杭蕭鋼構用“資源許可”調整毛利率存疑 實控人單銀木高比例質押

　　中國網財經7月8日訊(記者葉淺 胡靖聆)日前，杭蕭鋼構(600477.SH)發佈公告，公司控股股東、實控人單銀木質押7000萬股及解除質押8267.233萬股。至此，單銀木持有股份累計質押數量約為4.19億股，佔其持股數量比例的46.36%，佔杭蕭鋼構總股本的19.48%。公開資料顯示，單銀木作為杭蕭鋼構實控人，目前持有9.05億股，持股比例為42.01%。

　　記者注意到，杭蕭鋼構目前或正在大步伐進行調整轉型。

　　根據2015年-2018年查詢到的公開數據，杭蕭鋼構以資源使用許可收入為主的其他收入為公司貢獻了比主營業務更突出的利潤。

　　但在2019年年報中，杭蕭鋼構表示主動放緩這塊賺錢的業務。對此，某資深投行人士對中國網財經表示，杭蕭鋼構的上述業務屬於“挂靠資質”，利潤貢獻雖然短期內十分突出，但對公司長遠發展是令人擔憂的一件事。

　　然而，在2019年放緩資源使用許可業務後，杭蕭鋼構的毛利率回到行業平均水準，主動放緩“挂靠資質”的賺錢業務，杭蕭鋼構留給市場一團迷霧。

　　用“資源許可”調整毛利率存疑

　　數據顯示，2015年-2018年，杭蕭鋼構的毛利率非常漂亮，分別為23.51%、29.12%、33.22%和21.68%，遠超競爭對手及行業平均水準。

　　圖一：杭蕭鋼構與同行業可比公司歷年毛利率對比

　　(數據來源：上市公司公告)

　　若是單從主營業務(剔除資源許可收入)來看，杭蕭鋼構2016年的毛利率為11.89%，較2015年下滑了4.83個百分點，下滑幅度為28.8%；2016-2018年這個數據基本穩定在12%左右，低於行業公司及平均水準。

　　圖二：2012-2019年，杭蕭鋼構主營業務及毛利率表現(單位：百萬元)

　　2019年，杭蕭鋼構主營業務毛利率較2018年突然上升5.05個百分點，上升幅度為41%，達到17.26%，高於行業公司及平均水準。某資深業內人士對中國網財經表示，在成熟行業內，公司主營業務毛利率大幅波動頗為蹊蹺。

　　從單獨的業務板塊來看，2015-2019年，杭蕭鋼構多高層鋼結構毛利率在11.73%-19.01%之間波動，輕鋼結構毛利率在6.88%-11.07%之間波動。同期，同行業可比公司精工鋼構的鋼結構業務的毛利率10.37%-16.11%之間，杭蕭鋼構的該項數據波動大於精工鋼構。

　　圖三：2015-2019年，杭蕭鋼構各項業務産品毛利率

　　此外，記者注意到，杭蕭鋼構業務中的房産銷售和服務業的毛利率變動更為異常。

　　2010 年杭蕭鋼構成立房産公司，開展高層鋼結構住宅工程開發業務，通過“招拍挂”取得開發土地後，進行房地産項目開發，面對客戶銷售。這項業務開展10年來，杭蕭鋼構僅有3個房地産業務的子公司，營業收入最高時期是2018年的8.69億元，規模小，毛利率波動也大。杭蕭鋼構對此披露的相關資訊較少，有分析師認為原因在於其房地産項目太少，不能構成穩定現金流，導致營業收入波動大，進而影響毛利率。目前，國內房地産行業的毛利率平均值在23%左右，以杭蕭鋼構2018年的房地産毛利率來看，僅為7%，與行業均值差距懸殊。

　　另外特別值得注意的是，2019年年報顯示，杭蕭鋼構旗下的萬郡房地産(瑞安)有限公司未于合同約定截止日期交房，根據合同約定違約金比例計提預計負債，重分類至一年內到期的非流動負債。同時，2019年的年報顯示杭蕭鋼構的房産生産量為0。

　　實控人受益高比例分紅卻仍進行大比例股權質押

　　截至2020年一季度末，杭蕭鋼構共完成14次分紅派息，共計8.96億元，分紅金額佔募集資金的97.5%。眾所週知，杭蕭鋼構的股權結構較為集中，董事長單銀木直接持有公司股份約9.05 億股，持股比例為 42.01%，前十大股東合計持有杭蕭鋼構 52.27%的股份。結合分紅金額，杭蕭鋼構的分紅共有4.68億元進入實控人和大股東口袋。

　　然而高比例的分紅並不能緩解實控人的資金壓力。公開資料顯示，單銀木在2019年4月開始了較大規模的股權質押。截至目前，單銀木質押了手中46.36%的股權。

　　前述資深投行人士對中國網財經記者表示，除卻少數對公司極為不看好的大股東為了跑路而去大額質押股權，基本就是實在受困于迫在眉睫的資金壓力。

　　杭蕭鋼構的掌舵者單銀木算是經歷過資本市場滔天巨浪的人，從“天價海外訂單”泄密一案遭證監會處罰到去年傳的疑涉官員貪腐案被帶走配合調查，他跟隨杭蕭鋼構幾度起落。

　　去年，杭蕭鋼構從公告董事長單銀木配合調查到公告董事長重新履職，時間跨度一個多月，這一個多月的時間裏，單銀木去向成謎。對此，杭蕭鋼構的董秘周濱對中國網財經記者表示：“董事長的事情，跟上市公司本身沒有關係。”

　　針對業務調整、毛利率變化以及董事長股權質押等問題，中國網財經記者多次聯繫杭蕭鋼構試圖採訪，但截至發稿，未能收到相關回復。中國網財經將對杭蕭鋼構保持持續關注。