中國國旅：“旅遊+免稅”佔鰲頭 存量提效增量可期

　　中國國旅股份有限公司作為一家同時經營免稅和旅行社業務的中央企業，其“旅遊+免稅”業務模式在資本市場中獨一無二。旗下中國免稅品（集團）有限責任公司免稅品銷售的境內市場份額始終排名第一。

　　 日上及離島業績持續發力

　　2018年公司實現營業總收入470.12億元，較上年同期增長66.23%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤31.48億元，較上年同期增長24.39%。

　　2018年全年三亞及海口免稅共實現免稅銷售額101億元，購物人次288萬。日上上海並表後經營狀況良好，整合後採購端實現優勢互補，未來隨著相對高毛利香化産品佔比逐步提升，毛利率仍存改善空間。此外中免-代格拉斯9月份已實現微利，廣州白雲機場T2新開至今銷售額全面提升，共同支撐公司收入端增長亮眼。

　　佈局香港戰略意義大

　　香港機場2018年總旅客量達7469萬人/增長2.5%，亞洲第四、全球第八，免稅業務潛在客群巨大。香港作為自由貿易區，相比普通專櫃享有正品和渠道優勢。

　　目前香港市內免稅店的運營商主要為DFS，其零售網路由11個主要機場的免稅店和20個市中心精品商店組成。DFS在香港開設有T廣場美粧世界銅鑼灣店，T廣場廣東道店和T廣場尖東店三家市內免稅店，深耕香港免稅市場。公司此次投資香港市內免稅店，有助於完善中免在香港的香化、精品渠道與機場免稅店形成聯動。

　　免稅店業務不斷擴張

　　2018年免稅店業務不斷擴張公司業績增長強勁，得益於海南離島免稅業務高速增長，以及整合日上中國和日上上海和開展首都機場及香港機場免稅帶來收入增量173.23億元。其中，上海免稅店發展比較成熟。2018年上海機場店實現並表營收104.51億元，並表凈利4.67億元。三亞店2018年實現收入80.10億元，較去年同比增長31.7%。

　　目前海口市內免稅店和瓊海博鰲免稅店已正式開業運營，海棠灣免稅店銷量處於攀升期，三亞、海口免稅店建設中，離島免稅有望再度擴容。預期2019年海南島免稅業務增量可期，銷售額同比增長超30%。

　　經營效率持續提升

　　2019年1月19日新開業的海口、博鰲免稅店均由海免公司統一運營，所有貨品由中免集團統一從原産地直接採購。對標海口機場、三亞免稅店，估算2019年至2021年海口市內店的收入規模分別為28.5、32.6、35.8億元，博鰲市內店為15.9、18.0、19.7億元。

　　受益於中免積極整合採購渠道，經營效率明顯提升，預計北京、上海、廣州和香港機場等地銷售規模仍將增長。公司作為免稅巨頭在各地版圖上持續擴張，免稅行業受益於政策紅利，有望保持快速增長。中免具有牌照和規模優勢，持續整合國內免稅市場，品牌及規模有望再度提升。

　　風險提示

　　市場競爭加劇風險，政策變化風險，業務整合不達預期風險。

　　免責聲明

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　　感謝益學金融研究院對本文數據及研究的支援。