%。由此可見，並表之後總負債的大幅增加，主要增加的是債務。

　　債務大幅增加導致財務費用激增。去年全年，雲南能投財務費用為897.24億元，今年一季度為2130.49萬元，一個季度的財務費用是去年全年財務費用的兩倍多。

　　不可否認，大幅增長的財務費用將吞噬公司利潤，使得公司持續盈利能力承壓。

　　大幅增長的總資産中，除了固定資産猛增了25億元，增長了2.5倍外，另一個增幅迅猛的指標的是應收賬款。截至今年3月底，雲南能投應收賬款為8.81億元，去年底為2.24億元，增加了6.57億元，增幅高達293.30%，這一增速也遠遠超過期營業收入增速。

　　同通常情況下，應收賬款大幅增長，不僅影響公司流動性，還會因為計提壞賬準備影響凈利潤。

　　備受質疑的是，雲南能投並表的4家風電公司雖然應收賬款增長迅猛，會影響公司現金流，但並不影響凈利潤，原因是，公司對應收賬款零計提。

　　根據此前重組預案，標的公司應收賬款增長迅猛。大姚公司2016年、2017年應收賬款為4507.870萬元、1.05億元。同期，馬龍公司應收賬款為8715.75萬元、1.47億元。另兩家公司情況基本類似。然而，4家風電公司的應收賬款壞賬準備全部為0元。

　　並購預案解釋稱，標的公司應收款項為風力發電銷售形成的應收電網公司標準電費、可再生能源補貼及接網補貼，不會出現壞賬風險。

　　A股公司國電電力的應收賬款欠款方也是地方電網公司，但國電電力按照相應比例計提了壞賬準備，2017年綜合計提比例為2.95%。

　　由此可見，雲南能投會計政策頗為激進，無疑潛存有風險。