導語:
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正文:
指數,對於基金投資者的參考價值不言而喻,它既是眾多主動管理型基金的業績參考基準,也是所有被動指數型基金的底層跟蹤對象。
本期就來探討一下,包羅萬象的不同指數編制方法,會使指數呈現哪些不同特徵,以及如何應對。
龍頭型指數
以滬深300、中證100為代表的部分寬基指數,以及以科創50、創業板50為代表的部分主題指數,是大家耳熟能詳的龍頭型指數。
這類指數的編制規則裏,重要原則之一是“相信市場投票結果”,即在判定哪些公司屬於龍頭時,或者説對指數成分股賦予權重時,市值越大的公司可能越容易被判定為龍頭,市值越大的成分股可能也越容易被賦予更高權重。
冷門型指數
事物總不乏多樣性,相對應的,也有一些編制規則迥異的指數,即市值越小的公司也可能越容易被納入指數或者被賦予高權重,比如今年有所表現的紅利低波100指數、萬得微盤股指數等。
可能有小夥伴會納悶:為什麼紅利低波100指數有這樣的特徵?理解這點,不妨摘取中證指數公司對於紅利低波100指數的編制規則,其中一條是該指數成分股採用“股息率/波動率”加權,另一條是股息率=“過去三個會計年度分紅總額/3/調整日總市值”,兩條規則結合起來,假設其他因素不變,就不難得出“市值越小、權重越高”的結論。
不同編制規則的隱含特徵
以上是一些對指數編制規則表觀特徵的解讀,但不同編制規則其實還隱含了一些不易察覺的深層特徵。
以滬深300指數和紅利低波100指數為例,前者每半年對成分股進行一次定期調整,後者的調整週期為每季度。在滬深300指數定期調整時,大市值是加分項,編制規則會傾向將市值增長較快(近一年漲幅較大)的公司提高權重;而紅利低波100指數則相反,會傾向將股息率增長較快(近一季度跌幅較大或近三年分紅較多)的公司提高權重。
如此一來,滬深300指數在定期調整時便可能存在一定動量交易效應,而紅利低波100指數則可能存在一定的逆向交易效應。
至於兩種調整規則的優劣,可以從兩個視角來考慮。一是從價值投資視角,在基本面不變的前提下,逆向交易可能比追逐動量相對合理一些。二是從市場情緒視角,在以個人投資者為交易主體的市場中,追逐動量可能相較符合多數投資者的交易習慣,因此當市場情緒較火熱時,追逐動量可能比逆向交易更有博弈效率。
投資的應對
一些投資者可能更關心指數編制背後的實際投資意義。從這個角度出發,對於投資理念偏價值的投資者,如果看好滬深300等龍頭指數的長期價值,相比投資被動指數基金,或許“偏好逆向投資的對應風格主動基金”值得側重關注。
本期總結
指數在基金投資中的參考價值舉足輕重,但不同指數的編制規則可能大相徑庭,其中一點重要差異在於指數定期調整成分股時對於動量/反轉效應的不同側重,比如龍頭型指數可能在定期調整時傾向側重動量效應,但這種效應可能與價值投資的理唸有所背離。
因此在投資這類龍頭型指數時,一種可能的改進思路是尋找一些偏好逆向投資且風格匹配指數的主動基金。
本文來自華商基金資産配置部研究員李健。
(責任編輯:葉景)