江特電機擴張后遺症：巨虧16.6億 股權融資13.4億後流動性依舊承壓

　　定增融資13.4億元，江特電機(002176.SZ)備受質疑的資金鏈問題依舊。

　　去年12月，江特電機成功實施定增，募資13.40億元。然而，到去年底，公司貨幣資金雖然有14.92億元，但有3.68億元資金受限，而一年內需償還的債務達到28.84億元，資金缺口之大可以想見。

　　問題的嚴重性不僅僅在於此。去年，江特電機迎來了近16年來的首次虧損，且巨虧16.60億元，前14年賺取的累計利潤還不夠這一次虧損。這將使得原本就較為緊張的流動性雪上加霜。

　　江特電機原本主營電機，但在去年，其傳統電機業務營業收入僅為公司主營業收入的五分之一，其他營業收入來自其近年來産業擴張貢獻。

　　2013年，鋰電行業風起，江特電機定增募資9.74億元進行佈局。2015年，新能源汽車風起，公司斥資29.12億元收購九龍汽車100%股權。當年，公司還以6億元價格收購了杭州米格電機升級傳統主業。

　　然而，募投項目均未達預期，伴隨著並購業績承諾期屆滿，並購標的業績大變臉，去年，一次性發生商譽減值14.08億元，這也是公司巨虧的罪魁禍首。

　　長江商報記者發現，上市以來，隨著募投項目未達預期，其頻頻追熱點跨界、並購，其目的似乎只是為了融資，去年底，公司再次融資13.40億元。

　　再次融資之後，財務依舊承壓，江特電機將作何打算？

　　一次巨虧吞噬14年利潤

　　江特電機迎來了近15年來的首次虧損，這一次，虧光了多年積累的家底。

　　4月26日，江特電機披露的年報顯示，2018年，公司實現營業收入30.17億元，較上年的33.65億元下降10.36%，對應的凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤)極為難看，為虧損16.60億元，較2017年的2.81億元大降690.28%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為虧損17.09億元，較上年的2.64億元大降746.40%。

　　分季度看，去年公司四個季度的營業收入分別為7.71億元、8.98億元、6.46億元、7.02億元，凈利潤分別為1.99億元、1.07億元、-755.80萬元、-19.58億元，同期扣非凈利潤為1.05億元、0.94億元、-1159.96萬元、-18.97億元。

　　對比發現，去年四季度旺季不旺，上半年盈利正常，三季度開始虧損，四季度巨虧。

　　江特電機係由江西宜春電機廠改制設立，1991年改為江特股份，2007年登陸深交所。上市前三年的2004年至2006年，其凈利潤為971萬元、2294萬元、2672萬元，小幅穩步增長。上市之後，經歷2008年、2009年連續兩年下降後，2010年反彈，整體而言，2010年至2015年，年度凈利潤基本上維持在4000萬元左右，其中2011年、2013年達到5600萬元。上述年度，扣非凈利潤與凈利潤相差不大，變動趨勢相同。

　　長江商報記者發現，2004年至2017年，其合計實現的凈利潤也不過8.74億元，去年一次巨虧，不僅虧光了前14年累計實現的凈利潤，而且還使得未分配利潤為-9.49億元，如果以此前的盈利水準，未來15年還難以彌補完。

　　江特電機是一家老牌電機生産企業，曾專注于主業，一度行業領先，雖然其經營業績沒有大的增長，但勝在總體較為穩定。

　　但是，江特電機並不安於現狀，上市之後，搏一把的心態日益強烈。只是，大肆拼搏之後，去年經營業績跌入谷底，苦果難吞。去年巨虧，就是大肆擴張所致，其中有14.08億元商譽減值。

　　在今年1月31日，A股數十家公司披露資産減值、商譽減值、業績大幅下修公告之時，江特電機也位列其中。其公告大幅下修預告業績稱，去年三季報時，公司曾預告全年凈利潤為3.38億元至4.78億元，但此時，公司下修至虧損15億元至16.40億元。原因是，受新能源汽車補貼政策調整、外部融資環境趨緊、新能源汽車補貼資金延期發放、貨款回收緩慢等影響，九龍汽車經營虧損，商譽減值10.98億元。同時，另一標的也發生商譽減值3億元。

　　募投項目未達預期並購觸雷

　　江特電機遭遇經營慘敗，源於其資本佈局頻頻告敗。

　　上市以來，江特電機資本動作不斷。公司IPO之時，曾募資2.01億元。隨著2008年全球金融危機爆發、鋼鐵行業産能過剩等因素影響，其募投項目産品銷售受到衝擊，産能未得到充分發揮，項目效益遠未達預期。

　　2011年7月，江特電機再次募資。此次，公司定增募資3.74億元，分別投向變頻調速高壓電機和高效率高壓電機技術改造項目(2.4億元)、富鋰錳基正極材料建設項目(8071.87萬元)、電動汽車驅動技術研發中心建設項目(3499.06萬元)。

　　跟IPO募投項目的結局一樣，項目未達到預期。江特電機解釋稱，受經濟形勢影響，電機行業受到衝擊，加之變頻調速高壓電機和高效率高壓電機技術改造項目尚未到達産年限，導致承諾效益未能實現。富鋰錳基正極材料作為公司新産品，客戶批量使用以前需要較長的産品試用過程，銷售收入未能達到承諾目標。

　　兩次募投項目未達預期，江特電機仍不服氣。2013年，鋰電火熱，公司籌劃跨界進入。次年7月，實施第三次定增，成功募資10億元。其募投項目為年採選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目、年處理10萬噸鋰雲母製備高純度碳酸鋰及副産品綜合利用項目及補充公司流動資金。按照預期，兩個項目達産後，年均凈利潤合計接近2億元。

　　彼時，公司還稱，在宜春擁有6處探礦權及4處採礦權，礦區面積30多平方公里，其中，本次募集資金投資項目所需礦産資源由宜豐縣茜坑鋅多金屬礦保障，其氧化鋰勘探報告儲量達51.22萬噸。該礦的採礦權證正在辦理中，能夠滿足項目實施要求。

　　然而，這次募投項目的效益又爽約了。2018年年報顯示，年採選120萬噸鋰瓷石高效綜合利用項目因陶瓷行業需求受環保政策趨嚴、房地産建設需求下降等因素影響下降明顯，導致長石粉銷售低迷、銷售價格大幅下滑，對鋰瓷石項目的效益造成重大影響，公司對該項目産能調整為年採選60萬噸，截至去年底，時過4年多投資進度為86.35%，其解釋稱辦理採礦權證流程較長、礦山徵山徵地耗時較長，加上建設期雨水較多。另一項目雖然建設如期完工，但因募投資金實際形成年産能3000噸碳酸鋰，未達到預定年産8000噸碳酸鋰的産能，也未達到預期效益。

　　2016年，江特電機實施第四次募資，金額為13.92億元，募投項目為碳酸鋰項目擴産、鋰雲母年産1萬噸碳酸鋰及副産銣銫綜合利用項目、九龍汽車智慧製造技改項目。截至去年底，碳酸鋰項目投資進度為72.30%， 鋰雲母年産1萬噸碳酸鋰項目投資進度為43.52%，另一個項目已暫停實施。

　　募投項目均未達預期，2015年，新能源汽車大熱，江特電機又一頭扎了進去。當年，公司作價29.12高溢價收購了九龍汽車，形成商譽10.98億元。當年，公司還收購了米格電機進行産業升級，形成商譽4.58億元。2015年超額完成業績承諾後，2016年、2017年，九龍汽車業績承諾完成率為73.63%、76.31%，去年虧損1.22億元。米格電機倒是均兌現了業績承諾，但在去年，凈利潤只有3608.40萬元，僅為上年的43.16%。

　　承諾期滿業績大變臉，商譽減值14.08億元，疊加募投項目未達預期，導致江特電機去年巨虧。

　　31億債務壓頂財務費用年增億元

　　四次募資未實現預期效益、並購觸雷，經營沉入谷底的江特電機面臨超30億元債務壓頂風險。

　　儘管並購標的九龍汽車及鋰電佈局未達預期，江特電機還是毫不猶豫地進行投資。去年底，公司成功實施定增募資13.40億元，分別以8.40億元、4.68億元對宜春銀鋰新能源、九龍汽車實施增資。

　　只不過，慷慨對外投資的江特電機自身面臨較大的財務壓力。截至去年底，公司資産負債率為62.29%，較2017年底的54.23%上升了8.06個百分點。

　　從負債端看，流動負債56.04億元，佔總負債的90.94%。流動負債中，短期借款25.16億元，一年內到期的非流動負債3.68億元，合計為28.84億元，加上長期借款，有息債務達31.66億元，較2017年的21.81億元增加9.85億元，其中，短期債務增加12.07億元，增幅高達71.97%。去年，公司財務費用為1.79億元，較上年增加1.08億元。

　　短期債務大幅增長，導致公司償債壓力陡增。截至去年底，公司貨幣資金為14.92億元，其中有3.68億元受限，而且，14.92億元資金中還包括去年底定增而來的募投資金。不考慮募投資金，公司可動用的資金大約為10億元，這相較于28.84億元短期債務，缺口之大不言而喻。

　　不僅如此，去年，公司巨虧，今年一季度，營業收入和凈利潤雙方大幅下降，凈利潤降幅高達85.69%。這一經營現狀，或將影響到公司融資能力。

　　經營數據顯示，截至去年末，應收票據及應收賬款合計為14.51億元，而應付票據及應付賬款合計為22.22億元。

　　從現金流看，去年，經營現金流凈額、投資現金流凈額分別為-9.16億元、-3.91億元，籌資現金流凈額為22.83億元(含定增募資13.40億元)，這説明公司靠籌資來維持運營。

　　綜上所述，經營現金流、投資現金流均大幅凈流出的情況下，原本存在較大資金缺口的江特電機流動性壓力可見一斑。